五年崛起“潮玩黑马”TOP TOY递表港交所，能否靠自有IP破局资本市场？

名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY正式叩响资本市场大门。近日，TOP TOY International Group Limited向香港联交所提交招股说明书，计划在港交所主板挂牌上市。这家成立于2020年的潮玩企业，仅用五年时间便从行业新秀跃升为资本市场焦点，其发展轨迹折射出中国潮玩市场的爆发式增长。

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TOP TOY的崛起与母公司名创优品的战略转型密不可分。2020年名创优品登陆纽交所后，面临传统生活杂货业务增长乏力的困境。创始人叶国富提出"兴趣消费"理念，将目光投向高毛利、强复购的潮玩赛道。2020年12月，TOP TOY首店落户广州正佳广场，正式切入这个年均增速超30%的新兴市场。2024年名创优品完成港股双重上市时，叶国富已明确将TOP TOY作为第二增长极，并透露分拆上市计划。

资本运作层面，TOP TOY加速推进独立进程。2025年7月完成的A轮融资中，淡马锡、瑞橡资本等机构投入约5942.6万美元，投后估值达13亿美元。股权结构显示，名创优品集团持有TOP TOY 86.9%股份，实际控制人为叶国富夫妇。此次IPO拟募资3亿美元，主要用于门店扩张、IP开发、供应链升级及运营资金补充。

财务数据显示，TOP TOY展现出强劲增长势头。2024年至2024年，营收从6.79亿元增至19.09亿元，复合年增长率达67.7%。2024年实现扭亏为盈，净利润2.12亿元，2024年增至2.94亿元。2025年上半年营收13.60亿元，同比增长58.5%；净利润1.80亿元，同比增长26.8%。毛利率从2024年的19.9%提升至2025年上半年的32.4%。

业务扩张方面，TOP TOY采用"集合店"模式快速复制。截至2025年9月，全国门店达299家，覆盖80余个城市，并进入泰国、马来西亚等海外市场。产品结构以手办（65.6%）、3D拼装模型（14.7%）、搪胶毛绒（11.1%）为核心，其中搪胶毛绒品类增速最快。公司推出的巨型赛车3D拼装模型定价约500元，体积达乐高同类产品两倍，引发市场关注。

但IP结构失衡成为制约发展的关键因素。2024年及2025年上半年，自有IP收入仅占总营收的0.4%，而授权IP收入占比超过80%。高昂的授权费用持续侵蚀利润，IP授权费从2024年的871.8万元增至2025年上半年的1971.1万元，同比增长34%。这与行业龙头泡泡玛特形成鲜明对比——后者2024年自有IP收入占比达76.5%，毛利率超60%。

为破解IP困局，TOP TOY通过合资企业"果然有趣"收购"Nommi糯米儿""MayMei霉霉"等IP。其中"糯米儿"上线一年全渠道GMV突破亿元。但构建自有IP矩阵仍需时间，目前主力IP如"卷卷羊""大力招财猫"等GMV仅达千万级别，尚未形成现象级影响力。

中国潮玩市场正处于黄金发展期。艾媒咨询数据显示，2025年潮玩用户规模达5.03亿，75.39%的网民有过购买行为。银河证券预测，2025年市场规模近1000亿元，2026年有望达1300亿元。"情绪消费"驱动下，潮玩成为文化认同和收藏投资的重要载体。同时，"谷子经济"规模在2025年增长40.63%至1689亿元，进一步丰富市场生态。

激烈竞争中，TOP TOY选择差异化路线。相较于泡泡玛特以盲盒为核心的收藏策略，TOP TOY主打"全品类+多IP+高性价比"，产品价格更具亲和力。公司积极尝试快闪店、主题联名等创新形式，如2025年9月chiikawa中国首店在上海开业时实行预约制，所有时段迅速约满，展现强大流量吸引力。

海外市场成为新的增长极。自2024年起，TOP TOY已在泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等地开设15家门店，计划2025年新增50家海外门店。管理层透露，海外门店均实现盈利，单店盈利能力优于国内。这一战略不仅分散市场风险，更通过文化输出提升自有IP全球认知度。

面对行业白热化竞争，TOP TOY仍面临多重挑战。营销成本与渠道费用持续攀升，潮玩作为内容驱动型消费品，最终比拼的是创意能力、用户洞察与品牌忠诚度。当前，TOP TOY在门店数量、供应链效率等方面已具备优势，但能否打造出属于自己的"爆款IP"，减少对授权模式的依赖，将成为其能否在资本市场持续受捧的关键。