对话杨小龙解析高科技估值市场预期与投资逻辑

2026年过半，人工智能领域的投资热度依然居高不下。其中，具身智能和大模型，无疑是资本最为密集押注的两大方向。

面对这股席卷AI赛道的投资热潮，创新工场管理合伙人杨小龙近日在接受采访时，给出了一个相对冷静的视角。他表示，创新工场并不追逐短期热点，而是更倾向于以5到10年的长线眼光，在那些能产生实际价值的垂直领域里，寻找真正具备企业家精神的创业者。

把基金做小做精

拥有超过20年创业与投资经验的杨小龙，在创新工场主导了对镁伽、极飞科技、英矽智能等知名企业的投资。在他看来，人工智能行业迭代速度极快，未来依然蕴藏着大量的商业与投资机会。

据透露，创新工场目前的投资重点，集中在人工智能各层级的基建设施以及上游核心器件领域，单笔投资规模大约在300万到4000万美元之间。

一个值得注意的策略是，创新工场正有意控制基金的规模。“全市场真正优秀的公司其实没那么多。”杨小龙坦言，“现在市场上的钱很多，如果我们想募集，完全可以拿到比现在多得多的资金。但钱拿多了，就容易引发‘多动症’。先把基金规模控制住，把团队那种频繁出手的倾向控制住，才能让所有人集中精力、深入思考，从而找到那少数最好的公司。”

那么，什么样的公司才算“好公司”？对于早期投资机构而言，杨小龙认为两大准则至关重要：一是所在赛道能否实现商业化落地，二是具体项目能否实现规模化扩张。

在加入创新工场之前，杨小龙曾是一家领先娱乐社交网络的联合创始人，亲身主导了A股历史上最大规模的互联网企业并购案。这段独特的创业经历——用他自己的话说，当时在公司“不是一把手”——反而塑造了他冷静的旁观者视角。

他观察到，成功的创业者内心往往有更深层次的驱动力。如果仅仅是对某个行业或者对金钱本身感兴趣，很难支撑他们去完成创业这样宏大而艰难的事业。这种视角也让他在判断创业者时格外谨慎。在当前几乎所有头部基金都在竞相追逐明星团队的背景下，杨小龙反复强调一个词：“企业家精神”。

他认为，一个人的教育背景和过往履历只是起点，真正决定企业最终高度的，是创业者能否从“做企业”这件事本身获得持续的乐趣和满足。创业动机究竟是源于内心热爱还是外部诱惑，会在未来几年内深刻影响企业的发展方向与经营节奏。那些仅仅追逐热点的团队，最终往往会在技术与商业的衔接上出现脱节。

看好AI在垂直领域应用

在杨小龙看来，人工智能本质上是一套最高效的信息收集、整合与价值落地工具。无论是医疗领域的样本采集，还是通过影像技术监测宠物健康，其核心逻辑都是收集多维度信息，经过整合梳理后，最终赋能具体产业。

因此，创新工场格外关注那些当前市场关注度不高、但实际市场空间巨大的垂直赛道，例如动物健康、海洋科技、航运产业和现代农业。同时，他们也是业内较早布局AI生物科技赛道的投资机构之一。

在看好平台级底层技术的同时，创新工场更看好垂直领域的落地应用。杨小龙判断，从长期来看，垂直行业应用的发展体量，终将追平甚至赶超成熟的AI平台技术。当下的垂直赛道应用龙头企业，在未来五到十年，很有可能成长为人形机器人及各类前沿智能设备最核心的场景供给方。

这一布局背后，是一种“壁垒思维”。杨小龙通过对比解释道，他并不太担心垂直模型会像当年的垂直电商一样，被通用大模型轻易击穿。“电商运营的本质是交易，行业知识相对公开，销售本身没有太高的壁垒。但是，农艺、动物医学等领域的专业知识是有门槛的，通用模型无法直接获取这些深度、非标的信息。”

对于近期异常火爆的人形机器人赛道，杨小龙则保持着审慎的态度。“具身智能今天很热，是因为大家觉得它做了一个通用平台，什么都能做。但这种‘什么都能干’的假设本身可能就是错的。”他认为，并非人形机器人最适配这个世界，而是人类过去将世界建设成了适配自己身体的环境。从基本的工程原理出发，专用机器人在许多特定场景下往往效率更高，“比如在空中飞行，肯定是比用腿跑更高效的直线移动方式”。

他进一步解释，创新工场在具身智能等热门人形机器人项目上投资较为谨慎，核心原因在于这类项目目前仍处于非常早期的阶段，尚未实现具身能力的商业化落地。“真正好的机器人公司，是那些能为应用方创造价值，同时自身也能盈利的企业。未来，它们会整合人形机器人、物理模型等技术，但最终一定要落到具体的应用场景上。”

如何看待AI赛道估值争议？

当前，AI赛道尤其是机器人、大模型等热门领域的估值高企，已成为行业内外关注的焦点。对此，杨小龙提出了一个区分：估值反映的是市场对业务的观念和预期，而非基于现金流折现的内在价值。

一家好公司的内在价值，会随着其未来的现金流和盈利能力曲折上升；而估值则受到舆论、市场情绪、资金面等多种因素影响，其波动曲线与内在价值曲线往往并不吻合。

高科技领域的估值之所以看起来“可怕”，正是因为市场对其增长赋予了极高的预期。同时，当前全球范围内资产的整体盈利水平偏低，甚至一些经济体出现了负利率，这也从整体上推高了科技资产的估值水平。

“我们认为，一个高速发展的科技企业在增长早期，15倍左右的市销率是合理的，这也符合美国部分优秀科技企业的历史平均水平。”杨小龙举例说，当下有些技术含量有限的机器人公司，在香港上市时市销率高达70倍，这显然存在泡沫。“但我们预计，科技企业的平均市销率也不太可能回归到2-3倍的传统水平。因为现在的钱越来越多，可投的优质标的却越来越少，科技生产力是为数不多能够实现资产增值的领域。”