AMD与英伟达之争：沐曦上市能否复刻摩尔线程走势？

图片来源：沐曦股份官网

明天，又一家国产GPU行业的领头企业即将登陆资本市场。

沐曦股份发布公告称，将于12月17日正式在上海证券交易所科创板挂牌交易。公司首次公开发行股票数量为4010万股，占发行后总股本的10.02%，发行价格为每股104.66元。以此价格计算，对应发行人2024年摊薄后的静态市盈率约为56.35倍，略低于行业58.25倍的平均市盈率水平。

根据公告，沐曦股份此次募集资金近40亿元，将主要用于投资新型高性能通用GPU的研发与产业化、新一代人工智能推理GPU的研发与产业化，以及面向前沿领域和新兴应用场景的高性能GPU技术研发等项目。

回想一周多前，“国产GPU第一股”摩尔线程于12月5日上市时，那股万人空巷、争相打新的盛况还历历在目；资本市场对于紧随其后的“第二股”表现，自然也充满了期待。

事实上，沐曦股份与摩尔线程走过的路有不少相似之处。两家公司均成立于2020年，都是采用Fabless模式的GPU初创企业，都瞄准了行业巨头英伟达，并且都在同行业中处于融资进程的领先地位。

在IPO进程上，两家公司的步调也颇为紧凑。它们在今年6月30日同步递交了招股说明书；摩尔线程仅用时88天就火速过会，创下了年内最快纪录，沐曦股份的节奏虽然稍缓，却也只用了116天。

11月13日，摩尔线程启动科创板上市发行当天，沐曦股份便宣布注册申请已经获得批准。此后，两家公司几乎前后脚迈向敲钟时刻，很多重要节点都在同日发布，颇有同气连枝又同场竞技的意味。12月3日，摩尔线程公告上市交易时间的同时，沐曦股份确定了发行价，成为继摩尔线程之后的年内第二只“百元股”。

12月5日摩尔线程挂牌交易，沐曦股份也开启了申购。其回拨后的最终网上发行中签率仅为0.03348913%，打破了此前摩尔线程创下的年内最低记录。而摩尔线程上市首日，股价高开四倍有余，单签浮盈创下历史记录，这更推升了市场对沐曦股份的关注和期待。

不过，两家公司也存在不少差异。

摩尔线程的创始团队中，多位高管来自英伟达，堪称最“名正言顺”的“中国版英伟达”。公司创始人、实控人、董事长兼总经理张建中曾担任英伟达全球副总裁、大中华区总经理，在为英伟达开拓中国市场、建立GPU生态系统方面成绩卓著。

而沐曦股份则更具“AMD基因”。其创始人陈维良曾在多家公司担任GPU设计经理，并于2007年1月至2020年8月在上海AMD分公司任高级总监。其他两位联合创始人彭莉、杨建也都在AMD任职超过十年。招股书披露，沐曦股份核心创始团队堪称“整建制AMD背景”。

在人工智能GPU市场中，根据JP摩根的最新预测，2025年，英伟达GPU预计出货550万张卡，AMD预计为55万张，前者市占率仍超过九成。

不过，从财务和市场角度来看，这两家中国公司的现状与前辈并不完全一致。

2024年，摩尔线程营收为4.38亿元，而沐曦股份则达到了7.43亿元。截至今年前三季度，摩尔线程营收增加至7.85亿元，沐曦股份则增加至12.36亿元。

在大量研发投入之下，两家公司也均未实现盈利。摩尔线程今年前三季度净亏损7.24亿元，沐曦股份则预亏3亿元至3.8亿元。沐曦股份此前表示，预计最早将于2026年实现盈亏平衡。摩尔线程的判断则稍晚，表示公司最早可于2027年实现合并报表盈利。

其实，两家公司产品层面的差别，也影响了它们目前的业绩和市场表现。

简而言之，摩尔线程的产品体系和技术路线更接近英伟达，主打全功能GPU，产品线较广，致力于生态构建。而沐曦股份的产品更加聚焦，主攻云端AI训练与推理市场，其AI训推一体与通用计算的曦云C系列是主打产品。曦云C500在2024年和2025年Q1的公司总营收占比均超过97%，且越来越高。

但毛利率方面，摩尔线程则有绝对优势，2024年该公司毛利率高达70.71%。对比来看，行业主要玩家除了英伟达接近75%的水平，其他多在70%以下，沐曦股份同期毛利率为53.43%。

相对而言，摩尔线程构建生态、研发更着眼前沿、高毛利率、更像英伟达等特性，让其更受市场关注；而沐曦股份则相对注重当下。不过，在国产GPU替代的狂欢中，市场对他们的热情都不会低。

实际上，“GPU四小龙”中的另外一家公司壁仞科技也于昨日宣布完成境外上市备案，将在香港联合交易所上市，引发广泛关注。

截至12月16日午盘，摩尔线程股价报每股714.65元，较发行价高出525.35%。然而，在上周五公告“拟使用不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理”，引爆“现金理财”的巨大争议后，其股价不到三个交易日便暴跌24%，市值相较12月11日的高点已缩水了近千亿元。

国产GPU接连走向资本市场完成融资后，如何用好市场的资源与期待，也成为了下一个重要课题。（作者｜胡萌萌，编辑｜李程程）