一品红出售Arthrosi股权，预亏超31亿如何支撑估值？

创新药行业的“BD交易”行情暂告一段落。

市场对创新药企业的BD预期也正逐步回归至对业绩的考量，尤其是一些曾因BD交易预期而涨幅较大的企业，其实际业绩表现将对估值产生更显著的影响。

近期，一品红发布了2025年全年业绩预告。预告显示，预计2025年净亏损在3.13亿元至4.42亿元之间，同比增幅为18.22%至42.07%。据悉，去年同期亏损金额为5.4亿元；扣非净亏损为3.36亿元至4.75亿元，同比下滑16.35%至64.26%，去年扣非亏损金额为2.89亿元。

对于业绩下滑的原因，一品红解释称，报告期内公司产品销售及毛利率水平有一定程度下降，加上公司广东瑞石创新原料药生产基地投入使用导致折旧摊销增加，以及研发持续投入，共同影响了公司的经营业绩。此外，2025年度非经常性损益对净利润的影响金额预计约为2700万元，主要是公司及子公司收到政府补助，以及计提的资产减值准备。

值得注意的是，受创新药预期驱动，过去一年市场给予了一品红较高的估值。据统计显示，2025年一品红最高涨幅曾超过400%，最高市值一度突破350亿元。尽管过去半年其股价有所回落，但目前市值仍高达163亿元。

那么，按照目前的业绩状况，一品红还能撑起当前的估值吗？

据悉，市场给予一品红高估值的重要原因，在于其创新药产品AR882未来全球市场的商业化预期。AR882是一款针对痛风的创新药，这款被视为具备BIC潜力的重磅品种，有望填补口服小分子药物在痛风石治疗领域的空白。

根据相关数据，2020年全球高尿酸血症和痛风患者总数超11亿，中国为1.7亿；预计到2030年，全球患病人数将达14.2亿人，中国或将突破2.4亿。也就是说，如果这款药能够成功，未来的商业潜力将是巨大的。

但一品红在2025年12月中旬发布的一份公告显示，其参股的美国Arthrosi公司收到Sobi美国发出的相关协议条款。根据条款，Sobi美国拟以9.5亿美元首付款（约合人民币67.13亿元），以及最高达5.5亿美元（折合人民币约38.87亿元）的临床、注册和销售里程付款收购Arthrosi 100%股权。

换句话说，如果这笔交易最终完成，以交易总价15亿美元（约合人民币104亿元）计算，按照一品红持有Arthrosi 23.52%权益计算，其首付款对应的权益就达到了24.4亿元。

根据最新财报显示，截至2025年9月30日，一品红账面货币资金为5.89亿元，总现金为7.31亿元，短期借款为5.70亿元，长期借款为15.49亿元。也就是说，这笔交易完成之后，将对公司现金流产生非常积极的正面作用。

但从目前市场估值情况来看，这实际上是为AR882的全球市场给出了一个定价。而一品红出售该药品海外市场的长期销售分成，也意味着将这部分潜在权益提前变现。那么，资本市场的估值也存在调整的空间。

因此，从上述维度来看，一品红目前估值存在高估的可能性。另外，2025年11月，一品红还与昔日合作伙伴因前列地尔注射制剂专利归属对簿公堂，涉及高达5.28亿元的巨额索赔。尽管一品红称“专利已归属合资公司，无违约行为”，但如果后续判决对一品红不利，也可能对公司利润造成较大影响。

但财经评论认为，从传统药企转型的角度看，一品红确实迈出了关键性的一步，也获得了不错的结果。不仅如此，公司还布局了AI制药这个赛道，算是进一步加强了公司的科技属性。但从公司目前情况来看，其核心收入依然来自于儿童药以及慢病药。

从一品红的资金储备来看，尽管创新药的故事很美好，未来市场也很广阔，但支撑未来的依旧要依靠当下的现金流。因此，从这个层面来看，还需谨慎看待一品红目前的估值。