SpaceX拟IPO采用双重股权结构，与xAI合并后或重组债务

新近报道显示，SpaceX正为今年晚些时候的IPO做最后冲刺，这家估值超万亿美元的航天巨头选择了一条不寻常的路径：通过双重股权结构巩固马斯克的控制权，同时解决与xAI合并后积累的沉重债务负担。据报道，这两项举措都将在可能募资高达500亿美元的上市交易进行前完成。

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据2月13日周五的报道，SpaceX正考虑在IPO中采用双重股权结构，赋予特定股东额外投票权。这一安排将使马斯克即便持有少数股权，也能保持对公司的绝对控制。知情人士称，公司目前还在增加董事会成员，以此协助推进上市进程，并推动马斯克在核心火箭及卫星业务之外的太空野心。

周五稍早的报道称，马斯克合作的银团正在商讨一项融资方案，旨在重组SpaceX与xAI合并后产生的债务问题。马斯克通过收购现名为X的推特并将创立人工智能（AI）开发公司xAI，累计背负了近180亿美元债务。这项尚未最终定稿的融资交易预计将在IPO前帮助合并后的巨头减轻债务重负。

这两项举措凸显了SpaceX在上市前面临的复杂挑战：既要保护创始人的决策权，又要处理好与高风险AI业务合并后的财务包袱，同时向投资者推介一个清晰的增长故事。

双重股权护城河

双重股权结构是SpaceX为强化马斯克控制权设计的核心机制。据彭博报道，这种两级结构将使马斯克获得的股票拥有更多投票权，从而主导公司决策过程。

这一策略与马斯克此前为特斯拉构思的方案不谋而合。马斯克曾提议在特斯拉创建双重股权结构，以确保至少25%的投票控制权，并威胁如果无法实现这一影响力，将在其他地方开发AI和机器人产品。他2024年曾表示：“这并不是说我能控制公司，即使我发疯了。”

虽然马斯克目前持有特斯拉约11%的股份，但其新的1万亿美元薪酬方案可能在未来十年将其持股比例扩大至25%或更多。

双重股权结构在美国科技公司中较为常见，Meta Platforms和谷歌母公司Alphabet均采用这一架构。这类结构通常被包装为使创始人能够专注于长期愿景的方式，典型做法是给予创始人和内部人士每股10票甚至20票的投票权，而普通股仅有一票。批评者认为这使他们较少受到问责。

对马斯克而言，超级投票权股票将建立起抵御激进股东施压的堡垒，使其能够按照自己的意愿主导公司方向。这一安排在SpaceX尤为重要，因为公司正在从纯粹的火箭和卫星业务扩展至人工智能等高风险领域。

180亿美元债务重组

在推进IPO的同时，SpaceX面临着处理与xAI合并后债务负担的紧迫任务。马斯克在收购推特和创立xAI过程中积累了近180亿美元的债务，它正成为合并后新实体的沉重包袱。

据本周五的报道，摩根士丹利预计将在合并后公司的融资方案中发挥主导作用。摩根士丹利领导了马斯克2024年收购推特和xAI后续的债务融资，也是SpaceX IPO的主承销商之一，另外三家联席主承销商包括高盛、美国银行和摩根大通。

摩根士丹利及其他前述银行的代表均拒绝置评以上消息。

有报道指出，收购推特的125亿美元融资方案至今仍在拖累社交媒体xAI，每月需支付数千万美元利息。最初，银行因马斯克对内容审核的混乱处理令投资者担忧广告收入受损而无法出售这笔债务。直到去年4月，银行才终于从资产负债表上卸下最后一笔12.3亿美元的推特收购债务，以固定利率9.5%、折价98美分出售。

其他持有X债务的机构包括美国银行、巴克莱、三菱日联金融集团、法国巴黎银行、瑞穗金融集团和法国兴业银行。

2025年3月，马斯克将X并入xAI，含债务在内，对这一社交网络的估值为450亿美元。随后xAI又承担了50亿美元债务。据报道，债权人担心下AI的盈利能力和现金需求，要求该司避免再次发债产生类似债务。

