赛力斯港股上市提速：“车+机器人”战略如何驱动估值提升？

随着港交所聆讯顺利通过，赛力斯距离实现"A+H"两地上市的最终目标仅差一步之遥。这家以问界品牌为核心的新能源车企，正通过资本运作与战略调整，试图在竞争激烈的市场中构筑新的增长极。

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问界系列已成为赛力斯业绩的核心支撑。招股书数据显示，2022年至2023年，该品牌年销量从7.8万辆跃升至38.9万辆，今年上半年销量达15.2万辆。营收结构上，问界收入占比从2022年的六成攀升至2023年的超90%，2025年上半年仍维持九成以上比例。这种高度依赖促使赛力斯采取"大单品"战略，大幅收缩蓝电等非核心品牌，将渠道资源向问界全面倾斜。截至2023年底，问界已在全国210余个城市布局约310家用户中心和670家体验中心，终端网络密度显著提升。

与华为的深度合作是赛力斯崛起的关键，但也暗藏风险。自2019年开启合作以来，华为在产品定义、技术研发、品牌营销等环节深度介入，推动问界系列实现"科技豪华"定位。2023年，问界在新能源乘用车市场占有率达3.7%，助力赛力斯扭亏为盈。然而，招股书多次警示"集中及交易对手风险"，指出若与华为业务关系中断，可能对公司造成重大不利影响。数据显示，2023年赛力斯向最大供应商（指向华为）支付420亿元采购款，占总营收近三成，今年上半年这一比例仍超三成。

为巩固合作地位，赛力斯通过股权与品牌层面深化绑定。2024年9月，其全资子公司以115亿元收购华为持有的引望智能10%股权，成为这家汽车智能系统核心企业的直接股东。此前，赛力斯还以25亿元收购华为持有的"问界"商标及相关专利，从品牌使用者转变为拥有者。这些举措虽未涉及利润分成，但显著提升了赛力斯在合作中的话语权。

海外市场与产业链布局成为赛力斯新的发力点。招股书显示，2022年至2024年上半年，海外收入占比从11.5%降至2.9%，国际化进程亟待加速。为此，公司计划将港股募资额的20%用于海外充电网络建设及多元化营销渠道拓展。同时，赛力斯通过收购龙盛新能源100%股权，将问界系列数字化工厂纳入体系，预计每年节省数亿元租金，改善经营现金流。

在新能源主业之外，赛力斯正探索"新能源汽车+具身智能"的跨界叙事。2024年10月，其子公司与字节跳动旗下火山引擎签署合作协议，共同攻关智能机器人决策与控制技术。火山引擎将提供语言、视觉及多模态AI模型支持，赛力斯则推动技术产业化落地。这一布局被视为构建科技标签、提升估值的重要举措，西南证券研报给予公司2024年31倍PE估值，远超传统汽车零部件企业。

尽管战略路径清晰，但赛力斯仍面临多重挑战。鸿蒙智行生态的扩张使问界品牌竞争加剧，2024年前三季度其销量占鸿蒙智行总交付量的76.7%，但智能配置优势逐渐被其他品牌追平。分析师指出，赛力斯的资源与声誉高度依赖问界系列成功，若汽车销量波动，将直接影响机器人等新业务的投入能力。如何在巩固主业与开拓第二增长曲线间取得平衡，成为其估值切换的关键。