Mag 7财报周来袭：6000亿美元资本支出能否撑起AI叙事？

史上最密集的财报周之一如期而至，AI资本支出叙事正面临一次关键压力测试。

本周，科技巨头们的财报将密集揭晓。周三，Alphabet、微软、亚马逊、Meta将同步公布一季度成绩单，苹果紧随其后于周四披露业绩。市场早已严阵以待，目前的共识预期，已经将这四家公司2026年合计超过6000亿美元的资本支出，充分纳入了定价模型。

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那么，市场的核心关切点究竟是什么？高盛Delta One部门主管Rich Privorotsky一语道破：问题不在于需求强弱——需求显然强劲得毋庸置疑——而在于资本支出这张牌，还能不能打出更高的点数。如果资本支出水平就此保持平稳，在投入成本持续攀升的背景下，这实际上就等同于一种放缓。届时，当前如火如荼的AI市场叙事，将迎来最直接的挑战。

在这场由AI资本支出逻辑主导的行情中，半导体板块无疑是最直接的受益者。年内涨幅高达42%，远远甩开Mag 7整体约2%的涨幅；如果把英伟达剔除，Mag 7的年內涨幅更是仅剩0.2%左右。然而，高盛也发出了警告：AI支出带来的上行惊喜“几乎是整个游戏的全部”，半导体板块估值已飙升至市盈率60倍，风险回报比正在悄然恶化，技术面也开始从顺风转向逆风。

资本支出预期：共识已充分定价

眼下科技行业对算力的争夺，已经催生出一种被高盛称为“Token Maxing”的奇特效应。简单来说，各大公司的工程师团队都在争相消耗尽可能多的算力资源，一种“支出不足等于职业风险”的认知，形成了一种扭曲的激励。这驱动着企业即便效率不高，也要进行激进的资本开支。

头部科技股已经承诺，到2026年AI资本支出合计将超过7400亿美元。目前，市场共识预期已将亚马逊、微软、Meta和Alphabet这四巨头2026年合计逾6000亿美元的支出纳入模型。但硬币的另一面是，制约已蔓延至供应链的多个环节：从电力、CPU、GPU，到铜材乃至工程师人才，处处都亮起了短缺的红灯。

从基本面看，高盛承认当前形势确实难以挑剔：“多个垂直领域供给受限，每股收益加速增长，市场叙事（不论对错）是我们正处于数十年来最重要技术突破的边缘。”但危险在于，市场正将上行空间无限期地向前外推——更多的算力，更高的智能，直至最终实现通用人工智能（AGI）。本周的财报，将为这种近乎无限的预期提供一个重要的现实参照。

半导体：涨势已至临界区域

半导体板块的涨势，已经演变成一个自我强化的循环：预期驱动价格，价格又反过来强化预期，行情从“基本面支撑”逐渐演化为“自我实现”。板块市盈率站上60倍高位，恐慌性追涨的情绪仍在持续积累。高盛认为，这里已是“凸性风险开始显现”的区域——要知道，抛物线式的上涨，终究会有终点。

仔细观察板块内部，领涨的主力军也已悄然切换。CPU与模拟芯片成了新的拉动主力，而惯常领涨的GPU反而可能相对滞后。高盛的判断是，当前的突破“看起来像向上突破，但交易特征更像逼空”——仓位、资金流向与被迫买盘共同作用，推动市场疯狂追逐右尾风险。

从盈利贡献度来看，这种集中化趋势更为触目。美光科技一家公司，便贡献了近期标普500指数每股收益上修总量的超过一半。其季度业绩和指引远超共识预期，市场对AI内存芯片需求“无限延伸”的预期，推动其共识估值几乎翻倍。反观整个标普500，盈利上修的广度正在急剧收窄，中位数企业的共识预期几乎没有变化。盈利动能极度集中于少数玩家，这已是不争的事实。

超大规模云厂商：股东逻辑存在分歧

面对同一波AI资本支出浪潮，半导体股票与超大规模云厂商股票，却呈现出截然不同的市场反应。这背后，是两类投资者之间日益明显的利益错位。Rich Privorotsky说得非常直白：半导体股票对资本支出增长抱有强烈热情——毕竟这些钱直接流进了它们的口袋；但超大规模云厂商的股东，历史上并未因公司资本支出增加而获得相应的回报。

“上周我们听到了供应商（半导体公司）的声音，本周轮到支出方（超大规模云厂商）登场，后者的叙事要复杂得多。”Rich Privorotsky如此总结。

这一分歧在年内市场表现中体现得淋漓尽致：Mag 7整体涨幅仅约2%，剔除英伟达后几乎持平，与半导体板块42%的涨幅形成鲜明反差。超大规模云厂商在AI时代承担了天量的资本投入，但市场对于这些巨额投入何时、以及如何转化为切实的股东回报，仍然抱有相当大的疑虑。

企业回购：结构性需求入场提供底部支撑

在市场情绪面临考验之际，一股“沉默的力量”正在为美股提供一层结构性缓冲，那就是美国企业的股票回购。目前，回购授权规模已创下历史纪录，随着静默期陆续结束，今年企业回购需求总量预计将超过1万亿美元。

这类买盘对价格不敏感，属于纯粹的结构性需求。即便在历史高位，企业仍在持续大举回购，不断收索流通股本，以这种机械的方式推升每股收益。对于当前高位运行的股市而言，这是一股难以忽视的被动支撑力量，在波动中悄然托住了市场底部。

市场格局：非AI供应链即局外人

对于整体市场的风险回报，Rich Privorotsky的判断已趋于审慎：“很难不对AI资金的强势表示尊重，但这波涨势的速度已属极端。相对预期的上行惊喜，几乎完全来自AI支出——那就是整个游戏的全部。”

在AI叙事这条绝对主线之外，原油及成品油价格波动正在消耗市场部分注意力，欧洲股市相对落后，市场分化走向极端。高盛的总结一针见血：“你要么身处AI供应链，要么就没有参与到这场行情中。从当前位置来看，风险回报已经变差，技术面正从顺风转为逆风。”

这一集中化趋势甚至延伸到了新兴市场：由半导体驱动的盈利增长，正在重塑整个新兴市场的结构，使得EM市场变得更集中而非更多元。对于全球投资者而言，无论身处哪个市场，AI供应链的“内外之分”，正日益成为决定投资回报的最关键边界。