望圆科技IPO冲刺在即 权力交接暗藏哪些风险

近日，市场消息显示，天津望圆科技有望于今年6月正式登陆港交所主板。这家公司的上市历程，可谓一波三折，比多数企业更为漫长。

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细读其招股书，一个独特的家族治理结构引人注目：年逾七旬的付桂兰女士担任董事长，其子余浅任副董事长，母子二人合计掌控公司71.6%的投票权。如何在关键的IPO冲刺期，平稳实现两代人的权力与职责交接，成为望圆科技面临的最微妙且至关重要的课题。

有接近本次交易的投行人士表示：“目前确实已进入最后冲刺阶段。望圆上市本身应无实质性障碍，进程正在按计划推进。”然而，这“临门一脚”，公司已准备了四年之久。

01 四年上市长跑：从A股折戟到转战港股

从最初筹划A股上市，到主动撤回深交所申请，再到首次港股递表失效，望圆科技的IPO之路，堪称一场考验耐力的马拉松。

时间线清晰记录了其间的坎坷：公司最初于2024年申报A股创业板，当时年营收规模仅2-3亿元，后因需“更新财务资料”而进程暂停。同年更新材料后转向深交所主板，又因公司体量相对较小、自有品牌市场影响力不足而选择主动撤回。有资深产业投资人分析：“以当时两三亿的营收规模，确实较难达到A股上市标准。更深层的原因在于，若企业业务以代工为主，自有品牌建设薄弱，深交所的审核倾向通常会比较谨慎，因为这类企业的技术护城河和盈利持续性往往面临更多疑问。”

转机出现在瞄准港股市场之后。2025年，望圆科技以“中国泳池机器人第一股”及“全球无缆泳池机器人出货量冠军”的定位首次向港交所递交申请。可惜，首次递表因六个月内未获聆讯而自动失效。直至2026年4月24日，公司更新了包含2025年全年财务数据的新版招股书后再次递表，才真正为上市扫清了最后障碍。

选择港股，是政策环境与市场现实共同作用的结果。对于望圆这类从代工起步、品牌建设尚处早期阶段的企业，科创板或创业板的门槛相对较高。相比之下，港股市场对盈利稳健、所处赛道具备稀缺性、且成长逻辑清晰的企业展现出更高的包容度。市场分析指出，港股欢迎的正是这种有扎实利润、有独特市场地位（首家专注泳池机器人的上市公司）、且未来增长路径明确的公司。

与此同时，公司高度集中的家族股权结构也备受关注。付桂兰家族持股超过七成，对公司拥有绝对控制权。这种结构在投资者眼中是一把双刃剑：一方面有利于决策高效，执行力强；另一方面，也可能让外部股东感到话语权有限，对公司治理的透明度提出更高要求。通常，上市公司创始人持股比例在40%-50%已被视为较高，超过70%则更容易引发市场对其治理结构的审视。

望圆科技推动IPO的核心逻辑其实非常明确：一是借助上市平台，大幅提升自有品牌在全球市场，尤其是海外市场的知名度与信誉度；二是通过登陆资本市场，获取发展所需资金与政策资源，同时也为第二代接班人创造一个更为规范、透明的公司治理与成长环境。

02 家族传承关键期：母子分工与接班挑战

望圆科技当前管理架构最特别之处，在于其“母子共治”的独特模式。

创始人付桂兰女士长期执掌公司，即便年过七旬，依然亲力亲为，主导公司战略规划与核心运营管理。其子、副董事长余浅，则更侧重于技术研发与产品工程方向，角色类似于首席技术官。目前，公司形成了母亲主外（负责战略、市场与渠道）、儿子主内（专注技术、产品与研发）的互补格局，但正式的权力交接时间表尚未对外公布。在IPO的关键时刻，保持管理层稳定，避免向外界传递任何不确定性信号，无疑是公司的首要任务。

业界对余浅的评价普遍积极。有投资人在2025年底接触后评价其“充满创业激情，对行业有深刻洞察且想法前瞻”，属于“兼具技术背景与商业头脑的新生代接班人”。相比那些从传统渠道起家、面临艰难转型的企业，由余浅这样具备扎实技术背景的“二代”来主导产品创新与研发，内部阻力会小很多。

然而，企业传承绝非易事。余浅在法国完成博士学位，学术和技术功底深厚，但在公司整体运营管理、以及复杂的海外市场拓展与渠道维护方面，经验相对有限。有观察人士指出，上市后公司团队势必需要快速扩张，而欧洲等成熟市场的渠道商与合作方，目前认可和信任的依然是付桂兰这位“老帅”，余浅要完全接过经营重担，仍需数年的实战历练与团队磨合。

从投资视角看，这场交接班既是公司发展的机遇，也暗含一定风险。机遇在于，余浅的技术视野与创新思维能为产品迭代与新业务探索注入强大活力；风险则在于，其偏重研发的思维模式，需要母亲或一支成熟的职业经理人团队在商业运营、市场开拓及资本运作层面给予有力支撑。不得不说，在中国第一代创业者集中步入退休年龄的背景下，像望圆这样二代既优秀又愿意回归并接手家族企业的案例，实属难得。

