高盛力挺比亚迪：营业利润超预期，看好海外市场第二增长极

比亚迪一季度业绩透视：海外业务成超预期关键引擎

比亚迪2026年第一季度的成绩单，让市场看到了一个清晰的信号：当国内市场竞争白热化时，真正的增长极已然在海外崛起。其营业利润大幅超越高盛预期，海外销量占比飙升至接近一半，毛利率更是力压市场共识近两个百分点。高盛在重申“买入”评级的同时，毫不讳言地将海外业务定位为比亚迪未来十年最核心的“第二增长曲线”。

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根据追风交易台的消息，高盛于4月28日发布的报告揭示了关键数据：比亚迪一季度息税前利润（EBIT）超出高盛预期82%，毛利润超预期18%，营业收入超预期12%。这三项核心经营指标，均跑赢了卖方分析师的普遍共识。净利润方面，表现则略显分化：较Visible Alpha共识高出19%，与彭博共识基本持平，但较高盛自身的预期低了19%。这其中的落差，主要源于汇兑损失（一季度录得软妹币12亿元）以及资产减值等非经营性项目的拖累。

基于此，高盛维持对比亚迪A股和H股的买入评级，并通过DCF模型（加权平均资本成本10.8%，终值增长率2.0%）给出了未来12个月的目标价：A股软妹币137元，H股港币134元。报告明确指出，本次业绩超预期的核心驱动力，在于一个结构性变化——海外销量占比的惊人跃升。一季度，比亚迪海外销量占比高达46%，这个数字不仅远高于2025年同期的21%，也大幅超过了2025年第四季度的26%。与此同时，公司毛利率达到了18.8%，不仅高于高盛预测的17.8%，更显著超越了市场共识的16.8%。这在原材料成本普遍上行的背景下，无疑彰显了其强大的产品定价权与精细的成本管控能力。

据悉，高盛将于4月29日举办比亚迪管理层业绩后的投资者电话会议。市场预计，投资者的关注焦点将集中在几个方面：国内市场需求前景与海外市场的潜在上行空间、搭载第二代刀片电池的新车型市场反响、海外扩张的具体节奏与可能遇到的供应链瓶颈，以及成本通胀对利润率的传导路径和触底时点。

营业利润大幅超预期，毛利率强于各方预测

细看一季度数据，比亚迪营业收入同比下滑12%，环比下降37%，这与其汽车销量同比降30%、环比降48%的趋势基本吻合。然而，在整体销量承压的大背景下，其收入仍能超出高盛预期12%，这背后大有文章。关键就在于前文提到的结构性改善：海外销量占比提升带来了更优的销售组合，同时，高于预期的对外电池销售收入也贡献了力量。当然，手机组件业务收入低于预期，部分抵消了上述积极影响。

真正的亮点在于毛利率——18.8%的水平，稳稳超过了高盛预期的17.8%和市场共识的16.8%。高盛将这一表现归功于两个因素：一是更优的产品定价策略，二是在物料成本（BOM）上的有效管控。两者结合，使得公司在外部成本压力下依然交出了超预期的答卷。营业利润方面，运营费用同比下降16%、环比下降23%，且低于高盛预期。其中，销售及管理费用（SG&A）有所上升，但被其他费用的显著下降所抵消。多种因素叠加，最终共同推动了息税前利润（EBIT）实现超出高盛预期82%的强劲表现。

汇兑损失拖累净利润，同比降幅显著

视线转向净利润，一季度同比下降55%、环比下降56%的幅度，确实引人关注。高盛分析指出，主要拖累来自两个方面：首先，是一季度录得的软妹币12亿元汇兑损失。对比来看，2025年同期是软妹币28亿元的汇兑收益，而2025年四季度也录得了软妹币17亿元的汇兑损失。外汇损益如此大幅的波动，对净利润造成了显著冲击。其次，资产减值等非经营性亏损也带来了额外压力。

不过，换个角度看，尽管净利润较高盛自身模型预测低了19%，但它却比Visible Alpha共识高出19%，并与彭博共识基本持平。这实际上表明，市场整体对于比亚迪一季度的净利润预期已经相对保守，实际结果仍在市场可接受的预期范围之内。

海外市场：2030年有望贡献62%利润，第二增长极逻辑强化

在高盛的投资逻辑框架中，海外市场被置于驱动比亚迪未来成长的核心位置。其预测显示，从2025年到2030年，海外市场将贡献比亚迪汽车销量总增量的83%；更关键的是，海外业务的利润贡献占比，有望从2025年的40%大幅提升至2030年的62%。一季度海外销量占比从21%骤升至46%这一超预期表现，无疑为这一长期逻辑提供了强有力的现实支撑。

在整体销量预测上，高盛预计比亚迪汽车总销量将从2025年的460万辆增长至2030年的710万辆。高盛认为，比亚迪凭借覆盖大众市场至高端的完整产品矩阵，以及强大的垂直整合与自主研发能力，有实力持续推动整车技术的创新迭代。估值层面，目前比亚迪A股和H股的股价，均低于其历史平均的12个月远期市盈率水平，高盛认为当前估值具备吸引力。

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