2月2日，SpaceX在其 上发布了收购xAI的声明，由马斯克签署，证实了此前的报道。这一合并使SpaceX的估值达到约1.25万亿美元，其中SpaceX贡献1万亿美元，xAI贡献2500亿美元。

合并后的机遇与隐患

SpaceX与xAI的合并创造了一个估值达1.25万亿美元的超级实体，但也引发了对战略契合度和财务风险的质疑。

从盈利能力看，SpaceX处于巅峰状态。据上月报道，SpaceX 2025年的收入为150亿至160亿美元，EBITDA利润约80亿美元，利润率约50%。这一表现主要得益于星链卫星网络的900万用户以及在全球发射市场的主导地位。2025年SpaceX完成了165次任务，占据全球发射任务的一半以上。

相比之下，xAI的财务状况截然不同。彭博专栏作家Thomas Black指出，xAI在2025年前9个月仅产生约2.1亿美元收入，但烧钱规模高达80亿至95亿美元，目前每月消耗约10亿美元资金。

SpaceX已同意向xAI注资20亿美元，但由于xAI与微软、Alphabet等科技巨头以及OpenAI等AI新星在芯片和数据中心资源方面展开竞争，公司的支出短期内没有放缓迹象。

瑞银本月初的研报指出，这一合并标志着"轨道AI"时代的开启。马斯克押注在未来2至3年内，相当份额的计算能力将在近地轨道运行。为此，公司已向联邦通信委员会提交申请，寻求批准发射多达100万颗面向计算功能的卫星。

然而，市场对协同效应的质疑依然存在。彭博专栏认为，目前两者之间并不存在实质性协同。SpaceX作为纯粹的太空公司，正在扩大对竞争对手的领先优势，并不需要拥有xAI来开发太空数据中心市场。相反，所有AI公司都会排队购买SpaceX的专用数据中心卫星和低成本发射服务。

持有SpaceX约3%股份的EchoStar在合并消息传出后股价下跌，显示并非所有投资者都被说服。瑞银分析师指出，投资者如今面对的不再是一家单纯产生强劲现金流的太空基础设施企业，而是必须接受一个需要平衡运营现金流与AI规模化资本投入的复杂混合体。

IPO倒计时

SpaceX正加速推进可能创下全球纪录的IPO。据上月的报道，公司瞄准2026年6月中旬上市，这一时间安排考虑了多个因素：届时木星和金星将出现三年多来首次近距离相合，几天后水星也将与这两颗行星形成对角线排列。另一个考量是马斯克的生日——6月28日，知情人士称目标日期定在这一天前后。

上月媒体援引知情人士称，多家投行预计SpaceX在IPO时的估值可能超过1.5万亿美元，融资规模或将突破500亿美元，远超沙特阿美2019年创下的290亿美元IPO纪录。

SpaceX的首席财务官Bret Johnsen自2025年12月中旬以来一直与现有私人投资者举行会谈，探讨上市可能性。据报道，美国银行、高盛、摩根大通和摩根士丹利已被选定为主承销商。不过报道提到，知情人士提醒，所有数据仍为初步阶段，可能发生变化。

部分银行家和投资者认为6月上市这个时间表过于紧迫。SpaceX仍需向美国证监会SEC提交S-1表格，并安排全球路演。在特朗普频繁威胁征收关税并试图影响美联储利率政策的背景下，市场状况和情绪比以往更加难以预测。

知情人士称，马斯克推动上市的动机是公司需要更多资金开发旨在抵达火星的星舰火箭系统。SpaceX已告知投资者，正在开发通过其9400颗星链卫星网络在太空部署数据中心的技术，马斯克认为这对其企业集团在人工智能领域与谷歌和OpenAI等竞争对手抗衡至关重要。

2025年9月，SpaceX与EchoStar达成170亿美元交易，收购无线频谱许可证以增强星链网络，使马斯克能够在美国扩展"直连设备"服务，让手机无需专用终端即可直接连接卫星。马斯克预计，星舰火箭今年将开始执行商业载荷发射任务，该火箭自2024年以来已完成11次测试发射。