复盘复星医药BD交易，为何将权益出售给辉瑞？

我平时不太关注医药领域，算不上那种能从一期临床跟踪到三期的深度玩家。但这次看到药友制药把口服小分子GLP-1卖给辉瑞的消息，感觉是件大事，简单聊聊我的看法。

1.5亿美元首付，外加最高19.35亿美元的里程金，这个量级的交易一出来，估计整个创新药板块要来一波行情了。

GLP-1这几年的热度一直居高不下，从减重到糖尿病，再到心血管风险管理，把礼来、诺和诺德的市值推上了7000亿美元的惊人高度。高盛和摩根士丹利预测，到2030年，全球GLP-1减重药物市场规模可能达到600亿到900亿美元，甚至有机构给出了超过1000亿美元的终极想象空间。

能达到这个量级的药物，过去十年也只有PD-1和ADC能与它相提并论。

最近跨国药企（MNC）在这个赛道的BD热度很高：前面罗氏为了补强口服GLP-1管线，斥资28亿美元收购了Carmot；阿斯利康买下了SixPeaks的Activin双抗，主要解决「GLP-1减重掉肌肉」的问题；辉瑞之前自研的小分子GLP-1受挫，感觉这次有种交学费后补课的意思。

现在这块市场属于礼来和诺和诺德双雄争霸，算是一片偏蓝的海域。谁能拿到一颗靠谱的口服GLP-1，谁就有资格去争夺未来千亿市场的一角。

辉瑞愿意为药友的YP05002开出高达20亿美元的条件，说明至少在I期临床数据来看，其结构和效能在业内是站得住脚的。

这背后复星医药的化学药平台这几年体系化建设功不可没，这次YP05002的I期临床直接在海外启动、依靠复星在美国和澳大利亚搭建起的临床能力。

而且这波BD交易传达的信号意义远大于金额本身，说明复星医药的小分子平台，开始进入全球主流药企的采购清单了。

复星医药过去两年的创新布局：生物药有复宏汉霖，Starlilimab（斯鲁利单抗）已经在欧盟拿到过批文；细胞治疗有复星凯特，CAR-T正被越来越多的商保目录纳入，都是实打实在临床价值推进的领域；

小分子平台这块，药友制药开始挑大梁了。复星今年BD的密度比较高，3笔引进、3笔出海，一共6比。肿瘤免疫补强了，阿尔茨海默症补上了，小分子免疫炎症卖给英国，美国买走COPD小分子，现在辉瑞再拿走口服GLP-1。版图铺开，彻底打消外界对复星创新体系能力不足的疑虑。

复星医药现在三条技术线同时在海外跑出验证，小分子能卖到辉瑞这种级别的买家，生物药在欧盟拿批文，CAR-T在国内走通支付路径，创新体系已经具备全球竞争力。

而且小分子这块，GLP-1这条线会不会只是单点爆发？之前Q3财报电话会提到过，小分子这块BD有三个核心技术的小分子药，目前都处于临床一期阶段，预计2026年上半年会有好的结果。

现在算是放出来一个，不过看短期的话，Q4和全年业绩肯定没问题了。