京东王东升二次创业，西安弈材上市背后的资本博弈

科创板的聚光灯近期汇聚在一家备受瞩目的半导体企业——西安奕材（688783.SH）。这家以12英寸硅片为主打产品的公司，上市首日便展现出强劲势头，盘中股价一度飙升超过360%，最终以接近两倍的涨幅——198.72%收盘，市值一举突破千亿元大关。其身后不仅有京东创始人王东升的二次创业身影，更牵动着资本市场的敏感神经。

王东升的创业轨迹颇具传奇色彩。2019年从京东退休后，这位曾经显示行业的领军人物并未选择安享晚年，而是转身投入芯片赛道，通过加盟弈斯伟集团开启新征程。同年，他与三位集团高层签署一致行动协议，四人合计控制弈斯伟集团67.92%股权，并通过多层架构间接掌控西安奕材。这种“创始人+职业经理人”的治理模式，上市后正面临新的考验——随着公开发行稀释股权，弈斯伟集团对西安奕材的直接持股降至11.04%，即使加上一致行动人，整体持股比例也仅为22.26%。

市场关注的焦点落在了国华人寿身上。这家保险巨头通过宁波弈芯等三家基金间接持有西安奕材19.3%股份，其财产份额在宁波弈芯中占比高达99.93%，更享有对嘉兴韫望执行事务合伙人的更换权。这种复杂的股权结构引发猜测：隐身在幕后的“沪上资本大佬”刘益谦，是否才是真正的实控人？面对监管问询，西安奕材披露了关键细节：国华人寿在宁波弈芯的决策权已与弈斯伟集团形成制衡，双方均享有一票否决权，而最终决策权归属执行事务合伙人弈斯伟集团。刘益谦更以书面形式承诺，仅作为财务投资者获取收益，不谋求控制权。

在半导体产业浪潮中，西安奕材的业绩曲线呈现鲜明特征。2023年至2024年，公司营收从10.55亿元增至21.21亿元，复合增长率接近42%，但同期净亏损却从4.12亿元扩大至7.38亿元。这种“增收不增利”的现象，源于重资产运营模式下的折旧压力。为抢占市场先机，公司先后建成两座工厂，2024年末产能达71万片/月，约占全球市场份额7%。然而固定资产折旧费用随之水涨船高，三年间从4.55亿元攀升至9.19亿元，预计今明两年还将继续增加。

财务数据背后蕴藏积极信号。剔除折旧因素后，公司经营性现金流持续改善，2024年已达8.15亿元，较2023年增长近16倍。此次IPO募集的46.36亿元资金，将全部投入西安硅产业基地二期项目，旨在通过规模效应降低单位成本。招股书披露，参考行业经验，新进入者通常需要4-6年毛亏损期，西安奕材预计2026年第二工厂投产后，盈利压力将得到缓解。

这场资本与产业的博弈中，王东升的二次创业正面临关键考验。作为中国大陆12英寸硅片龙头企业，西安奕材既要应对国际巨头的竞争压力，又要化解股权结构带来的治理挑战。其能否复制京东在显示领域的成功路径，在半导体材料领域闯出一片天地，市场正拭目以待。

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