同为市场焦点：欧美电力设备市场，中印能撼动韩国地位吗？

AI电力基础设施和能源转型正在重塑亚洲电力设备交易逻辑

当前，亚洲电力设备市场的焦点已经悄然转变。对于投资者而言，需求的存在早已不是问题，真正的悬念在于：在欧美高压设备供给持续紧张的背景下，谁能够真正掌握定价权，并将订单实实在在地转化为利润？

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市场情绪正在分化。根据摩根大通4月30日发布的一份研报，过去两周与超过50位客户的交流揭示了一个清晰的关注度排序：印度市场热度最高，但估值压力也最为突出；韩国标的仍被坚定持有，其在美国受管制公用事业市场的独特优势是关键；而中国板块的交易热度有所降温，主要受到一季度业绩不及预期和短期催化因素不足的影响。

正如摩根大通亚太股票研究分析师Stephen Tsui所指出的，投资者兴趣依然高涨，这背后是AI电力基础设施需求和区域能源转型的双重驱动。这意味着变压器、开关设备、高压直流输电（HVDC）等核心环节，依然是市场的主线。然而，资金正变得前所未有的挑剔，开始在估值、持仓拥挤度、订单质量以及市场准入壁垒之间，进行更严格的筛选。

一个核心结论浮出水面：中国和印度的产能扩张，可以在新兴市场以及欧美部分私人市场获得增量空间，但要撼动韩国企业在美国受管制公用事业市场的地位，绝非易事。韩国的优势远不止于产能，更在于由漫长认证周期、深厚客户关系以及国家安全考量共同构筑的坚固门槛。

韩国：美国受管制市场仍是护城河

必须承认，韩国电力设备股既不便宜，也不再是冷门选择。

以LS Electric为例，其年初以来涨幅已超过190%，远超同期KOSPI指数约50%的涨幅，一年远期市盈率更是突破了60倍。即便如此，投资者获利了结的意愿并不强烈，这背后的支撑是什么？答案是依然强劲的订单趋势。

韩国公司一季度新订单环比实现翻倍以上增长，美国市场的价格优势和准入门槛持续为市场情绪提供支撑。其中，Hyosung Hea vy仍然是投资者偏好的韩国标的，其强大的订单储备和增长前景构成了坚实的基本盘。

深入来看，HD Hyundai Electric、Hyosung Hea vy等韩国重电企业，其美国订单在总订单储备中的占比高达50%至70%，客户主要面向美国受管制公用事业和电网公司。这个市场绝非依靠低价产能就能快速打入，它涉及漫长的认证流程和深层次的国家安全考量。

这也正是摩根大通认为中印产能扩张不会显著威胁韩国同行份额的关键所在。中国和印度厂商固然可以凭借较低的人工、折旧和原材料成本，在新兴市场以及欧美私人市场抢占份额，但要进入发达国家受监管的公用事业体系，过程要漫长和复杂得多。

印度：订单能见度最强，估值压力也最大

印度无疑是当前亚洲电力设备市场最受瞩目的焦点。它的吸引力不在于“便宜”，而在于那条清晰可见的需求曲线和极高的订单覆盖度。

根据印度国家发电充裕性计划，到FY36（2036财年），峰值电力需求的年复合增速预计约为5%，相当于每年增加约20GW的峰值需求。与之对应，每年新增发电装机目标约为60GW，其中太阳能占35-40GW，风电10GW，煤电9-10GW。到FY36，可再生能源预计将占装机容量的60%，发电量的35%。

输电投资同步加码。印度输电充裕性计划提出，未来十年输电领域的资本开支接近850亿美元，年均约80-90亿美元，重点是为新增的风光项目配套建设高压外送通道。新增线路和变电站结构将向HVDC和765kV电压等级倾斜。

订单数据强化了这一逻辑。以POWERIND、GVTD和ENRIN为例，其订单储备分别达到2990亿卢比、2440亿卢比和1760亿卢比。POWERIND和GVTD的订单储备与过去12个月收入的比率分别高达4.1倍和4.3倍，远高于ENRIN的2.1倍。如此高的订单覆盖率，足以支撑未来三年30%以上的收入增长，并帮助利润率维持在周期高位。

然而，估值成为主要的阻力。部分印度电力设备股的估值水平已接近60倍以上的CY27（2027日历年）市盈率。来自区域基金经理的反馈显示，印度电力设备股相对于韩国同行仍显昂贵，后者提供了相似的增长前景，同时对美国市场有更直接的敞口。

