古井贡酒主动调整库存，能否迎来2026年复苏曙光？

白酒行业正经历一场前所未有的寒冬，古井贡酒最新公布的财务数据成为这一趋势的典型注脚。根据三季度财报显示，这家徽酒龙头企业单季度营业收入骤降至25.45亿元，同比暴跌51.65%；净利润更是大幅下滑74.56%，创下2018年以来单季最大跌幅。这一表现远超市场预期，此前多家券商预测其净利润降幅将在20%-50%之间。

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深入分析发现，古井贡酒的业绩滑坡并非单纯由市场需求萎缩导致，而是主动进行战略调整的结果。面对渠道库存积压的严峻形势，公司选择主动控制发货节奏，协助经销商消化库存。这种"以短期牺牲换长期健康"的策略，直接导致单季营收腰斩。财务数据显示，截至2025年9月末，公司合同负债（预收经销商款项）较年初锐减61.76%至13.44亿元，而存货价值则攀升至98.47亿元，反映出渠道"蓄水池"基本见底但库存压力仍未完全缓解。

产品结构分化成为本轮调整的显著特征。曾带领公司冲击次高端市场的核心单品"年份原浆20"遭遇重创。这款定价500-800元的产品自2018年推出后，在2024年销售额曾突破60亿元，占公司营收近30%。然而在行业下行周期中，其终端价格出现倒挂现象，实际零售价跌破500元/瓶，低于出厂价约550元，导致渠道商利润受损、信心受挫。为维护价格体系，公司三季度几乎停止了该产品发货，严控终端折扣，这直接导致其销量承压。

与高端产品形成鲜明对比的是，中低端产品展现出较强韧性。调研数据显示，三季度"古16"在婚宴等城市宴席消费带动下动销加快，"古8"、"古5"等中端新品周转加速，老品库存加速去化。古井贡酒、老瓷贡、老玻贡等性价比产品凭借价格优势，需求保持稳定。为应对市场变化，公司2025年以来陆续推出多款新品，包括26度低度版古20、复刻传统产品的老瓷贡和老玻贡，以及跨界产品古井神力酒、草本威士忌等，试图完善价位梯队，覆盖不同细分市场。

古井贡酒的困境折射出整个白酒行业的深度调整。2025年三季度，A股20家上市白酒企业中超过八成出现收入或利润下滑。商务需求持续承压，只有婚宴、生日、日常聚会等大众消费场景保持相对韧性。在徽酒阵营中，各家企业表现分化但整体承压：迎驾贡酒营收同比下降18.09%，口子窖营收与净利润均下滑超20%，金种子酒前三季度净亏损1亿元。尽管第三季度实现单季营收、净利润正增长，但主要源于缩减市场费用投入。

面对行业寒冬，古井贡酒不得不调整其扩张计划。公司曾提出2025年要实现300亿元营收目标，但从前三季度经营情况看，这一目标已难以达成。当前，渠道健康化成为首要任务，公司大幅放松对经销商的回款考核，甚至主动补贴渠道帮助去库存，导致销售费用率攀升。尽管短期阵痛明显，但公司并未放弃"全国化、次高端"的长期战略方向，同时通过产品创新和年轻化探索适应消费趋势变化，推出低度版古20瞄准年轻消费群体，通过性价比产品巩固大众市场基础。

在费用管控方面，古井贡酒也开始转变策略。2025年前三季度销售费用同比下降，显示出公司从过去高投入冲刺规模的模式，转向更精细化的费用管理。这种转变虽然影响了短期业绩，但为未来健康发展奠定了基础。随着渠道库存逐步去化，以及春节消费旺季的来临，这家徽酒龙头能否在行业寒冬中率先复苏，将成为市场关注的焦点。白酒行业或许将借此轮调整，告别高增长预期下的盲目扩张，转向更加注重质量与可持续性的发展路径。