东鹏饮料再闯港交所，如何破解单品依赖难题？

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撰文 | 张宇

编辑 | 杨博予

题图 | IC Photo

10月9日，功能饮料企业东鹏饮料再次向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市。

东鹏饮料曾在4月3日向港交所提交过招股书，但因未能在六个月内完成聆讯及上市流程而失效，无法继续作为审核依据。值得注意的是，距离首次递交招股书失效仅过去六天，东鹏饮料便再度递交招股书，此举清晰折射出其推进赴港上市的迫切心态。

事实上，东鹏饮料早在2024年5月就已经成功登陆A股市场，成为“功能饮料第一股”，而其敢于谋求"A+H"两地上市的底气源于增势迅猛的业绩表现。2023年至2024年，东鹏饮料的营收年复合增长率为36.5%，净利润年复合增长率更是高达52.0%。2025年上半年，其营收和净利润的同比增速分别为36.4%和37.2%。

但在亮眼的数据背后，东鹏饮料正面临着单一业务依赖严重、国际市场拓展困难、经销商依赖度高、“第二曲线”难寻等多项隐忧。其第二次港交所“闯关”尝试能否成功，仍是未知数。

一、深陷“单腿走路”困局

根据弗若斯特沙利文的报告，按销量计，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2024年起连续四年排名第一，市场份额从2024年的15.0%增长至2024年的26.3%；按零售额计，东鹏饮料是2024年第二大功能饮料企业，市场份额为23.0%。

业绩表现可以直观体现出东鹏饮料的市场地位。2023年至2024年，东鹏饮料的营收分别为85.00亿元、112.57亿元和158.3亿元；净利润分别为14.41亿元、20.40亿元和33.26亿元，呈现出“营收增长动能持续强化、盈利效率同步优化”的特征。2025年上半年，其业绩增长势头不减，营收与净利润分别为107.37亿元和23.75亿元，同比增速双双突破36%，增长韧性显著。

按照产品类别划分，东鹏饮料主要有以“东鹏特饮”为代表品牌的能量饮料业务、以“东鹏补水啦”为代表品牌的运动饮料业务、以“鹏友上茶”“果之茶”“东鹏大咖”等为代表品牌的其他饮料产品业务。

其中，能量饮料业务为第一大创收业务，对东鹏饮料的营收规模和走向起着绝对主导的作用。

2023年至2024年及2025年上半年，能量饮料业务收入分别为82.11亿元、103.54亿元、133.04亿元和83.61亿元，占营收的比例分别为96.6%、91.9%、84.0%和77.9%，尽管收入占比呈现逐年下降趋势，但仍是东鹏饮料业绩增长的主要驱动力，“单腿走路”的局面尚未改变。

图源：东鹏饮料招股书

能量饮料业务收入占比接近八成，反映出东鹏饮料对于单一业务的依赖程度显著偏高。值得注意的是，东鹏特饮几乎占据了中国能量饮料市场的半壁江山，其销售量占比由2024年的43.0%提升至2024年的47.9%，连续四年成为销售量最高的能量饮料。这也表明，东鹏饮料严重依赖东鹏特饮的情况在短期内很难改变。

过度依赖单一业务，使得东鹏饮料的抗风险能力变得极为薄弱，发展面临巨大的不确定性，一旦能量饮料业务受到市场波动、消费者偏好变化、战略决策失误或负面事件的影响，将导致其业绩遭受沉重的打击。

东鹏饮料也意识到了“单腿走路”带来的发展隐患，于是提出了“1+6多品类战略”，即以能量饮料为核心，向运动饮料、茶饮、咖啡等六大品类延伸。

从收入情况判断，2024年1月推出的运动饮料品牌“东鹏补水啦”最有希望成为东鹏饮料的“第二增长曲线”。

2023年和2024年，运动饮料业务收入分别为3.93亿元和14.95亿元，同比增长速度高达280.4%，占营收的比例也由3.5%快速提升至9.4%。2025年上半年，运动饮料业务依旧保持高速增长态势，同比增长66.2%至8.77亿元，占营收的比例进一步提升至8.2%。

图源：东鹏饮料招股书

不过，运动饮料业务的毛利率水平不容乐观。2023年至2024年及2025年上半年，该业务毛利率分别为25.7%、29.0%和31.1%，远低于42.3%、44.1%和44.4%的主营业务毛利率。对此，东鹏饮料表示主要是由于新推出的产品仍处于导入阶段，并且正在快速增长所致。

运动饮料业务收入占比提升显著但毛利率水平不高，本质上是“规模扩张但价值贡献不足”。对于东鹏饮料而言，运动饮料业务只是解决了业务多元化的表层问题，却未能触及“促进盈利能力良性增长”的核心需求，使其难以承担起“第二增长曲线”的角色，这也意味着东鹏饮料“单腿走路”的现状尚未得到实质性改善。

二、面临多重困境

“重营销、轻研发”的投入倾向，是东鹏饮料面临的一大关键困境。

2023年至2024年，东鹏饮料的经销及销售费用分别为14.49亿元、19.56亿元和26.81亿元，呈现持续增长态势。2025年上半年，其经销及销售费用高达16.82亿元，同比增长37.31%，已经超过了营收同比增速。