美股AI财报夜：全员业绩超预期、资本支出将创纪录

昨夜美股开市后，微软、谷歌、Meta、亚马逊四家美股巨头同时发出最新季度财报。这是 Mag 7 几乎同日扎堆披露的第一个季度，市场原本准备好接受四份「都说不错」的报表。

营收和每股收益（EPS）确实全部超过了分析师的普遍预期。但市场的反应却干净利落地把他们分成了两组：谷歌大涨7.24%，亚马逊小涨约1.3%，微软和Meta则反向下跌，跌幅分别约为2.4%和6.6%。

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这四家公司合计市值约12万亿美元，占标普500指数权重超过四分之一。当四份重量级财报压在同一晚发布时，市场本应被迫对一个共同变量做出判断。结果给出的不是统一的方向，而是一份按「转化进度」两两分组的清晰答卷。

「超预期」不再值钱了

四家公司的营收超出市场预期的幅度，都集中在1.5%到2.7%这个狭窄的区间里。谷歌营收1099亿美元，超预期2.71%；亚马逊1815亿美元，超2.37%；微软829亿美元，超1.84%；Meta 563亿美元，超1.48%。这可不是四份“勉强过关”的成绩单，而是四份均匀且漂亮的财报。

表面上看，每股收益（EPS）的数据更夸张。谷歌的GAAP EPS达到5.11美元，超出预期91%；亚马逊EPS为2.78美元，超出70%；Meta的GAAP EPS为10.44美元；微软调整后EPS为4.27美元，超出约5%。但请注意，EPS不能直接横向比较。谷歌的数字里包含了369亿美元股权未实现收益的扭曲，Meta则含有80亿美元的一次性所得税抵免，亚马逊的高增长主要源于分析师对其AWS利润率改善的估计偏于保守。因此，上图统一用营收超预期幅度作为标尺，是为了让四家公司站在同一起跑线上比较。

奇怪的事情就出在这把尺子上。亚马逊的超预期幅度排第二，盘后只换来温和的1.3%上涨。谷歌的超预期幅度排第三，盘后涨幅却是四家里最大的，达到7.24%。Meta的超预期幅度最小，跌得也最狠。显然，这里并不存在一个简单的“超预期越多，涨得越多”的逻辑。

这意味着，市场这一晚根本不是在交易当季的业绩本身，而是在交易业绩背后所预示的未来。

7100亿美元，创纪录的资本开支

一个关键信号是2026年的资本开支指引——四家公司全员都在加码投入。

微软在电话会上将2026自然年的资本开支锁定在1900亿美元。其首席财务官艾米·胡德解释，其中约250亿美元是高内存价格带来的增量成本。而此前Visible Alpha汇总的分析师一致预期仅为1546亿美元。一夜之间，微软向市场额外塞进了354亿美元的开支预期。

Meta将全年资本开支区间从1150-1350亿美元上调至1250-1450亿美元，区间整体上移了100亿。首席财务官将上调原因归结为“组件价格上涨”和“为未来年度的容量做准备”。同一份财报还披露，其每日活跃用户（DAU）出现了环比下滑。两件事叠加在一起，构成了“当下花钱更狠，但增长动力却在松动”的组合拳。

谷歌将区间从1750-1850亿美元调整到1800-1900亿美元，整体上移50亿美元，是四家中上调最为克制的一家。其首席财务官顺带预告，2027年的资本开支还会继续“显著增加”。

亚马逊则维持了2月就已给出的2000亿美元指引。但其第一季度实际资本开支已达到442亿美元，同比激增77%。按这个节奏跑下去，全年开支大概率会突破指引上限。与此同时，其过去十二个月（TTM）的自由现金流从去年的259亿美元暴跌至12亿美元，缩水幅度高达95%。

把四家公司2026年的资本开支指引中点加起来，是一个惊人的数字：7100亿美元。这不仅在科技行业历史上是异常的，在这四家公司自身的发展史上也属罕见。

回顾一下：2022年，这四家合计资本开支大约1500亿美元；2023年合计基本原地踏步；直到2024年，才第一次跳跃至2150亿美元。从2022到2024的两年间，四家加起来一共多花了650亿美元。2024年才是真正的拐点。从这一年开始，它们每年都在上一年的基础上再加一层码。2025年的综合估算已达3550亿美元，几乎相当于在2024年的基础上翻了一番。然后，就是2026年的7100亿。

最后这个跨越比此前任何一年都要剧烈。从2025到2026，单年增量高达3550亿美元，相当于又造出了一个2025年全年的开支体量。四年时间，资本开支从“每家公司一年盖几个数据中心”的规模，膨胀到了“四家加起来一年要盖一整个国家”的量级。

这张不断膨胀的资本开支表，正在重塑整个产业链的供需格局。微软上调开支时特别注明了250亿美元来自“高内存价格冲击”，Meta也提到了组件涨价。资本开支数字本身越烧越大，但其中相当一部分实际上是被上游算力产业链反向抽走的——HBM（高带宽内存）、CoWoS先进封装、电力、土地、变压器，每一项成本都在上涨。同样花100亿美元，在2026年能买到的实际算力，可能比2024年要少。

涨的两家，做对了什么？

四家公司都在投入同样天量级的资本开支，但只有谷歌和亚马逊在这个季度，同时拿出了“钱已经开始转化”的证据。

谷歌云本季度营收达到200亿美元，同比增速高达63%。这个数字第一次让谷歌云在规模上接近了AWS和Azure的量级。其营业利润从去年同期的22亿美元跃升至66亿美元，翻了三倍。在手未执行合同金额环比接近翻倍，达到4600亿美元。这意味着未来几年的收入能见度被一次性大幅拉高。

同期，其Gemini Enterprise付费月活跃用户环比增长40%，全公司付费订阅总数达到3.5亿。过去一年最大的看空逻辑——“AI正在蚕食搜索流量”，被这份财报暂时证伪。

亚马逊则把AWS的增速拉到了15个季度以来的新高。AWS本季营收376亿美元，同比增长28%，超出市场预期的26%。AWS营业利润达到142亿美元，超出StreetAccount一致预期10%。同期，其广告业务营收172亿美元，同比增长24%，同样超出市场预期。两块高利润业务同时加速，这正是市场愿意暂时容忍其2000亿美元资本开支节奏的关键。

再来对照看看微软和Meta。微软Azure增速为39%-40%（按恒定汇率计算），账面数据好看，但其首席财务官艾米·胡德直接告诉投资者，Azure的算力供应紧张局面至少会持续到2026财年末，也就是2026年6月之后。客户需求一直跑在供给前面，瓶颈在于GPU和数据中心的建设速度。这意味着，微软还要再等几个季度，才能将巨额资本开支转化为可计费的Azure收入。

Meta的业绩本身也很漂亮，但资本开支区间整体上调，叠加每日活跃用户（DAU）的环比下滑，向市场展示了一幅“现在要花更多钱，但前端的用户参与度反而在松动”的画面。这是四家公司中市场反应最差的一种组合。

四家巨头同日发榜，让一件事变得无比清晰：仅仅“超出预期”的能力已经过剩。市场开始按照“资本开支的转化进度”给它们分组。能让巨额投入在同一季度内就回流为收入或利润增长的，获得奖励；只能展示更庞大开支计划的，则受到惩罚。这才是当前市场定价的核心逻辑。

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