东风退市、岚图向上，资本市场不再低估国产车

新能源车企领域再添上市新军。10月2日，岚图汽车正式向港交所递交招股书，距离其母公司东风集团宣布推动岚图上市的计划，仅仅过去四十天。

这一速度在中国新能源汽车赴港上市历程中堪称光速。其背后是一连串精密的资本运作。作为东风集团在新能源时代重点打造的全新品牌，岚图承载着集团从传统燃油车向新能源转型的战略期望。本次分拆上市的同时，东风集团自身也将启动私有化从港股退市的程序。

这一退一进之间，折射出一个传统汽车巨头在新能源转型浪潮中的战略抉择与决心。

近年来，岚图持续探索多元化发展路径，已形成FREE系列、梦想家、追光、知音四大产品矩阵，覆盖轿车、SUV和MPV三大品类。不过从销量结构来看，梦想家系列贡献了六成以上的成绩，而市场期待的爆款车型尚未形成规模效应。

产品线多元却未形成合力、缺乏明星车型支撑，使得岚图长期面临盈利困境。直到启动上市进程的最近半年，岚图汽车的盈利水平才得到显著改善。需要关注的是，其中部分利润增长得益于政府补贴支持。

虽然实现阶段性扭亏为盈，但在竞争日趋白热化的新能源汽车市场，缺乏核心技术亮点的岚图，正在经历品牌认知度不足的挑战。

这场极速上市，既是岚图登陆资本市场的起点，更是东风集团新能源转型成效的重要试金石。不过，岚图要想在高端新能源市场长期立足，还需要打造更具吸引力的品牌记忆点。

岚图以光速冲刺港交所

从公布上市计划到正式递表仅用时一个多月，岚图汽车赴港上市的进程引发市场瞩目。

与常规IPO有所不同，岚图选择了独特的介绍上市路径——不发行新股、不募集资金，而是通过股权分派与吸收合并的组合操作完成资本转换。

根据公告披露，本次资本运作包含两个关键环节：股权分派环节，东风集团将其持有的岚图汽车79.67%股权，按股东持股比例及股份类别向全体股东进行分派；吸收合并环节，则由东风汽车集团旗下境内全资子公司作为合并主体，向东风集团股份控股股东支付股权对价，同时向其他股东支付现金对价。

这套精巧方案背后，东风集团正在下一盘更大的棋：一方面推进集团H股私有化退市，另一方面将具有成长潜力的新能源资产推向资本市场。

此次资本运作的精妙之处，在于巧妙平衡了多方利益诉求：

对岚图而言，其股权已在东风集团体系内完成清晰分配，无需通过新股发行进行融资，既规避了行业估值低谷期低价发行的损失，又能快速获得港股融资平台。

对东风集团来说，实现了上市平台从传统资产向新能源核心资产的切换；对中小股东而言，现金加股票的方案提升了接受度。

这一精心设计的上市方案，在某种程度上也反映出岚图登陆资本市场的迫切性。华福证券研报指出，虽然短期内不涉及募资，但上市后岚图仍可通过增发、可转债等方式拓展融资渠道，为技术研发和海外扩张储备资金。

整体来看，先让岚图获得上市身份，对岚图汽车和东风集团而言，这是一招以退为进的战略布局。

东风集团此举实则意在突破自身在资本市场的估值困境。

在退市公告中，集团明确表示，受行业转型降痛等因素影响，东风集团股份近年来估值表现持续偏低，股票市值长期低于净资产价值。

截至2025年7月31日，东风集团股份总市值仅为391.2亿港元，每股收盘价4.74港元，市净率低至0.25倍。受制于估值状况，东风集团股份上市以来未开展过股本再融资，已基本失去H股上市平台的融资功能。

在此背景下，东风集团需要通过一系列资产优化来提升资本市场表现。将更具成长潜力的优质资产分拆上市，不失为一个明智选择。

作为东风集团孵化的新能源品牌，岚图精准把握了行业发展脉搏。新能源市场作为资本关注的热点领域，岚图选择此时上市确实占得先机。

实际上，自2024年启动独立运营后，岚图就多次通过员工持股计划等安排为IPO铺路。2024年岚图汽车CFO沈军曾对外表示，若月销量能稳定在1万辆水平，便具备了上市条件。从实际表现看，2025年岚图已连续5个月实现月销破万的成绩。

