做市商视角下的 “85” 急跌：Jump 或许只是“背锅侠”

你怎么看待近期美联储降息前加密市场的调整？如果美联储在 9 月份降息，您预计加密市场的牛市会在什么时候回来？

SSS：历史上看，市场通常会在降息前调整。像08年的周期一样，市场一般都会在降息前有一个大幅调整。本质上，这次加密市场的暴跌反映了对未来预期的调整。交易实际上是对预期的反应，因此在降息预期落地之前，市场会提前进行调整。这次全球资产的大幅调整可能会倒逼美联储提前降息。如果美联储降息，市场上的资金量会增加，投资者和机构会寻找更优质的标的进行投资，这说明加密市场在与传统金融市场如股市等相比，吸引力并没有那么大。

一般来说，在这轮下跌潮中，全球大类资产都在调整，包括黄金，这反映了市场对短期整体预期的极度悲观情绪。加密货币的调整幅度往往远大于很多股票市场，包括美股，这表明加密市场目前在大类资产中仍被视为风险资产。风险资产通常会在降息的中后段，由流动性溢出带来爆发性的牛市。因此，风险资产的表现阶段一般是在降息的中后段。当前加密市场的表现也反映出这一趋势，需要等到流动性溢出时才有可能迎来爆发性的增长。

乐观一点的话，牛市回归可能在明年年初，即 2025年第一季度；中性一点的话，可能在明年中期。降息落地需要一定过程，风险资产的表现阶段是在降息的中后段，所以全面牛市应该会在25年上半年来临。

在这种行情下，你们公司的投资策略是怎样的？

SSS：当前的策略主要有两个方面：时间和价格。在时间方面，当前的市场行情与2020年3月的情况相似，当时全球资产普遍下跌，比特币也经历了经典的3.12事件。本轮加密市场暴跌的核心原因是日元和美元汇率变化，关键在于美联储近期的反应，是否会像2020年3月那样提前降息甚至快速降息。

在价格方面，我们遵循“熊市不言底，牛市不言顶”的原则，因此难以给出明确的价格区间。然而，从交易特征上看，如果市场进一步非理性下跌，导致底部筹码快速换手，那么该区域大概可以认为是底部区域。然而，抄底操作难度极大，因为急跌通常只有反弹而不会反转，底部过程会有震荡磨底和筹码确认的过程。因此，我们不会预判价格点位，而是通过交易行为特征大致判断底部区域，开始清仓操作并做好对冲。

在当前行情阶段，7月份比特币反弹时，我们在其未突破新高时已采取了一些对冲策略。因此，这次回撤中，我们的空仓收益率大于多头仓位的损失。总体来看，关键在于美联储的时间节点和市场飞顶下跌的筹码交换情况。

关于筹码交换，我们主要关注交易量。当交易量显著高于过去，不论是4小时、一小时还是天级别的交易量都持续几天显著增加时，这个区域大概就是底部区域。在这种情况下，交易量明显成倍于过去的平均交易量，是判断市场反弹和底部的重要指标。

最后你认为在今年剩下的时间里，还有哪些投资机会？

SSS：我认为有两个方向：MEME Coin和AI板块。MEME Coin在下跌过程中仍然有很高的交易量，市场在下跌行情中还是选择了MEME Coin。AI是现在大类资产的主流叙事，宏观层面上AI的叙事会延续到加密市场。