私募赛道今年涨幅近25%，入场时机与策略解析

宏观策略正成为越来越多私募机构关注的焦点。数据显示，今年前三季度宏观策略产品平均收益率达到24.54%，特别是8月、9月的表现尤为亮眼。记者了解到，不论是固收背景、主动权益还是量化出身的私募机构，都在积极布局宏观策略，以实现收益来源的多元化，为投资者提供更稳健的产品组合。

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受访私募机构表示，宏观策略在国际对冲基金中属于重要策略类别，而目前国内私募的宏观策略仍属蓝海领域，具有广阔的发展潜力。今年被视为宏观策略表现突出的年份，受益于权益类和商品市场的上涨行情，多数宏观策略管理人都获得了可观收益，但机构也指出需要保持谨慎，思考如何在市场波动时为客户锁定大部分收益。

宏观策略今年业绩表现优异

不同背景的私募纷纷加入赛道

根据私募排排网统计，截至9月30日，有业绩记录的272只宏观策略产品，前三季度平均收益率达24.54%，其中252只产品实现正收益，占比超过九成。从单月表现来看，除1月份平均收益为负之外，其余月份均实现正回报，特别是8月和9月表现最为突出，平均收益率分别达到5.18%和4.70%，明显高于其他月份。

据了解，来自固收、主动权益、量化等不同领域的私募机构，都在积极发展宏观策略，并推出相关产品线。

"当前债券市场收益率持续走低，在低利率环境下，信用利差和期限交易空间存在收窄趋势，纯债类策略的收益弹性可能相对有限。而宏观策略能够在全球范围内的股票、债券、商品等多资产类别中进行灵活配置，当单一市场机会匮乏时，仍能从其他资产的轮动与波动中捕捉收益机会。"利位基金指出，公司长期研究宏观经济和多资产配置策略，建立了系统的分析模型和配置方法，拓展宏观多资产策略是当前环境下控制风险、提升回报的必然选择。

明世伙伴基金总经理郑晓秋认为，宏观策略比较契合近年来的市场环境。在国内外宏观经济波动加剧的情况下，单一资产或单一策略的波动性较大，通过提供一类宏观多资产配置的产品，能够满足投资者对中低波动、绝对收益的需求，同时提升客户持有体验。"国内私募的宏观策略尚属蓝海市场，与海外成熟市场相比，无论是策略规模还是竞争强度，都存在较大的发展空间。"

无量资本表示，过去几年境内外市场单一资产波动较大，投资者深受其害，迫切需要能够提供持续收益的稳健型产品。宏观量化多资产多策略产品通过分散投资、叠加底层量化增强，能够在绝大多数市场环境下实现较为稳健的收益。"现在投资者在关注收益的同时，也重视回撤控制，我们相信这类产品会是未来资管公司发展的一个重要方向。"

私募构建多元化宏观策略框架

基于各自的投研基因，不同背景的私募机构构建了各具特色的宏观分析框架与操作体系。

郑晓秋介绍，公司宏观策略采用"系统化+主动管理"相结合的方式，分析框架采用自上而下的宏观视角，涵盖宏观经济周期、央行流动性体系、投资者行为结构等多个维度。策略布局涵盖股、债、商三大类资产，具体标的以ETF、期货等衍生品为主，主要考虑标的的高流动性（规模、换手率等）、与宏观经济相关性、低交易成本等因素。目前策略暂不涉及信用债、个股等标的。

利位基金称，公司宏观策略通过动态调整资产权重，实现风险均衡配置，降低单一资产波动影响。"首先以风险平价原则确定资产的基础配置比例，主要收益来源为流动性溢价；其次通过风险预算模型对基础配置进行修正，引入多因子模型，对影响大类资产的风险因子（如经济增长、通胀、汇率、流动性等）、特质因子（如AH股、美股的风格因子），以及动量因子（时序动量和截面动量）进行优化求解，得到最终配置比例；最后将配置权重落实到相应的投资经理，进行底层资产超额收益的挖掘。

无量资本表示，有别于传统宏观产品依赖投资经理"自上而下预测市场"的做法，公司宏观量化多资产多策略采取"自下而上应对市场"的思路，因此受投资经理情绪驱动的因素较小。"我们的分析框架借鉴桥水全天候模式，对股、债、商进行长期风险平价，但短期会根据底层策略的表现情况，在合理范围内适度调整部分资产的敞口。目前主要投资于A股、境内股指期货、境外指数ETF、利率期货以及38个商品期货品种等，尽量选取低相关性品种构建组合。"

看好权益、商品等资产投资机会

"虽然今年受益于权益类和贵金属商品的牛市行情，大多数宏观策略管理人都取得了丰厚回报，但机构认为仍需保持谨慎。我们预期未来6至12个月，需要关注美联储的政策走向，同时需要思考如何在市场波动时为客户保住大部分投资收益。尤其重要的是要保持底线思维，确保在突发极端行情下能够保持运作。"无量资本指出，因此，在资产分散、策略多元的前提下，公司会适度运用衍生品工具管理风险敞口，尽量规避极端事件可能造成的潜在损失。

展望四季度，郑晓秋认为，在美联储重启降息周期背景下，权益类、商品等风险资产仍相对优于债券。"权益资产在经历近半年快速上涨后，部分风格估值可能偏高，可能需要一定震荡调整后才能继续上行；商品领域可能蕴藏更多机会，包括地缘风险、美联储降息周期带动以及国内政策的持续推进等，都值得布局；债券在经历调整后，配置价值逐步显现。此外，未来宏观策略还需要关注美联储政策节奏变化、贸易摩擦以及科技创新进展等因素。

利位基金表示，当前宏观环境较为复杂，考虑到权益类资产估值水平偏高，建议保持谨慎乐观态度，同时注意股市波动率可能加大。债券方面，在宏观数据偏弱、流动性保持充裕的情况下，预计利率继续上行空间有限，可适当配置。