03 品牌化转型阵痛：三组关键数据揭示的挑战

在泳池清洁机器人这一细分赛道，望圆科技的业绩长期稳居行业前列，但其从代工（OEM/ODM）向自主品牌转型的过程，也伴随着明显的“成长烦恼”。

最新财务数据揭示，在全力转向自有品牌的三年间，公司营收从2024年的3.78亿元迅猛增长至2025年的8.12亿元，增速显著。毛利率也从57.5%提升至62.9%，更为关键的是，自有品牌业务收入占比从2024年仅6%的低位，大幅跃升至2025年的83.5%。这组数据清晰地印证了望圆在品牌转型与市场开拓上取得的突破性进展。

早期，望圆凭借自建工厂带来的成本优势，以及对欧美私人泳池市场的深度耕耘，获得了相当丰厚的利润。有行业知情人士透露，早在三四年前，其年度净利润便能维持在七八千万元的高水平。高毛利率和稳定的盈利能力，曾是公司冲击IPO的核心信心来源。

然而，在亮眼的增长曲线背后，几组对比鲜明的数据揭示了转型所付出的代价与承受的压力：

其一，销售及营销开支急剧攀升。2024年至2025年，公司的销售及分销开支从9700万元暴涨至3.03亿元，三年间增幅超过三倍，其增速远高于同期营收增长。这明确指向一个事实：品牌转型与市场规模扩张，是依靠巨额的市场投入和营销费用换来的。

其二，研发投入占比呈下降趋势。与销售费用飙升形成鲜明对比的是，研发费用占收入的比例从5.1%下降至3.7%。在技术驱动型的智能硬件行业，研发投入的相对减弱，可能对长期的产品技术竞争力与创新储备构成潜在影响。

其三，净利润率持续承压下滑。尽管营收和毛利双双上涨，但公司的净利润率却从19.3%一路下滑至15.3%。高企的营销费用正在持续侵蚀利润空间。业内普遍认为，这种“增收不增利”或“利润增长滞后于收入增长”的局面，正是望圆急于通过IPO募集资金，以补充营运弹药、支撑后续发展的重要原因之一。

此外，公司在IPO前累计进行了1.47亿元的现金分红，实控人母子从中获益约1亿元，这笔分红占到了公司2025年调整后净利润的约一半。这种上市前大额分红、同时募资补充流动性的操作，难免会引起部分市场和潜在投资者对于资金用途与公司长期投入意愿的疑虑。

放眼整个行业格局，泳池机器人赛道已进入资本化驱动的洗牌阶段。望圆与元鼎智能、思傲拓等企业同属第一梯队，年出货量在3-5万台区间。行业早期红利逐渐消退，竞争日趋白热化，昔日的代工客户开始自建产能成为直接竞争对手，新兴品牌则凭借融资优势快速追赶。与此同时，全球供应链管理与库存精准管控，成为所有市场参与者共同面临的严峻挑战。全球泳池机器人年出货量仅两百多万台，在这个存量特征明显的市场中，如何实现精细化运营与成本控制，考验着每一家企业的内功。

04 IPO后的新起点：挑战与机遇并存

成功上市对于望圆科技而言，绝非终点，而是一个全新发展阶段的起点。

公司并未满足于核心单品市场的领先地位，正在积极拓展业务边界。有供应链人士透露，望圆已开始布局商用及工业级泳池清洁领域，并为大型泳池清洁服务公司提供高端定制化设备。未来，泳池清洁设备可能会向集成水下清洁、消毒杀菌、水质实时监测等多功能于一体的智能化、定制化解决方案方向发展。

技术层面，自动回充、智能路径规划与避障、清洁覆盖率提升等核心功能仍是行业竞争焦点。面对复杂水下环境通信、边角清洁效率等长期存在的技术难题，持续的算法优化与硬件迭代升级是关键。

海外市场依然是公司的战略重心。欧美庞大的私人泳池市场利润丰厚，但渠道体系复杂，进入壁垒较高。望圆凭借多年积累的线下运营经验与供应链管理能力，占据了一定的先发优势。上市带来的品牌公信力提升和资金实力增强，将有助于其进一步优化成本结构、吸引高端人才，并在海外市场推广中获得更多渠道伙伴与终端用户的信任。

当前，整个泳池机器人赛道正从蓝海市场转向红海竞争，资本化浪潮正在加速行业整合与洗牌。市场渗透率在逐步提升，但竞争也愈发激烈。

在此背景下，望圆科技母子档的权力交接与协作进程，将深刻影响其未来战略执行的节奏与效果。IPO成功后，公司的治理结构、关联交易、信息披露等将面临资本市场更严格的监督。余浅在技术与产品端的创新能力是公司未来的重要增长引擎，但其在全面经营管理、复杂市场开拓及资本运作方面的能力，仍需时间和实战来积累与夯实。目前这种“老帅掌舵稳大局，少帅攻坚谋创新”的模式，既保障了IPO关键期的稳定过渡，也为第二代接班人提供了宝贵的历练与成长窗口。未来三到五年，研发团队的扩张与核心技术的突破、海外重点市场的落地与渠道深化，将是观察这家公司能否实现持续增长的核心看点。

归根结底，上市只是助力企业发展的工具和手段。真正的市场考验与价值创造，从成功敲钟的那一刻起，才真正拉开序幕。