中信建投研报：MiniMax多模型筑壁垒，开启AI价值变现新周期

智通财经获悉，1月13日，中信建投发布研报，给予MiniMax（00100）“买入”评级。在生成式AI浪潮席卷全球的当下，MiniMax凭借独特的“反共识”战略定力，专注于模型智能的突破，正从激烈的行业竞争中脱颖而出。作为上海首批获得大模型备案的企业，公司以深厚的技术深耕和前瞻的商业化视野，展现出强劲的发展潜力。

MiniMax深刻洞察AI时代的核心逻辑，摒弃了“流量即壁垒”的传统思维，将资源高度聚焦于模型研发。公司创始人阎俊杰兼具顶尖科研实力与ToB商业化经验，曾带领团队打造行业领先的人脸识别算法，创下超过20亿元的智慧城市业务收入，为公司技术落地与商业拓展奠定了坚实基础。2025年战略重心转向“技术迭代”后，通过精简低效团队、压缩营销开支，集中力量攻坚“多模态交互”等核心领域，推出Video-01、端到端语音等创新模型，构建起差异化竞争优势。

技术层面，MiniMax精准把握Scaling Law的下半场趋势，在架构创新与推理优化上持续突破。公司深耕多模态领域，形成“高感知交互+生产力工具”的独特布局，其C端产品Talkie/星野等积累了海量RLHF数据，而海螺AI与开放平台则贡献了高毛利现金流。2025年前三季度，公司实现总营收5344万美元，同比激增175%，收入结构呈现“三驾马车”驱动的多元化格局，ToB业务毛利率高达69.4%，C端产品也首次实现4.7%的正毛利率，盈利能力显著修复。

商业化潜力持续释放，增长曲线清晰可期。中信建投预测，2025至2027年公司营收将保持在90%以上的高速增长，Non-GAAP毛利率有望提升至55%，净亏损率持续收窄。随着推理成本优化与新一代多模态模型落地，公司有望在AI原生应用领域开辟更大的市场空间。

在AI产业从工具向“数字员工”跨越的关键节点，MiniMax以模型智能为护城河，凭借技术沉淀、团队优势与清晰的商业化路径，正解锁千亿级劳动力市场的巨大机遇，成为值得期待的AI领域领军者。