墨库股份IPO控股权转让往事解析与监管关注

据深交所正式披露，数码喷印墨水生产商深圳市墨库新材料集团股份有限公司（下称“墨库股份”或“公司”）到创业板上市（IPO）进入“已问询”阶段。公司于2025年12月提交IPO申请，不久便被问询，IPO进展神速。

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不过，墨库股份存在IPO前大额分红、应收账款逐年增加、国际贸易摩擦风险等问题。公司终能否上市还有待观察。本次IPO，墨库股份拟募资7.2亿元，用于扩大产能、总部研发中心建设、补充流动资金。

01 公司控制权转出又转入

墨库股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产与销售。随着墨库股份IPO，公司与数码喷印材料行业龙头纳尔股份（002825）之前的股权交易也被曝光。

据《招股书》披露，墨库股份由陈静、王创、王晓3人于2006年9月发起成立。其中，陈静为公司实控人之一王首斌的前妻，王创为王首斌的姐姐，王晓为王首斌的妹妹。本次IPO前，陈静已从墨库股份退出，王首斌、张雨洁夫妇合计控制公司55.81%的表决权，二人为墨库股份的控股股东、实控人。

纳尔股份对墨库股份的收购始于2018年。据公告，2018年12月，纳尔股份以4433.33万元认购墨库股份的新增注册资本357.14万元，对应持股16.67%。2019年，纳尔股份又通过3次交易，以9132.67万元购买墨库股份34.33%的股权。

自此，纳尔股份的持股比例达51%，并取代王首斌、张雨洁夫妇成为墨库股份的第一大股东，王首斌、张雨洁夫妇及深圳匠台合计持有剩余49%的股份。

纳尔股份主要生产数码喷印材料、汽车功能膜、光学及电子功能膜等。Wind数据显示，纳尔股份2025年前三季度的营收、净利润分别为14.68亿元、1.44亿元。

但2024年5月，纳尔股份又将其持有墨库股份12%的股权转让给了三家投资机构，交易对价合计1.2亿元。交易完成后，纳尔股份在墨库股份的持股比例降为39%。王首斌、张雨洁夫妇凭借49%的表决权，重新成为墨库股份的实控人。

此后，纳尔股份继续减持。有数据统计，经过几次减持，纳尔股份累计套现超过2亿元。本次IPO前，纳尔股份在墨库股份还持股27.19%，是除王首斌、张雨洁夫妇外，最大的外部股东。其他股东包括深创投、宝安产投等。

02 IPO前分红超9000万元

除了减持套现，纳尔股份作为股东之一，还享受了分红福利。

财报显示，2024年至2025年前9个月（下称“报告期内”），墨库股份的营收分别为5.22亿元、6.18亿元、7.27亿元、5.9亿元，归母净利润分别为5758万元、1.2亿元、1.43亿元、9475万元。公司营收、净利润均保持稳定增长。

盈利持续高增的同时，墨库股份进行了四次分红，分别为2000万元、2000万元、2496万元、2964万元，合计9460万元。持续分红也导致公司现金流承压，2024年、2025年前9个月的筹资现金流净额分别为-3864万元、-2622万元。

本次IPO,墨库股份计划募资7.2亿元，其中1亿元用于补充流动资金。募资“补流”金额与分红总额几乎相当，加剧了市场对其募资“补流”合理性的质疑。

而墨库股份似乎也“不差钱”。2024年，公司账上现金超过2亿元，其中8000万元用于购买理财产品。截至2025年9月末，公司资产负债率只有18%、长期借款为零、短期借款为1501万元、一年内到期的非流动负债为270万元。

2024年3月，监管部门发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，提出要督促拟上市企业树立正确"上市观"，严禁以"圈钱"为目的盲目谋求上市、过度融资。而在负债压力不大的情况下，墨库股份“先分红、后募资补流”的做法，是否会对公司IPO造成不利影响，也存在不确定性。

03 行业喜迎国产替代红利

除了“补流”，墨库股份IPO募资的另外两个用途是扩大产能和总部研中心建设。其中，3.2亿元用于年产4万吨高性能环保墨水项目。墨库股份表示，该项目的实施有利于提升扩大产能，实现数码喷印墨水的国产替代，满足业务增长需要。

《招股书》显示，墨库股份的数码喷印墨水产品包括分散墨水、涂料墨水、UV墨水、水性染料墨水4大类。2024年相关产品的产能合计为2.02万吨。募投项目达产后，将在现有产能的基础上增加近一倍。

报告期内，墨库股份3大主力产品在不同时期存在产能利用率不足的情况，而在IPO募资中没有营销推广费用安排的情况下，如何消化新增产能，也令人关注。

墨库股份表示，经测算，项目达产后预计可实现年营收15.88亿元，年均净利润1.23亿元，税后投资回收期5.91年。项目实施后，公司盈利能力进一步增强。

国信证券认为，作为数码喷印技术的核心耗材，数码喷印墨水行业受益于“绿色印刷替代”与“国产替代”的双重机遇，市场规模持续扩容，这也是相关公司在业绩增长的情况下敢于冲刺IPO的核心底气，其长期发展与行业趋势深度绑定。

数据显示，国内数码喷印墨水市场规模呈现快速增长态势，2025年达27.5万吨。细分领域中，纺织品数码喷印墨水需求最为旺盛，2025年市场规模的复合增速超过20%，预计到2030年将提升至35%；UV墨水作为环保型高端产品，2025年的复合增速为16%，电子电路、新能源等新场景需求成为主要增长点。

目前，国产墨水的市场占有率已达九成以上，墨库股份等头部企业开始批量出口，海外市场覆盖印度、美国等30多个国家和地区。国内市场则形成了以墨库股份、蓝宇股份、天威新材为核心玩家，其他中小企业差异化竞争的格局。

同行业公司中，蓝宇股份于2024年12月登陆创业板；天威新材在新三板挂牌，其在2024年、2025年两次A股IPO，结果均未成功。墨库股份能否成为第二家数码喷印墨水类A股上市公司，投资者也可继续关注。