高盛看好旭创股份：800G光模块收入大增，硅光技术驱动盈利增长

近日，国际知名投行高盛发布研究报告，对中际旭创展现出积极乐观的态度，将其目标价大幅上调至762元人民币，相比此前470元的目标价提升了62%，同时维持"买入"评级。这一调整主要基于公司在高速光模块及硅光技术领域的显著增长潜力，以及AI算力需求爆发带来的行业红利。

根据高盛预测，中际旭创在2025年至2028年间的净利润复合年增长率将达到59%，营业收入复合年增长率则为52%。其中，800G光模块收入预计在2026年实现同比增长104%，而1.6T产品收入更将在2027年迎来110%的爆发式增长。该机构同步上调了公司2026-2027年净利润预测，分别调高23%和28%至216.45亿及299.44亿元，并首次给出2028年营业利润率39%的预期。

报告指出，AI芯片架构的演变正在重塑光模块需求格局。随着ASIC芯片在AI芯片市场的渗透率从2025年的38%提升至2027年的45%，其特有的多芯片连接特性将催生更强劲的高速连接需求。相比GPU每个芯片配置2-3个光模块，ASIC架构因单芯片计算能力较低，每个芯片需配置3-10个光模块，这种技术差异直接推动光模块用量呈现倍数级增长。

在技术升级方面，生成式AI的快速发展正加速光模块迭代周期。高盛观察到，行业从400G向800G的过渡已成为2025年核心驱动力，而1.6T产品已在去年下半年启动部署。技术门槛的提升将重塑竞争格局——设计环节需攻克信号损耗、散热和电源效率难题，测试流程也趋于复杂化，这些因素都有利于具备技术领先优势的企业巩固市场地位。高盛预计，800G/1.6T产品收入占比将从2025年的64%/8%跃升至2026年的71%/16%。

成本结构优化是另一关键增长引擎。高盛预测公司毛利率将从2025年的41.6%提升至2027年的46.4%，这主要得益于硅光技术对传统EML方案的替代。相比采用昂贵EML光源的现有方案，硅光技术通过更紧凑的结构设计降低组件成本，同时提升生产效率。随着出口管制影响在2025年四季度逐步消退，这项技术转型的盈利效应将进一步显现。

在盈利预测调整方面，高盛将2026-2027年收入预测分别上修24%和35%，反映主流产品增长提速。尽管对2026年上半年持谨慎态度，但考虑到下半年新ASIC AI服务器型号的量产出货，全年收入仍有望实现84%的同比增长。与市场普遍预期相比，高盛的净利润预测分别高出3%（2026年）和12%（2027年），同时将毛利率预测上调1.2-1.7个百分点。

估值模型显示，高盛采用31倍目标市盈率（此前为30倍），结合盈利预测修订和估值前推，得出762元的目标价。该倍数与公司近期交易均值持平，处于9年平均市盈率34倍与均值减一个标准差18倍的区间内。敏感性分析表明，800G光模块收入每增加20%，可为2026年净利润带来16%的上行空间，凸显公司业绩弹性。报告特别指出，2026年新机架级AI服务器增长及云服务商部署新ASIC芯片将成为重要催化剂。