DeFi复兴：数据回暖，破解估值困局

“黑周一”引发的市场恐慌席卷全球，加密市场经历了一次猛烈的去杠杆化过程。然而，在这次压力测试中，DeFi领域作为流动性的基石，表现出比以往更强的抗压能力，没有出现严重的脱钩和坏账风险。与此同时，DeFi的数据显示出向好的趋势，尤其是那些以分红回购为主要经济叙事的项目，受到市场的广泛认可，似乎正在掀起新一轮的DeFi价值发现浪潮。然而，DeFi代币的市场表现却不尽如人意，尤其是近期Uniswap和MakerDAO等DeFi协议的大量抛售，引发了市场的担忧。

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数据印证DeFi复苏态势，逆风中展现韧性

DeFi领域似乎正在从低迷中复苏。根据DeFiLlama的数据，DeFi的总锁定价值（TVL）在2023年跌至约360亿美元的低点后，今年一度突破1090亿美元，回到了2022年中期的水平。此外，Token Terminal最近的报告也指出，DeFi的活跃贷款额已经回到了自2022年初以来的高点，约为133亿美元。

与此同时，DEX的市场份额也在快速增长。The Block的数据显示，截至8月7日，DEX相对于中心化交易所（CEX）的月交易量达到了14.4%，创下历史新高。特别是在Solana上的DEX交易量近期暴涨，7月份以558.76亿美元的月交易量首次超越了以太坊。

在市场流动性再次亮起红灯的当下，虽然DeFi领域也出现了大规模清算，但并未引发恐慌性的踩踏事件。例如，Parsec Finance的数据显示，以太坊DeFi协议在8月5日当天创下了年内清算记录，清算金额超过3.5亿美元。尽管如此，DeFi研究员Ignas指出，DeFi市场在暴跌压力下的表现依然稳健，Lido的stETH提款队列并未显著增加，主要的LST代币脱钩现象不明显，主要稳定币也没有出现重大脱钩现象。Aave创始人在X平台上表示，该协议在14个活跃市场中经受住了各种L1和L2的市场压力，确保了210亿美元的价值，并在一夜之间通过清算获得了600万美元的收入，这证明了DeFi建设的价值所在。

当前DeFi赛道的韧性也引起了社区的共鸣。加密KOL陈默表示，目前DeFi是唯一已经确定的需求，真正从0到1穿越周期，其地位与中心化交易所基本等同。@Cody_DeFi也表示，相比于之前，DeFi更加有条不紊地处理了一批链上高杠杆，尤其是LST基本没有脱钩，说明杠杆抵押依然很安全，圈子内的生态越发熟练处理这类“事故”。

穿越泡沫，开启新周期叙事

尽管DeFi市场正在复苏，但不可否认的是，高收益不再后，DeFi似乎已不再成为叙事中心，这在本轮牛市周期中体现得尤为明显。CoinGecko的数据显示，截至8月7日，DeFi板块的市值约为675.4亿美元，在诸多加密细分领域中排名第十七位，低于Solana单个项目的市值。同时，The Block的数据显示，截至8月8日，DeFi的主导地位已下滑至3.16%，为2021年1月以来的低点。

根据PANews的统计，市值Top10的DeFi代币在今年的平均跌幅为6.4%，但在去掉MKR和JUP这两个极值后，跌幅平均达到19.5%。项目的解锁和流通情况是影响投资者情绪的重要因素，特别是部分DeFi协议的大额抛售更让投资者有所顾虑。例如，UniswapLabs关联地址在近一个月时间里陆续抛售了价值约8659.9万美元的UNI，MakerDAO团队相关地址在持续4个月时间里转出了价值约9208万美元的MKR等。

PANews的统计数据显示，这十个DeFi代币的整体解锁进度过半，平均解锁量达67.3%，其中MKR、LDO、RUNE和AAVE已接近或处于全流通状态，这意味着这些代币不具备过大的抛压，从而对币价产生压力。同时，MC（市值）/FDV（完全稀释估值）也是当前评估币价潜力的重要指标之一，尤其是低流通高FDV被抵制的当下，比率越小越意味着长期持有风险越高，从以上统计的这十个DeFi的MC/FDV比例来看，平均比率超67.2%，且在去除JUP这一极值后高达73.3%。

此外，除了以上基本面外，DeFi也是少数有着真实收入支撑的价值叙事。事实上，DeFi赛道已有着较为清晰的盈利模式，例如交易手续费、质押佣金、借贷利息、资产管理费等，特别是头部项目拥有极高的护城河。根据Token Terminal的数据显示，过去一年收入Top20协议中，有11个均来自DeFi赛道，主要涉及DEX、借贷、衍生品和稳定币等细分板块。

不仅如此，当前不少主流DeFi协议还将分红回购机制作为流行策略，以进一步提升自身的价值回捕。例如，老牌DeFi协议MakerDAO在去年部署智能销毁引擎升级回购销毁机制，Aevo已启动6个月的AEVO代币回购流程，GMX社区在近期发起“将收入分配模式改为回购并分发GMX”提案投票，Aave新提案考虑启动费用转换将返还部分净超额收入等。

总的来说，随着加密投资趋于理性，虚假繁荣的泡沫已被流动性紧缺戳破，有经济价值叙事、产品市场契合能力且有韧性的加密应用或将更易迎来主升浪。