活力规模化扩张观察：毛利率下滑与差旅GMV回落待破局

活力集团有限公司（简称"活力集团"）日前在香港交易所更新了上市申请文件，披露了截至2025年6月30日的财务及运营数据。虽然整体业绩呈现增长态势，但毛利率下滑的问题引发了市场关注。数据显示，今年上半年，活力集团用户规模持续扩大，收入与总交易额（GMV）均实现增长，但销售成本上升导致毛利率从58.6%降至57.1%。

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根据最新招股书，活力集团的用户基础不断夯实。截至2025年6月30日，其所有平台的累计注册用户数达2.17亿人，较2024年底的1.97亿人进一步增长，自2024年1月1日起累计增幅达56.5%。用户规模的扩张为业务增长提供了支撑，上半年收入同比增长24.8%至3.51亿元，净利润同比增长48.5%至4710万元。其中，旅行相关服务收入增长14.5%至2.88亿元，线上营销服务收入则从2024年上半年的1970万元激增至4980万元，成为收入增长的重要驱动力。

收入结构方面，活力集团正逐步降低对单一业务的依赖。旅行相关服务收入占比从2024年上半年的89.5%下降至2025年上半年的82.1%，而线上营销服务收入占比显著提升。分析人士指出，这一变化表明公司业务多元化战略初见成效，有助于优化收入结构并增强抗风险能力。

然而，成本压力成为制约盈利能力的重要因素。上半年销售成本同比增长29.3%，主要因服务提供商成本增加3080万元。具体来看，为满足客户需求，营销及宣传开支上升；旅行服务收入增长导致向航空公司、酒店供应商等出行服务提供商（TSP）的支付费用增加；线上线下营销活动及促销优惠的投入也进一步推高成本。尽管总GMV、机票GMV和住宿GMV整体增长，但企业差旅服务GMV从4170万元降至3680万元，成为业绩中的隐忧。

机票销售领域的竞争格局正在发生变化。以四大航为首的航空公司加速推进直销渠道建设，将航旅纵横等平台作为与官网、App同等重要的销售阵地。目前，航旅纵横销售的国内客票均直接来自航空公司，这一趋势可能压缩第三方平台的代理空间。活力集团在招股书中坦言，随着旅游市场发展，公司将面临更激烈的竞争，尤其是TSP加大线上直销力度带来的压力。

面对挑战，活力集团需在工具型应用的基础上拓展服务边界。行业专家建议，公司可进一步挖掘差旅管理、目的地服务等高附加值领域，开发多元化客户产品，并通过AI技术提升运营效率。例如，通过智能化工具优化差旅预订流程，或结合用户行为数据提供个性化服务，均可能成为突破口。加强与TSP的合作深度，而非单纯依赖代理模式，或有助于在竞争中构建差异化优势。