海澜之家赴港上市破局：破解增长瓶颈与海外扩张难题

作者｜张宇

编辑｜杨博宇

9月26日，男装品牌海澜之家发布公告称，计划在香港联合交易所主板发行H股并挂牌上市，以此深化全球化布局，加速海外业务拓展，提升国际化品牌影响力。公告中同时指出，具体发行细节目前尚未最终确定，且本次H股发行能否顺利通过相关监管机构的审批程序仍存在不确定性。

从公告内容来看，海澜之家的上市意图十分明确。当前服装行业正面临双重挑战：市场竞争日益激烈，消费需求趋于萎缩。在此背景下，推进国际化战略已成为众多服饰企业寻求突破的重要方向。通过在港股市场上市，海澜之家有望进一步提升其全球知名度与品牌影响力，增强在国际服装市场中的竞争力。

事实上，加速海外市场布局对海澜之家来说已不再是“可选项”，而是关乎未来发展空间的“必答题”。近年来，公司在国内市场的业绩增长明显放缓，营收与净利润均呈现波动态势，此次赴港IPO被视为打破发展瓶颈的关键一步。

一、业绩增长面临压力

曾凭借“男人的衣柜”这一广告语而家喻户晓的海澜之家，在男装市场长期占据重要地位。然而近年其主营业务增长乏力，逐步陷入“增收不增利”的困境。

公司的业务版图涵盖自主品牌运营、国际品牌授权与代理、团体定制以及跨境电商等多元板块。其中，自主品牌矩阵包括主品牌“海澜之家（HLA）”、女装品牌“OVV”、潮流品牌“黑鲸（HLA JEANS）”以及婴童品牌“英氏（YeeHoO）”等多个品牌。

2025年上半年，公司实现营业收入115.66亿元，同比微增1.73%。从品牌构成来看，作为核心业务的海澜之家系列收入同比下滑5.86%至83.95亿元，创下近三年同期新低，直接拖累了整体营收增长。

图源：海澜之家财报

值得关注的是，海澜之家营收增长乏力的问题早在2020年就已显露端倪。根据历年财报数据，2020年公司营收为179.59亿元，同比下降18.26%；2024年回升至201.88亿元，同比增长12.41%。但到2025年上半年，营收再度回落至185.62亿元，反映出其增长动能不足。

作为业绩支柱的海澜之家系列业务，在2020年至2024年期间，其收入分别为137.68亿元、151.33亿元、137.53亿元、164.58亿元和152.70亿元，五年间复合年增长率仅为2.65%，远低于行业平均水平。

净利润表现同样呈现波动。2020年公司归母净利润为17.85亿元，同比下降44.42%；2024年回升至24.91亿元，同比增长39.60%；但到2025年上半年再度下滑至21.55亿元，同比下降13.49%。虽然2024年反弹至29.52亿元，同比增长36.96%，但2025年上半年又回落至21.59亿元，同比下滑26.88%。进入2025年上半年，其归母净利润延续了下滑态势，同比下降3.42%至15.80亿元，反映出公司盈利能力的稳定性面临挑战。

导致净利润大幅波动的主要原因之一是销售费用的快速增长。公司销售费用从2020年的24.03亿元增至2024年的48.41亿元，五年间几乎翻倍。销售费用率也从2020年的13.38%提升至2024年的23.10%，增加了近10个百分点。2025年上半年，海澜之家的销售费用同比增长3.53%至24.72亿元，销售费用率进一步提升至23.97%。

居高不下的销售费用不仅未能有效带动营收增长，反而侵蚀了利润空间，最终影响了整体业绩表现。

二、运营效率亟待提升

海澜之家当前面临多重经营压力。

首先，库存问题持续困扰着公司发展。2025年上半年，公司存货规模达102.55亿元，较2024年同期的95.53亿元继续攀升。实际上，其存货水平在2024年就已突破百亿大关。从2020年至2024年，存货分别为74.16亿元、81.20亿元、94.55亿元、93.37亿元和119.87亿元，占流动资产比重分别为36.7%、34.98%、38.49%、37.34%和53.39%。高库存不仅加剧了现金流压力，还增加了仓储管理成本。

