锦波生物走出“独家时代”：上市后首现年度利润下滑

重组胶原蛋白“领头羊”增长失速，独家红利终结后的新考题

作为重组胶原蛋白赛道的“领头羊”，锦波生物交出的2025年成绩单，让市场嗅到了一丝不同寻常的气息。

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4月30日发布的财报显示，公司当期收入为15.95亿元，同比增长10.57%。这个数字看似尚可，但对比一下就会发现玄机：其增速较2024年放缓了超过70个百分点。更值得关注的是，同期归母净利润为6.52亿元，同比下滑了超过一成。

这是锦波生物上市以来，首次出现年度净利润下滑，一改往日高速增长的凌厉态势。

增长失速的根源，直指其核心业务。以重组胶原蛋白为主的医美产品增长陷入停滞，是此次业绩不振的主因。2025年，以A型重组人源化胶原蛋白为主的单一材料医疗器械，创收11.67亿元，同比仅增长3.39%，增速较2024年大幅放缓了超过90个百分点。

这种断崖式的放缓，很大程度上是行业竞争格局骤变的直接结果。在2025年之前，国内仅有锦波生物一家企业手握重组胶原蛋白注射材料的三类医疗器械注册证。这张“独家牌照”，曾是它业绩高歌猛进最坚实的护城河。

然而，这一垄断格局在去年第四季度被彻底打破。随着巨子生物、创健医疗先后获批同类产品的械三证，市场供给端迅速扩容，赛道竞争从“一家独大”转向“多方博弈”。锦波生物所承受的增长压力，也随之浮出水面。

新入局者并非简单模仿，他们在产品设计上选择了截然不同的技术路径。例如，创健医疗获批上市的“交联重组胶原蛋白植入剂”，采用重组III型胶原蛋白经交联形成结构，被业内视为全球首个交联重组胶原蛋白产品。

主流观点认为，引入交联剂有助于减少胶原蛋白在体内的降解速度，从而提供更持久的支撑效果。这对于追求长效的消费者而言，无疑具有相当的吸引力。

这一技术路线，与锦波生物形成了鲜明对比。后者长期坚持单一重组人源化胶原蛋白体系，并未在配方中引入交联剂或其他复合成分，其技术逻辑更强调材料的纯度与生物同源性。

面对市场出现的“复配”趋势，锦波生物董事长杨霞向全天候科技明确表达了坚守单一成分路径的立场。她指出，从研发角度，公司追求的是结构与人体100%的同源性。如果混合其他材料，或许能获得更好的即刻效果，但缺乏长期的疗效验证数据。她进一步强调，对于结构要求极高的空间蛋白，添加其他材料是否会干扰其空间折叠甚至影响信号传递系统，目前均未被验证。从企业责任边界出发，其认知与风险承担能力仅限于胶原蛋白材料本身。

话说回来，对锦波生物而言，真正的考验或许才刚刚开始。当重组胶原蛋白从依靠“技术牌照”的红利期，步入比拼“产品力与渠道力”的竞争深水区，其坚持的单一成分技术路线，能否继续支撑过往的溢价能力？前期高投入所构建的技术壁垒，又能否在未来转化为更稳定、可持续的盈利回报？这些都是摆在桌面上的现实问题。

2026年，这位赛道“老大哥”能否重整旗鼓、重返增长轨道，市场正拭目以待。