HVDC：印度故事从电网扩张走向稀缺订单

在印度宏大的电网扩张蓝图中，最硬的增量无疑来自高压直流输电（HVDC）。

目前，印度已投运的HVDC容量约为34GW，线路长度约2万ckm；另有约17GW容量在建或已授标。印度中央电力管理局（CEA）识别出的潜在项目管线，可用于到FY36外送约80GW的可再生能源，主要方向是从拉贾斯坦等大型太阳能基地向远端负荷中心输电。

这些项目大多倾向于采用HVDC-LCC技术，目前主要由日立能源（Hitachi Energy）和GE Vernova输配电部门参与竞标。西门子能源印度公司则更可能参与少数适合VSC技术的海缆项目。由于HVDC项目执行周期通常长达4-5年，预计未来5-6年内，订单节奏可能加快至接近每年两个项目，为日立能源和GE Vernova合计带来1000亿至1500亿美元的累计增量订单。

在个股层面，摩根大通更看重POWERIND和GVTD，理由是其在HVDC领域的潜力和纯输电业务敞口。POWERIND未来几年计划资本开支约200亿卢比，并受益于日立全球60亿美元资本开支计划的支持。ENRIN也在积极扩产，其变压器产能将从15GVA增至30GVA，预计CY26投产，并规划在FY30至FY32进一步增至60GVA。

中国：交易热度下降，但电网和出口基本盘仍在

短期来看，中国电力设备股确实面临压力。一季度业绩普遍不及预期，加上近期缺乏明确的催化因素，导致部分投资者失望并选择获利了结。

但基本面并未消失。预计到2030年，中国电力消费的年复合增速仍将保持在5%左右。风电和太阳能装机容量将从2025年的约1840GW增长至2030年的约3400GW，年复合增速高达约13%。风光在总装机中的占比也将从约47%提升至60%。

电网投资正在加速。国家电网在“十五五”期间计划投资至少4万亿元，较此前台阶提升约40%，对应8%至10%的年复合增速。投资重点包括特高压输电、储能、配电网升级、数字化和关键零部件国产化。2026年一季度，中国电网固定资产投资同比增长了40%。

HVDC和特高压（UHV）仍是中国设备商的重要机会。摩根大通提到，“十五五”期间直流特高压项目可能达到约20个，每个项目投资额超过300亿元；国家电网指引“十五五”期间特高压资本开支每年超过1000亿元。竞争格局高度集中，换流阀市场主要由国企主导，其中国电南瑞科技份额约50%，许继电气约占20%。

出口分层：中印拿增量，不等于替代韩国

全球高压电力设备供给紧张，尤其是HVDC和大型电力变压器领域。西门子能源、GE Vernova、日立能源主导着中国以外的西方高压设备市场，其母公司订单储备在过去几年显著增加，这给其在印度的子公司带来了出口机会。

印度子公司的优势在于，其庞大的本土市场足以支撑产能扩张和能力建设，同时可以承接母公司的技术平台和工程人才，作为面向亚洲和欧洲、中东、非洲（EMEA）市场的“补给工厂”。预计POWERIND和GVTD的出口收入仍将占总收入的相当比例，目前这一比例大体在25%至30%附近。

中国设备商的出口增长同样显著。中国变压器出口自2023年以来年复合增速超过30%，2025年增长35%，2026年一季度增长约40%。以威胜控股和华明装备为例，其FY25海外收入占比均超过30%，海外收入同比平均增长超过30%。中国变压器对美国出口在2026年一季度同比增长也超过了20%。

然而，出口市场并非铁板一块。中国公司已能成功进入部分美国和欧洲的私人部门市场，并受益于变压器、开关设备等产品的供给紧张。但在美国受管制公用事业市场，情况则截然不同。这种市场分层决定了，中印的产能扩张会获得部分全球增量，却未必能直接冲击韩国企业最核心、利润最丰厚的订单池。

总而言之，亚洲电力设备市场的投资逻辑正在细化。印度胜在本土电网扩张的确定性、HVDC带来的弹性以及未来三年的高订单能见度，但估值是最大的挑战。韩国胜在美国受管制市场的高壁垒，但持仓已经相当拥挤。中国短期受业绩和催化因素拖累，但坚实的电网投资和出口增长仍提供着有力支撑。

对投资者而言，真正需要判断的，早已不是“电力设备还能不能买”的初级问题，而是：哪类订单最为稀缺？哪个市场愿意支付更高的溢价？以及，哪家公司最终能将订单高效地转化为利润？对全球电力设备市场格局而言，中国和印度正在改变供给侧的版图，但韩国在美国受管制市场的特殊地位，短期内依然难以被轻易撼动。