西安文旅龙头上市：《长恨歌》+华山景区年营收突破12亿

国庆假期结束了，今年的出行数据依然亮眼。

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据文化和旅游部数据，2025年国庆中秋8天假期，国内出游8.88亿人次，国内出游总花费超8090亿元，均同比增长。各地围绕观演赏剧、游历山河、中秋团圆、文化体验等主题，举办超2.9万场文旅活动。

就在这股文旅热潮席卷全国之际，一家扎根陕西西安、手握华清宫、华山等旅游资源的企业，正悄然向A股发起冲击。

格隆汇获悉，9月30日，陕西旅游文化产业股份有限公司（简称“陕西旅游”）更新了招股书申报稿，拟在沪主板上市，保荐人为中金公司。

作为宋城演艺、曲江文旅的同行，陕西旅游有何看点？今天就来一探究竟。

2024年超5成营收来自《长恨歌》，面临演艺项目创新风险

陕西旅游以“景区+文化旅游”为核心业务，收入主要来自旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮业务。

在旅游演艺方面，公司打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》、大型实景影画《12·12 西安事变》、 大型红色实景演艺《泰山烽火》等作品。

其中，《长恨歌》以唐明皇与杨贵妃的爱情故事为主线，在故事发生地华清宫重现了诗歌《长恨歌》中的动人篇章，通过山水风光、古典乐舞、诗歌旁白、高科技灯光音响及特效等表现手法，展示大唐盛世的恢宏气象和千古绝唱的爱情传奇，被誉为陕西文化旅游的“金字招牌”。

《长恨歌》实景历史舞剧，图片来源于招股书

在旅游索道方面，陕西旅游在华山景区建设和运营了西峰索道及华威滑道。华山又称西岳，为五岳之一，由于山势峻峭，壁立千仞，华山也被誉为“奇险天下第一山”，许多游客觉得爬山太累，而选择坐索道。

值得注意的是，西峰索道与华山三特索道的竞争关系、差异及优劣势被监管问询。公司回复称，二者在竞争关系上形成分流与互补并存的双向作用，在差异上体现为线路定位、目标客群及资源禀赋的分化，在优劣势上则通过差异化策略实现市场分层与协同发展。

此外，公司面临着索道业务安全性风险。陕西旅游控股子公司太华索道、少华山索道经营的客运索道属特种运输设备，设计、施工和营运技术含量高，难度大，不排除在营运过程中出现管理不到位或者发生不可抗拒的自然灾害等引发安全事故造成 人员伤亡和财产损失的风险。

西峰索道，图片来源于招股书

在旅游餐饮方面，公司下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色经营模式，为顾客提供唐宫乐舞、宫廷晚宴、精粹粤菜、特色餐宴及特色糕点等产品和服务，被誉为“东方红磨坊”。

具体来看，2024年、2024年、2024年及2025年1-6月（简称“报告期”），长恨歌演艺收入的营收占比从33.5%提升至57.63%，占比较大；旅游索道的营收占比从50.08%降至35.77%，旅游餐饮的营收占比也有所下滑。

公司主营业务收入按产品类别分类的结构，图片来源于招股书

旅游演艺是公司主要收入来源之一，但其对内容形式的创新性、文化内涵的丰富性、技术手段的先进性均有较高要求。随着市场竞争的日益加剧，各类新型文化旅游产品及娱乐方式层出不穷，公司演艺项目存在观众审美疲劳和市场吸引力下降的潜在风险。

从上座率来看，2024年公司演艺节目总上座率为72.78%，同比有所下滑。其中《泰山烽火》的上座率仅11.89%；《长恨歌》的上座率较高，为87.77%。

2024年扭亏，两年分红超2亿

我国旅游资源丰富，是世界旅游资源大国之一。

2019年全国旅游总人次超过60亿，全国旅游总收入达6.63万亿元。受疫情影响，2020年国内旅游人数及旅游收入大幅下滑，2024年以来出现明显复苏。

2025年上半年，国内旅游人次为32.85亿人次，同比增长20.6%；国内旅游收入为3.15万亿元，同比增长15.2%。

图片来源于招股书

在此背景下，近几年陕西旅游的业绩也存在较大波动。

其中，2024年受疫情影响，居民出游意愿及出游可行性下降，公司旅游演艺业务观看人次较低，旅游索道及滑道购票乘坐人次也较少，导致同期净利润亏损；2024年以来，随着国内文旅市场的复苏，陕西旅游的业绩有所增长。

