迈瑞医疗赴港上市：不只是为了融资的布局深意

医疗器械领域的“老大哥”迈瑞医疗，正蓄势叩响第三次资本盛宴的大门。

10月14日盘后，迈瑞医疗披露重磅动态：公司董事会已通过赴港上市议案。这标志着迈瑞正式踏上第三次IPO征程，继2006年登陆纽交所、2018年回归A股后，再次向全球资本市场发起冲击。

图片来源：公司公告

回顾迈瑞的资本之路，可谓波澜起伏。2006年，迈瑞成功登陆纽交所，成为国内首家赴美上市的医疗器械企业；2016年，出于估值考量从美股回流，迈瑞完成私有化退市；2018年，迈瑞回归A股，在深交所创业板上市，募资约60亿元，创下当年创业板最大IPO纪录。

时隔七年，迈瑞再度筹划境外上市，意图构建“A+H”双资本平台。

通常而言，企业上市多以融资补血、支撑业务扩张为核心诉求，但翻阅财报发现，迈瑞医疗其实并不缺钱。

账面现金充足

相较此前两次上市，如今的迈瑞医疗已今非昔比，成长为财力雄厚的行业巨头。

截至2025年6月末，迈瑞医疗货币资金高达169.67亿元，资产负债率仅25%左右，财务结构稳如磐石。

强大的造血能力，更让迈瑞底气十足：2024年经营性现金流净额达124亿元；近五年净资产收益率（ROE）稳定在30%以上，与茅台持平，展现出顶级企业的盈利能力与现金流创造力。

持续慷慨回报股东，印证了迈瑞资金充裕。

自2018年A股上市以来，迈瑞不仅未进行过再融资，更连续7年保持高比例分红，且分红力度还在逐年增加。

2018年至2024年，迈瑞每年分红金额从12.16亿元逐年增长至54.56亿元，分红比例从32.69%提升至56.79%；2024年度，公司累计现金分红总额达76.02亿元，现金分红比例高达65.15%；2025年以来，公司已实施两次中期分红，累计现金分红达32.98亿元，占半年度净利润的65.06%。

A股上市七年多来，迈瑞累计分红金额高达337亿元，是其上市融资金额59.3亿元的5.7倍。这种“赚钱能力强、分红比例高”的特质，与多数企业上市“补血”的目的形成鲜明对比。

但到了2025年，迈瑞引以为傲的健康现金流出现了问题。

2025年半年报数据显示，迈瑞医疗经营活动现金流净额仅39.22亿元，同比大幅下滑54%；经营活动净现金流与净利润的比值降至0.77，低于1的健康线，显示盈利质量明显减弱。

这一变化与收入端承压直接相关，同期公司营业收入167亿元、同比下降约18%，归母净利润50.7亿元、同比下降33%，销售商品收到的现金减少，成为现金流收缩的核心直接因素。

迈瑞医疗的现金流问题，背后是内外多重压力的叠加。

国内市场方面，医疗设备招标延迟、集采降价效应持续释放，叠加民营医院需求阶段性萎缩，导致收入规模下滑的同时，应收账款周转天数随之增加，资金回笼效率降低；国际业务虽升至约50%，但受高基数效应、汇率波动及部分发展中国家市场增速放缓影响，增长动能减弱，未能有效对冲国内压力。

作为国际业务占比近半的医疗器械企业，迈瑞正处在从“产品出口”向“本地化运营”转型的关键阶段，亟需一个国际化资本平台承接其全球化愿景。而港交所作为连接境内外市场的枢纽，既能为企业海外产能扩建、供应链本地化（如欧洲物流仓储中心落地）提供更适配的跨境资本工具，也能通过引入主权基金等国际长线资本，优化股东结构以对冲单一市场波动风险。

