贝莱德比特币（BTC）ETF有望借SEC期权批准扩大“压倒性优势”

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期权限额上调以缓解市场波动

SEC新规将重塑ETF格局

市场格局的微妙变化，往往源于监管规则的细微调整。最近，美国证券交易委员会（SEC）的一项决定，就为比特币ETF的竞争天平增添了新的砝码。纽约数字投资集团（NYDIG）的Greg Cipolaro指出，随着SEC将期权合约持仓上限一举提升十倍，贝莱德旗下的比特币ETF有望进一步巩固其领先地位。

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根据这家加密金融服务提供商的分析，SEC上调多只比特币基金的期权持仓限额后，市场领头羊——iShares比特币信托（IBIT）或将获得更大的竞争优势。而作为目前第二大期权活跃产品的富达比特币ETF（FBTC），其处境则可能面临挑战。

NYDIG全球研究主管Cipolaro在周五的报告中详细解读了这一变化。SEC于周二宣布，将所有可交易期权的ETF单合约持仓上限，从原先的2.5万张大幅提升至25万张。关键在于，此次调整明确适用于IBIT，却并未将FBTC包含在内。

这其中的信号相当明确：“这项调整将进一步巩固IBIT现有的市场主导地位，同时削弱FBTC作为第二大期权活跃产品的竞争力。”看看数据就一目了然：根据CoinGlass的统计，以资产管理规模计算，FBTC目前管理着约213.5亿美元资产，而IBIT的规模高达855亿美元，几乎是前者的四倍。差距本就悬殊，新规之下，马太效应恐怕会更加显著。

期权限额上调以缓解市场波动

那么，SEC提高比特币ETF期权头寸限制，仅仅是为了影响竞争格局吗？远不止如此。Cipolaro认为，这一决策更深层的意义在于，它有助于降低比特币价格的波动性，并可能反过来刺激现货市场的买入需求。

道理其实不难理解。这项政策变动为更积极地运用诸如“备兑开仓”等经典期权策略提供了支持。简单来说，备兑开仓是指投资者在持有比特币现货的同时，卖出相应的看涨期权。这就像为持有的资产上了一道“保险”，能在一定程度上对冲下行风险，当然，代价是也限制了资产大幅上涨时的潜在收益。

SEC新期权头寸限额详情。来源：NYDIG

当这类策略被更广泛地应用，市场的整体波动性自然有望被熨平。Cipolaro进一步指出，随着波动率下降，比特币“在风险平价配置框架下将更具吸引力”。这意味着什么？意味着那些寻求多元化投资、平衡整体组合风险的机构资金，可能会将目光更多地投向比特币，从而带来新的资金流入。

过去一年比特币波动率呈现下降趋势。来源：NYDIG

更妙的是，这还可能形成一个正向循环：波动性降低吸引更多机构配置，机构买入现货又进一步支撑价格、稳定市场，从而催生更多的现货购买需求。毫无疑问，这将成为比特币长期需求增长的一个重要驱动力。

SEC新规将重塑ETF格局

话说回来，本周二SEC的动作可不止期权限额这一项。在一系列与ETF相关的监管更新中，最引人注目的莫过于批准加密货币ETF实行“实物创建与赎回”机制。这听起来有些技术化，但意义重大——它允许授权参与者使用比特币等底层加密资产，而非现金，来直接交换ETF份额。

对此，Cipolaro的评价切中要害：这是ETF发行方在产品获批前就一直期盼的“关键功能”。如今终于落地，必将“深刻影响市场结构以及投资者的参与方式。”可以说，这是加密货币ETF向成熟金融产品演进的关键一步。

SEC周二监管调整概览。来源：NYDIG

新机制也带来了新的挑战和机遇。Cipolaro补充指出，那些负责ETF份额创建与赎回的金融机构——即授权参与者（APs），如果缺乏直接处理加密资产的操作能力，“可能难以参与套利，也无法提供有竞争力的报价。”在效率至上的金融市场，这无疑是致命的短板。

现实情况是，“目前仅有Jane Street和Virtu两家AP拥有配套的加密实体，能够进行双向交易。”市场格局的洗牌似乎已在所难免。可以预见，不具备此类能力的经纪商们，为了不被边缘化，将通过并购或战略合作的方式，迅速补足自己在加密货币实操领域的短板。一场围绕基础设施能力的暗战，已经悄然打响。