具体来看，2024年、2024年、2024年、2025年1-6月，陕西旅游的营业收入分别约2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元、5.16亿元，净利润分别约-1.03亿元、5.3亿元、6.22亿元、2.47亿元。

值得注意的是，2024年在公司亏损的情况下，依然进行了高达上亿元的现金分红，2024年又产生现金分红1.16亿元。

值得注意的是，陕西旅游的旅游演艺及索道业务分别主要依托于华清宫及华山景区，而这些景区可能会因宏观经济形势、极端天气情况、景区管理能力及游客安全事故等因素导致入园人数下降，从而影响公司的业务收入。

华清宫及华山景区在2024年游客人次明显增加，2024年游客同比增速放缓，2025年1-6月游客同比增长率均下滑20%以上。

公司业务所在景区游客数量情况，图片来源于招股书

由于公司地处我国西北地区，特别是西峰索道运营所在地华山景区冬季山上经常积雪，游客较夏季明显减少；另外公司的《长恨歌》演艺项目为室外演出，受气候影响，公司的经营具有季节性特征。

此外，我国旅游行业市场参与者众多、业务类型多样，近年来旅游及文化产品的创新层出不穷，公司面临着市场竞争风险。

比如，在演艺业务方面，陕西旅游面临着来自宋城演艺、曲江文旅、丽江股份、峨眉山A的竞争，从事旅游索道业务的同行则包括黄山旅游、九华旅游等。

报告期各期，陕西旅游的主营业务毛利率分别为-5.32%、69.49%、71.10%和69.61%，波动较大。其中，2024年公司毛利率较同行业可比公司偏低；2024年公司毛利率高于同行可比公司均值，除文旅市场强劲复苏以外，公司冬季版《长恨歌》受到市场的广泛认可，对传统淡季收入实现了有力的补充。

公司与同行业可比上市公司主营业务毛利率情况，图片来源于招股书

陕西西安冲出一个文旅IPO，拟募资超15亿

陕西旅游注册地位于陕西省西安市长安区，其曾于2017年在新三板挂牌，证券代码为“870432”。

股权结构方面，陕旅集团为公司控股股东，其直接持有公司47.59%的股份，并通过陕旅股份间接控制公司6.69%的股份，实际控制人为陕西省国资委。

值得注意的是，陕西旅游存在与控股股东控制的企业同业竞争风险。

招股书显示，陕旅集团下属部分企业因经营酒店、景区配套餐饮等业务存在经营与公司的旅游餐饮相同或相似业务的情况，未来如果陕旅集团未能合理规划并修正其旗下主体的业务方向及细分市场领域，可能对公司的业务发展构成一定的不利影响。

管理层方面，陕西旅游的董事长马婷出生于1983年，硕士研究生学历，工商管理专业。马婷曾历任西安曲江大唐芙蓉园旅游发展有限公司培训主管、人力资源部经理助理，还当过西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司人力资源部主管、部长，陕西西咸旅游产业发展有限公司行政人事部部长，陕西旅游副总经理兼财务负责人、董事会秘书、董事，2024年9月至今任公司董事长。

公司董事金哲楠出生于1982年，硕士研究生学历，工商管理专业。金哲楠曾任广州太平洋电脑信息咨询有限公司编辑部员工、西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室员工、西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司智能部部长，还陆续担任过陕旅集团办公室副主任、陕西旅游集团陕西融景旅游发展有限公司总经理等职务。

公司董事、总经理靳勇出生于1972年，硕士研究生学历，工商管理专业。靳勇曾历任陕西华清池旅游有限责任公司宣教部讲解员、文史室研究员、主任，还担任过陕旅股份总经理。

本次IPO，陕西旅游拟募集资金约15.55亿元，用于泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目、太华索道游客中心项目、收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目。

总体而言，2024年以来，随着国内旅游业的复苏，陕西旅游的业绩也有所增长，但其收入较为依赖《长恨歌》，且演艺及索道业务属于重资产项目，前期投入资金大、回收周期长，还面临着演艺创新、市场竞争风险，未来公司能否在激烈的竞争中脱颖而出，格隆汇将持续关注。

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