因此，即便迈瑞医疗账面上仍持有充足现金，依旧坚定推进赴港上市，其核心诉求已经跳出“单纯融资补血”的传统框架，而是将目光聚焦于全球化战略的进一步深化。

但国际化这条路，远没有想象中那么简单。

海外市场靠收购？

迈瑞医疗的国际化征程始于2000年，当时公司成立了国际业务部，主动拥抱全球市场。

早期的策略主要是通过建设海外代理渠道，将国内迭代成熟的高性价比产品推向海外，特别是发达国家的基础临床市场和新兴国家的基层市场，实现了初期的“产品出海”。

一个关键的资本里程碑是2006年，迈瑞医疗成功登陆纽交所，成为中国首家赴美上市的医疗设备企业。这次上市的更深层意义，在于极大提升了迈瑞的海外品牌形象和公信力，为与国际客户和渠道商打交道提供了信任背书。

在初步打开国际市场后，迈瑞医疗的国际化进入深化阶段。策略从依赖代理商转变为在海外重点市场设立直属子公司或办事处，逐步建立自己的营销和服务团队，旨在更深地融入当地市场，实现从“卖产品”到“做市场”的转变。

与此同时，并购成为迈瑞快速获取核心技术、高端品牌和成熟销售网络的关键手段。

自2008年起，迈瑞发起了一系列重要海外并购，例如收购美国Datascope的生命信息监护业务，使其一举跻身全球监护领域第三；而2013年收购美国超声厂商Zonare，则助力其进入高端医学影像阵营。

近年来迈瑞的收购，如2024年收购核心原料商芬兰海扶生物、2024年收购德国诊断公司DiaSys，着眼于补齐产业链关键环节和加强海外本地化运营能力。而此次赴港上市，亦或是迈瑞医疗为海外并购提供更便利的跨境融资与币种适配支持。

频繁的并购，在推动迈瑞业务规模扩张与技术版图扩容的同时，也使其商誉逐年攀升。

截至2025年上半年，迈瑞医疗的商誉余额已达115亿元，若剔除2024年收购国内企业慧泰医疗产生的60余亿元商誉，公司因海外并购累计形成的商誉约为50亿元。这一数值，相较于2018年A股上市时的13.8亿元商誉，增幅约为300%。

如此庞大的商誉，意味着未来如果某些被收购标的的经营业绩不及预期，迈瑞将面临显著的商誉减值风险。一旦发生大额减值，将直接冲击公司当期净利润。

针对后续并购策略是否会调整，以及对于已收购资产将如何提升协同效应以降低减值压力等问题，日前向迈瑞医疗董秘办发送了询问函件，截至发稿未获回复。

如前所述，迈瑞医疗2025年上半年国际业务增速明显放缓——2024年境外营收同比增速始终保持在两位数增长水平，2025年上半年降至5.40%，为近年同期最低。尽管境外营收占比首次接近五成，达49.77%，但增长动力的减弱，也让迈瑞承受了更大的商誉减值压力。

需要指出的是，靠收购进军海外高端医疗器械市场这条路，并不好走。

迈瑞医疗虽然组建了专项营销团队攻坚高端市场，但从整体市场份额来看，其在海外高端市场的影响力依旧有限，在高端医疗设备和高端附加值医疗产品领域，市占率较低。

从具体业务来看，在高端医学影像设备等领域，迈瑞与国际巨头相比仍有较大差距。例如在CT、MRI等高端影像设备领域，高端市场仍被GE、西门子、飞利浦三者垄断，合计占据高端市场份额超80%。这些国际巨头凭借多年技术沉淀、完善的全球销售网络以及深厚的品牌影响力，牢牢占据着高端市场的主导地位。

迈瑞医疗借助并购，确实找到了一条快速切入海外市场的捷徑，但医疗器械行业的核心竞争力从来不是靠并购就能确立的。长期且大规模的研发投入，才是构筑企业深厚护城河的基础。

2024年，迈瑞医疗的研发费用达36.66亿元，约占总营收的10%，这一投入占比在行业内处于较高水平。但从投入的绝对金额来看，与国际巨头差距不小。例如，美敦力2024年研发支出达27.32亿美元（约合人民币195亿元），研发投入规模是迈瑞医疗的5倍之多。

对于旨在跻身全球Top10的迈瑞医疗而言，充足的账面实力只是参与全球战局的入场券。真正的考验在于如何将资本优势转化为可持续的全球竞争力。