在存货规模持续增长的同时，存货跌价损失与周转效率问题也不容忽视。2020年至2025年上半年，海澜之家的存货跌价损失分别为8.52亿元、9.87亿元、9.28亿元、6.35亿元、8.60亿元和8.72亿元。同一时期，存货周转天数分别为263.3天、250天、298天、282.5天、330天和323天。这意味着公司平均需要近一年时间才能完成一次存货周转，销售效率明显下滑，也从侧面反映出其产品对消费者的吸引力正在减弱。

其次，多品牌协同效应尚未充分显现。早在2017年，海澜之家就开启了全面转型，积极推动OVV、黑鲸、英氏等品牌的发展，致力于从“男人的衣柜”向“全家人的衣柜”转型，以覆盖更广泛的消费群体。

不过，多品牌战略的推进仍面临挑战。2025年上半年，包括OVV、黑鲸、英氏在内的其他品牌业务收入为15.00亿元，尽管同比增长65.57%，但占营收比例仅为12.97%，反映出新品牌仍处于培育期，短期内尚难以扛起创收大旗。

与此同时，团体定制业务作为转型体系中的重要一环，2025年上半年实现收入13.43亿元，同比增长23.70%，占营收比例为11.61%。需要指出的是，该业务毛利率仅为40.36%，远低于主营业务的47.47%，这意味着该业务不仅未能有效贡献利润，反而拉低了整体盈利能力。

最后，线上线下销售渠道的协同发展面临挑战。2025年上半年，海澜之家的线上渠道收入为23.08亿元，同比微增4.34%，相比2024年同期超过47%的增速已明显放缓。

图源：海澜之家财报

截至2025年上半年，海澜之家旗下门店总数达7209家，其中直营店为2099家。这些门店贡献了89.29亿元的线下销售收入，占总营收的77.20%。但从门店数量变化来看，2025年上半年新增直营店127家，关闭加盟店96家。尽管直营店的扩张能够增强品牌形象和渠道控制力，但也带来了更高的运营成本，需要投入大量资金用于店铺装修、人员招聘和租金支付等方面。2025年上半年，海澜之家直营店运营成本同比增长13.37%，远超营收增速，这意味着其利润空间被大幅压缩。

三、国际化进程任重道远

面对国内市场竞争加剧、消费增长放缓的局面，海澜之家将目光投向了更具潜力的海外市场。

自2017年启动全球化战略以来，海澜之家已在新加坡开设首家海外门店。此后，其门店网络迅速拓展至东南亚多个国家和地区。截至2025年上半年，海澜之家的海外门店已达111家。公司在财报中明确表示，将通过“品牌出海”战略深耕东南亚市场，同时积极拓展中亚、中东、非洲等新兴市场。根据规划，公司将在悉尼开设澳大利亚首店。

不过，尽管海外布局起步较早，但海澜之家的国际化战略仍处于探索阶段。近年来，其海外市场收入占比始终未能突破2%。2020年至2024年，海外市场收入分别为1.11亿元、0.86亿元、2.19亿元、2.72亿元和3.55亿元，占营收比例分别为0.6%、0.4%、1.2%、1.3%和1.7%。

到2025年上半年，海澜之家海外市场收入同比增长27.42%至2.06亿元，但占营收比例仅为1.8%，对整体业绩的贡献仍然有限。

国际化战略虽然是海澜之家突破发展瓶颈的重要方向，但海外拓展之路并非坦途。一方面，公司在海外市场的品牌知名度较低，缺乏本土消费者认知基础；另一方面，不同国家和地区消费者对服饰的偏好、风格、尺码等存在差异，需要投入大量时间与资金进行本土化调整。同时，海外业务的发展还需要完善的供应链体系支撑，这会进一步增加运营成本。

能否通过国际化战略有效破解高库存、多品牌发展缓慢等现存难题，或将成为海澜之家从“男人的衣柜”成功迈向“世界的衣柜”的关键所在。

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