暴跌or回调？Glassnode深度剖析币市真相

近期市场波动：比特币的坚挺与山寨币的疲软

最近加密货币市场经历了一场小型风暴。比特币价格一度跌至 93,000 美元，虽然之后有所回升，但整体波动性依然较高。究其原因，一部分是由于国际贸易形势不明朗，另一方面，强势美元也给市场带来了一定的压力。

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尽管如此，比特币展现出了较强的韧性，价格并没有偏离起始位置太远。这很大程度上归功于越来越多长期持有者的支持，他们对比特币的信心和耐心，在一定程度上稳定了市场。

然而，与比特币的坚挺形成鲜明对比的是，山寨币市场遭遇了巨大的抛售压力。许多山寨币项目难以获得广泛应用，市场表现不尽如人意，导致代币价格大幅下跌。几乎所有山寨币子行业，近期表现都逊于比特币。

为了更清晰地了解山寨币市场的整体表现，我们可以利用主成分分析 (PCA) 将代币回报的相关性投射到二维空间中。结果显示，大多数 ERC-20 代币都密集聚集在一起，这意味着它们经历了相似的抛售，缺乏独特的市场表现。换句话说，几乎没有代币能够幸免于这次下跌。

全球山寨币市值在过去两周内下跌了 2340 亿美元，绝对跌幅巨大。这表明，山寨币市场可能正在经历一次熊市事件。但比特币似乎并没有表现出同样的疲软，这暗示着 BTC 与其他数字资产领域之间可能正在出现分化。

从百分比跌幅来看，山寨币的下跌仍然很显著，但与 2024 年全年经历的先前下跌事件更加一致。与 2021 年 5 月和 2022 年末的抛售相比，这次的下跌幅度相对较小。

比特币投资者的损失分析

尽管比特币价格相对平稳，但投资者在价格波动期间锁定的实际损失，是当前牛市周期中最大的损失之一。当市场跌至 9.3 万美元时，投资者锁定了约 5.2 亿美元的损失。但考虑到比特币规模的增长，以 BTC 面额评估这些损失，可以使市场规模正常化，损失的严重程度看起来更“典型”。

这次损失激增的幅度，与 2024 年全年之前的局部抛售事件相似，这表明这可能被视为牛市调整/盘整期的正常事件。

在牛市期间，长期投资者通常利润丰厚，因此，已实现损失的主要来源是短期持有者群体。本周短期持有者实体调整后的已实现损失总计 5.2 亿美元，与迄今为止整个 2024-25 周期的回调幅度相似。

进一步分析短期持有者损失，发现大部分损失都与过去 1 个月内才购买代币的投资者有关。这强化了这样一种观念：大部分链上交易量和已实现损失，往往与最近进入市场的投资者有关，因此他们对波动性和价格波动最为敏感。

未来展望：关注关键价格水平

为了探索未来价格的一些潜在路径和阈值，我们可以采用一套链上衍生的定价水平。通过在 1 年滚动窗口上使用 MVRV Z 分数，可以更清楚地表示近期的市场动态。

• +1σ：11.8 万美元
• 平均值：9.63 万美元
• -1σ：8.01 万美元

目前，价格在均线附近获得强劲支撑。如果价格跌破 -1σ 水平，则可能成为多头下一个主要防御支撑线的关键门槛。相反，+1σ 水平可能成为阻力位，因为投资者获得了大量未实现账面利润，并可能寻求将其兑现为市场力量。

由于大部分损失来自短期持有者群体，因此，在市场围绕中间 MVRV 支撑区间交易时，强调他们的投资定位是明智之举。历史上，短期持有者的平均成本基础在牛市上升趋势中也起到了强有力的支撑位的作用。该定价模型目前的交易价格约为 92.2 万美元，是市场避免进一步下跌的关键区域。

类似地，我们可以采用基于完整回溯 Z 分数转换的 ±1σ 区间，来评估价格行为的典型上限和下限。

• 短期持有成本基础 +1σ：13.1 万美元
• 短期持有成本基础 -1σ：7.1 万美元

目前，现货价格在上下限之间交易，并徘徊在 STH 成本基础之上。这表明多头仍处于控制之中，但价格正在接近他们的第一道防线，并且在最近的抛售事件中几乎测试了 STH 成本基础。

当将价格轨迹叠加到 URPD 成交量分布图上时，捍卫 STH 成本基础和 MVRV 1Yr Z-Score 定价区域的重要性变得越来越明显。在这些水平以下可以看到显著的成交量空洞，在这个价格范围内很少有代币易手。

总结：近期市场波动性较高，山寨币表现疲软，但比特币展现出较强的韧性。投资者应密切关注关键价格水平，并谨慎管理风险。