若能成功上市，岚图汽车的示范效应也将带动集团旗下其他品牌，以及整个集团的转型升级。

岚图的上市进程，不仅是一家企业的资本化进程，更将成为检验传统车企新能源业务能否获得资本市场认可的重要里程碑。

阶段性盈利的背后逻辑

无论以何种形式登陆资本市场，经营业绩始终是投资者关注的核心指标。翻阅岚图最新披露的招股书，其近期的财务表现同样值得关注。

根据招股书披露，2024年、2024年及2024年，以及2025年1-7月，岚图汽车分别实现销量19409辆、50285辆、80116辆和66680辆。

灼识咨询数据显示，2024年至2024年间岚图汽车销量复合年增长率达103.2%，增速在中国高端新能源品牌中位居前列。

销量增长也带动了营收提升。从增速来看，岚图营收从2024年的60.5亿元跃升至2024年的193.6亿元，复合增长率达78.9%。进入2025年，岚图汽车延续增长势头，1-7月实现营收157.8亿元，同比增长90.2%。

毛利率方面，岚图从2024年的8.3%稳步提升至2025年前7个月的21.3%，在同类新能源车企中表现亮眼。

尽管营收和销量数据呈现良好增长态势，但岚图汽车的盈利表现一度不尽如人意。2024年至2024年，岚图汽车净亏损分别为15.4亿元、15亿元和0.9亿元。

值得欣慰的是，经历连续三年亏损后，岚图汽车终于在上市前夕实现盈利。

值得注意的是，岚图此次实现盈利的关键因素之一，是获得了相当额度的政府补助支持。

招股书显示，2025年1-7月，与收入相关的政府补助从去年同期的1.20亿元大幅提升至6.03亿元，增幅高达404.13%。

这不仅让岚图实现阶段性扭亏为盈，也在某种程度上反映出其盈利模式的可持续性仍待市场检验。

目前岚图已形成FREE系列、梦想家系列、追光系列及知音系列四大产品线，覆盖轿车、SUV和MPV三大车型，但梦想家系列支撑了六成以上的销量。这种依靠单一车型的盈利结构，与比亚迪、赛力斯、理想等品牌的多车型均衡发展形成对比。

更值得关注的是，相较于轿车和SUV市场，岚图梦想家所处的MPV赛道竞争相对缓和。根据中汽协最新统计数据，2025年1-7月，销量排名前十的MPV生产企业合计销售52.1万辆，约占乘用车总销量的4.1%。

虽然市场空间有限，但岚图梦想家作为该细分市场的领先车型，已成为品牌销量的重要支撑。

在产品多元化和打造爆款车型之间取得平衡，将是岚图未来发展的关键。

今年7月推出的岚图FREE+，被公司寄予厚望。该车型7月交付量达4273台；2025年8月中国新能源SUV销量榜单显示，岚图FREE+实现月销5239台。这两个月的交付表现与2万辆的月销目标仍存差距。

这表明，岚图虽在销量上取得突破，但要实现真正的品牌价值提升，仍需在技术研发和产品创新方面持续投入。

岚图尚需强化品牌辨识度

2018年，东风集团内部启动岚图品牌孵化计划。作为传统车企向新能源转型的战略品牌，岚图自诞生之初就承载着集团的厚望。

基于东风集团的供应链体系优势，岚图在底盘调校、车身安全等硬件方面建立了相对优势，全铝合金底盘、2000兆帕热成型门环等配置成为产品亮点。

然而随着新能源竞争格局的变化，传统车企的优势正在被削弱。比如在与华为合作后，极氪依托吉利供应链实现快速交付，而岚图一度陷入品牌定位不清晰的困境。

这些问题直接导致岚图在消费者心目中的品牌形象不够鲜明。

例如在品牌创立之初，岚图CEO卢放曾用中式优雅这一标签来定义品牌形象。

这一品牌定位虽然独特，但相比于其他车企强调的智能化、年轻化等标签，岚图的中式优雅定位在传播效果上略显抽象。

更重要的是，近年来岚图在拓展渠道的同时，研发投入占比呈现下降趋势。2025年1-7月，研发投入为6.37亿元，占同期收入比例降至4%。同期销售费用达26.46亿元，占收入比例的16.8%。

在确保销量增长的同时，岚图仍需持续加大研发投入、优化产品结构，才能在长期竞争中站稳脚跟。

随着新能源行业从规模化扩张向质量化竞争的转型阶段，车企唯有夯实技术根基、找准品牌定位，才能将这场资本游戏，转化为企业可持续发展的核心动能。

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