盈透递表赴港上市，盈利能力究竟怎么样？

港股市场即将迎来一位造车新势力中的"国家队"成员。

趁着港股涨势喜人的东风，东风集团旗下高端新能源品牌——岚图在国庆假期期间低调向港交所递交IPO申请，计划以"介绍上市"方式开启资本化进程。

这意味着，如果成功敲钟，岚图将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑之后，又一家登陆港股的新能源车企，也揭开了东风集团战略转型的关键一页。

01 另类上市方式

值得一提的是，岚图此次闯关港股，采用了国内极为少见的介绍上市方式。

通俗来说，这是一种不发行新股、不募集资金，直接让公司现有股份在交易所挂牌买卖的上市方式，相较于常规IPO流程缩短了不少，成本也低了很多。

这可以被理解为找到了一条让公司快速获得上市公司身份的"资本快车道"。

这也说明，岚图本次IPO诉求与造车新势力们"白手起家"的本质有着区别，并非为了缓解"钱荒"、"钱紧"等局面，更深层次的目的或许是希望凭借一己之力，重塑资本市场对其母公司——东风集团（00489.HK）的价值认知，进而推动估值整体上扬。

事实上，东风集团在港股长期不受待见，股票价值远低于净资产，市净率甚至不足0.5，已基本丧失了在H股平台的融资功能。

因此，寻找可以破局的新叙事、新故事，便成为东风集团的当务之急。

纽约大学教授阿斯瓦特·达摩达兰在其著作《故事与估值》中曾写道，一个引人入胜的故事，能够连接起理性的数字与感性的认知，最终决定一家公司的价值天花板。

而身处长坡厚雪的赛道，拥有上行趋势，展现蓬勃生机的岚图，正是东风集团押注的新叙事、新故事，即作为后者旗下的自主品牌，也是最优质的"筹码"之一，通过独立上市的新姿态，带动母公司取得估值逻辑切换、融资困境突围的关键突破。

关于这点，从东风集团的举动亦可见一斑。

东风集团公告称，在推动岚图登陆港股的同时，其将通过吸收合并同步完成私有化退市。某种程度上，东风集团是以牺牲"大我"的精神，全力托举"小我"岚图上市。

图源：东风集团公告

对这一表态，资本市场表达了热烈的欢迎。该消息公布后，东风集团股份ADR（美国存托凭证）价格在一小时内暴涨超91%，收盘涨幅达87.69%，报61美元。

02 扭亏为盈暗藏"玄机"

无论是新叙事，还是新故事，都需要坚实的财务数据做支撑。

招股书披露，2022年-2024年，岚图实现的营收分别为60.52亿元、127.49亿元、193.61亿元，年复合增速高达78.9%；实现的净利润分别为-15.38亿元、-14.96亿元、-0.9亿元，减亏速度令人瞩目。

2025年1-7月，岚图营收激增至157.81亿元，净利润扭亏为盈，大赚4.34亿元，晋级为这些年少有的上市前即盈利的新能源车企。

毛利率指标上，其从2022年的8.3%逐步提升至2024年的21.0%，并在2025年前七个月继续上涨至21.3%。

作为对比，2025年上半年，东风集团归母净利润预计为0.55亿元，较上年同期下滑近92%，主要原因系包括日产、本田在内的合资板块失速。

草蛇灰线，伏脉千里。东风集团的业绩颓势早已出现。

2022年-2024年，东风集团整车销量从246.45万辆萎缩至189.6万辆，净减56.85万辆，降幅约23.1%。

2025年上半年，东风集团整车销售82.4万辆，同比再度下降14.7%

该背景下，岚图划出的45°稳健向上曲线就显得尤为可贵。

但深入分析，这份稳健隐藏着两大"玄机"。

2025年1-7月，岚图确认的政府补助达到6.42亿元，较上年同期猛增305%，占当期净利润的147%。

图源：岚图招股书

2024年，岚图其他收入合计10亿元，其中，政府补助7.7亿元。

此外，《节点Auto》注意到，于2022-2024年，岚图向大股东——东风集团销售整车及零部件录得收入分别为5.5亿元、19.2亿元、26.8亿元，并在2025年前7个月进一步扩大至30.6亿元，占其当期收入的比重约为20%。

换句话说，岚图营收的壮大和净利润扭亏为盈，均离不开外部"输血"，而非"市场自发驱动"的商业行为，这也从侧面反映出岚图成长的可持续性存疑。

03 两个"强依赖"

除了业绩层面的不足，岚图还面临两个"强依赖"的考验。

一方面，来自于对MPV车型——岚图梦想家的"强依赖"。

梳理其产品矩阵，岚图梦想家无疑是撑起公司大局的"肱骨之臣"。

据《节点Auto》了解，岚图较早切入新能源MPV细分赛道，在由别克GL8、丰田赛那等传统燃油车主导的市场中撕开一道裂缝，并凭借先发优势取得了可观的成绩。

招股书数据印证，2025年1-7月，岚图累计销售66680辆车，其中，岚图梦想家贡献40111辆，占比高达60.15%。

图源：岚图招股书

但不容忽视的是，这一"强依赖"路径或者说"单腿作战"带来的风险亦不可小觑。随着比亚迪、长城、吉利等新老玩家加入MPV阵营，以及别克、丰田纷纷发力新能源MPV，必然给岚图梦想家造成压力。

另一方面，来自于对华为智驾技术的"强依赖"。

2024年1月，岚图宣布与华为结成"搭子"，双方将在智能驾驶、智能座舱等核心技术领域展开合作。

实际上，岚图此前发布的集成式电子电气架构中，已引入华为提供的车身控制、5G TBOX等模块，这为二者后续的深度协同奠定了基础。

2024年9月，搭载华为乾崂智能驾驶与鸿蒙智能座舱系统的岚图梦想家正式亮相，成为全球首款应用华为这两大核心智能技术的MPV车型。该车上市后市场反响强烈，连续多月夺得新能源MPV销冠，并于同年12月斩获单月交付量突破万辆的阶段成效。

作为新能源领域的后来者，岚图能够在竞争日趋白热化的市场里迅速站稳脚跟，与华为的技术加持不无关系，也体现出岚图在战略抉择上的务实与敏捷。

但在硬币的另一面，绑定华为也不是没有弊端。

比如，华为目前已与广汽、上汽、长安等多家主流车企建立关系，随着更多品牌采用相同的华为鸿蒙座舱，合作车企之间将重新回到造型设计、底盘调校、成本控制、用户运营等传统维度的竞争。

更值得思考的是，如果消费者选择某款车主要是出于对华为技术的认可，而非对汽车品牌本身的价值认同，长期来看，合作车企或将面临品牌辨识度弱化的风险，甚至在一定程度上陷入"方案集成商"的定位。

因此，如何在享受技术合作红利的同时，持续强化自身品牌特色、构建不可替代的用户认知，将成为成为岚图等企业与华为合作中需要长期平衡的重要课题。

对岚图来说，此番冲刺港股，不应该只是奔着东风集团赋予的使命。

资本市场期待的，是一个能摆脱依赖、掌握核心技术，构建起独特"护城河"，拥有可持续成长力的新故事。

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