禹王生物：46年鱼油龙头携IPO冲刺港股，铸就行业标杆

就在年轻人热衷于在社交平台分享养生心得时，这家以鱼油产品闻名的山东企业正在叩响资本市场的大门。凭借"忘不了3A脑营养胶丸"打开市场的禹王生物营养有限公司，近日向港交所递交招股书，这家被称为全球最大食品级精制鱼油供应商的企业，背后是一个典型鲁商家族三代人的创业故事。

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创始人刘锡潜的商业版图始于1979年。这位曾因研发"502"胶粘剂获得国家发明奖的工程师，在吉林某学院植物蛋白肉技术启发下，创办了禹城县城关镇蛋白质厂。面对1994年国外转基因大豆的冲击，他带领团队攻克低温豆粕技术，使国产大豆蛋白达到出口标准，由此获得"中国非转基因大豆之父"的称号。同年，他将目光转向鱼油领域，通过与美国天然药物公司合资成立制药厂，正式进军保健品行业。

企业发展的关键转折出现在2013年。刘氏家族通过海外关联企业完成对美国公司25%股权的收购，实现全资控股。招股书显示，2021-2023年间，鱼油相关产品贡献了公司超97%的营收，其中鱼油软胶囊销量从18.06亿粒增至24.11亿粒。在淘宝平台，"忘不了"旗舰店主打的改善记忆力产品售价528元/盒，月销量突破700件。凭借这些业绩，公司连续三年稳居中国鱼油软胶囊制造商首位，2023年更占据全球8.1%的市场份额。

但这家隐形冠军正面临成长阵痛。招股书披露，2024年上半年公司营收同比下滑27.13%至3.43亿元，净利润暴跌74.01%至2276.4万元。原材料价格波动成为主要挑战——2021-2023年上半年，原材料成本占销售成本比例始终高于86%，而同期鱼油均价从13.6万元/百万粒回落至9.9万元/百万粒。销售渠道依赖贸易公司的弊端也日益显现，2023年该渠道贡献超半数收入，直接面向消费者的销售占比不足2%。

家族传承的资本运作手法同样引人注目。2015-2019年间，刘锡潜逐步将56%股权转让给儿子刘汝萃，女儿刘霁娴持有20.21%股份，自己保留8%股权。现任董事长刘汝萃选择差异化战略，通过代工模式拿下加拿大Jamieson Laboratories、巴西LABORATORIO CATARINENSE等国际品牌订单。上市前夕，公司完成关键重组：2021年收购关联方山东天然之宝进出口，2023年派发3.2亿元股息，这笔相当于三年净利润108.84%的分红全部流入家族口袋。

财务数据显示，公司资产负债率持续攀升，2023年达90.39%，1.27亿元现金已无法覆盖1.42亿元短期债务。为改善资本结构，企业引入美国膳食补充剂巨头Bayland Health旗下Velantra作为战略投资者，后者以1940万美元获得15%股权。此次IPO募集资金将用于建设海外生产基地、扩充国内产能、研发高纯度鱼油生产线及品牌推广。

在核心业务之外，禹王集团已形成多元化布局：通过山东禹王生态食业运营非转基因大豆产业链，禹王高分子材料公司专注粘接新材料，禹王陶瓷材料公司拓展特种陶瓷领域，旗下还控股中禹康健、天然之宝等子公司。当"忘不了"的广告语从校园记忆变为资本市场故事，这个鲁商家族能否延续商业传奇，将取决于其应对成本压力、渠道单一等挑战的能力。