猎豹移动稳健发展：互联网业务扎根，AI机器人高增长估值待修复

自2025年以来，中国资产在全球市场的表现备受瞩目。在此期间，海外中概股指数累计涨幅突破27%，展现出强劲的复苏动能。在这一背景下，猎豹移动（CMCM.US）凭借38%的年度涨幅脱颖而出，大幅跑赢市场基准指数。不过，尽管股价表现亮眼，其估值却未能合理反映公司的内在价值。目前公司市值仅为20亿美元，与其账上约28亿美元的净现金规模形成鲜明反差，低估特征极为突出。

猎豹的低估值与其业务结构的质变密不可分。公司已构建起“互联网核心业务+AI及机器人业务”的双轮驱动格局，两类业务在盈利模式和发展逻辑上存在本质差异。传统互联网业务以稳定盈利为特征，而AI及机器人业务则处于高增长赛道。市场尚未充分认识到这种转型带来的价值提升，导致公司整体估值被双重低估。要真实反映其内在价值，需对两类业务进行拆分独立估值。

从2025年第二季度财报来看，猎豹实现了收入增长与亏损收窄的双重突破。当季营收达2.95亿元人民币，同比增长57.5%，增速较第一季度进一步加快，环比增长14%。这一成绩得益于两大业务的协同发力：互联网业务收入1.58亿元人民币，同比增长38.8%，其商业模式已从传统广告转向订阅服务，订阅收入占比突破60%，成为稳定盈利的核心支柱；AI及其他业务（含机器人）收入1.37亿元人民币，同比激增86.4%，占总营收比重提升至46.5%，成为新的增长引擎。

国内语音机器人业务的表现尤为抢眼，第二季度收入同比增长100%，主要受益于客户复购与新客户拓展。公司于7月份完成对轻型机械臂企业uFactory（“众为”）的收购，该业务从第三季度开始并表。据管理层披露，众为年收入规模达数千万元人民币，大部分来自海外市场，且保持较高利润率。其海外渠道与盈利基础将进一步强化猎豹的增长确定性。管理层明确表示，下半年AI及其他业务收入将实现同比100%增长，目标清晰且支撑有力。

利润端的表现同样令人瞩目。第二季度，公司GAAP运营亏损1,106万元人民币，同比收窄85.7%，环比收窄58.3%；Non-GAAP运营亏损为208万元人民币，同比降幅达96.7%，环比收窄85.5%，盈利拐点已清晰显现。公司CFO对第三季度整体盈利充满信心，其依据在于：互联网业务持续贡献稳定利润，为新业务投入提供现金流对冲；AI及机器人业务规模效应逐步体现，第二季度调整后运营亏损同比收窄62.8%，环比收窄32.1%，盈利能力持续优化。

财务端的数据进一步印证了公司的稳健性。截至2025年6月30日，公司持有净现金202亿元人民币，经营活动产生的现金净流入达36亿元人民币，凸显强劲的“造血”能力。这为新业务的研发投入与市场拓展提供了充足资金保障，同时大幅降低财务风险。公司长期投资达79亿元人民币，进一步增厚了资产储备。

基于猎豹的业务结构，采用分业务估值法能更客观反映其低估现状。当前公司市值20亿美元，净现金28亿美元。互联网业务第二季度经营利润2,225万元人民币，年化约8,900万元（约合1,250万美元），参考恒生科技指数22倍PE，估值约28亿美元；AI及其他业务第二季度收入1.37亿元人民币，年化约5.5亿元（约合7,700万美元），参考同业2026年19倍PS（同行业最低估值水平），估值约146亿美元。在乐观场景下，公司总估值可达202亿美元，上涨空间达9.1倍；中性场景下，总估值约119亿美元，上涨空间5倍；即便在悲观场景下，仅考虑AI及机器人业务与净现金，总估值仍可达74亿美元，上涨空间2.7倍。

猎豹被低估的核心原因在于市场存在三重认知偏差。首先，历史刻板印象尚未消退，市场未能及时捕捉到公司盈利模式的根本性转变——互联网业务已成功转型订阅制，盈利持续性强，现金流创造能力强化；AI及机器人业务亏损收窄趋势明确，叠加众为并表带来的盈利增量，公司发展逻辑将从“改善”转向“全面兑现”。其次，AI与机器人业务的确定性被低估。市场对AI公司的估值往往依赖“爆款产品”或C端影响力，而猎豹聚焦政务、酒店、医院及养老等To B场景，技术壁垒与商业化能力被低估。实际数据已验证其确定性：第二季度国内语音机器人收入同比增长100%；众为是业内少数聚焦海外市场且实现盈利的机械臂公司，与猎豹形成技术闭环；管理层明确给出下半年AI及其他业务收入同比增100%的目标，进一步强化了商业化落地的确定性。最后，转型逻辑的认知滞后。部分投资者因“转型未完全验证”而持观望态度，但投资核心在于把握业绩拐点。当前公司转型逻辑已通过收入增速、亏损收窄等多维度数据验证，后续随着盈利兑现与海外订单释放，有望成为估值修复的核心催化剂。