寒武纪5000亿市值50亿营收下的国产AI芯片博弈

AI芯片这赛道，烧钱有多猛？连OpenAI都扛不住了。

据《金融时报》报道，OpenAI正计划与美国半导体巨头博通联手，启动自研AI芯片的量产，目标就是给英伟达的芯片找个定制化的替代方案，相关芯片预计明年交付。消息一出，整个行业都盯着看。

再看看国内，AI芯片的火热程度有过之而无不及。过去一年，寒武纪的股价飙涨了468%，一度超越茅台，成了A股市场的新“股王”。但这条一路飘红的K线背后，争议声也从未断过。

有人觉得，寒武纪预计年营收也就50亿元，撑不起眼下5000多亿的市值。连寒武纪自己都泼冷水，发公告提醒投资者警惕风险。可另一边，高盛等外资投行却逆势三次调高寒武纪的目标价，认为它的市值还远没到顶。

寒武纪到底是被过度追捧的“泡沫样本”，还是国产AI算力领域的真正王者？其实，股价飙升的背后，恰恰反映了它在生态位上难以复制的独特性。

【1】股价一路长虹

“希望我们能够迎来寒武纪大爆发的时代，也希望我们能够活过灭绝时代，成为最合适的物种。”每当回忆起为什么把这家芯片公司取名“寒武纪”时，创始人陈天石总是这样回应——盼着公司能赶上中国芯片产业的大爆发。

寒武纪确实赶上了，不仅赶上了产业爆发，更赶上了股价的一路长虹。8月28日，寒武纪市值一度达到6637亿元的高点，把茅台拉下马，成了A股的新股王。

（来源：百度股市通）

为了给投资者降温，寒武纪甚至在当天发布了股票交易风险提示公告，直言股价存在脱离基本面的风险，投资者参与交易可能面临较大亏损。

从财务角度看，寒武纪确实有点“虚胖”。它预计2025年营收只有50亿到70亿元，同时表示今年没有新产品发布计划，还面临供应链稳定性的风险。

换句话说，寒武纪已经将近四年没发新品了。它最新的产品还是2022年3月发布的AI训练卡MLU370-X8。要知道，英伟达这类主流算力芯片企业，通常每两年甚至每一年就会推出一款新芯片。

一个营收利润不高、新品发布遥遥无期的芯片企业，市值却在一年内涨了超过468%，八个月内涨幅超过108%。

《上海证券报》对此评论道：“寒武纪的业绩爆发固然亮眼，但三位数的市盈率意味着其估值已大幅透支未来成长性。”

这是财务视角的结论。但如果从市场角度切入，就能看到寒武纪股价长虹的合理性。

IDC数据显示，2024年中国AI芯片供应量约为280万张，其中国产芯片只有82万张，剩下的主要靠英伟达等国外厂商供应。在AI芯片国产化的大趋势下，释放出的市场机会是海量的。也正因如此，高盛今年三次上调寒武纪目标价：4月从607.8元调升至1223元，8月调至1835元，9月1日进一步上调到2104元。

也就是说，尽管舆论甚至寒武纪自己都觉得股价高得离谱，但在高盛等资本市场眼里，寒武纪的股价还远没到顶。

【2】稀缺性成就寒武纪

国内AI芯片企业其实已是百花齐放。既有寒武纪、壁仞科技、摩尔线程这样的初创公司，也有华&为海思、百度昆仑芯这类从巨头孵化出来的独立项目。

但为什么偏偏是寒武纪？它到底有什么特别之处，让高盛等外资机构如此看好，而不是其他AI芯片厂商？

原因很简单：寒武纪所处的AI生态位太独特了，这种稀缺性放大了它作为投资标的的价值。

据IDC数据，2025年中国AI芯片市场规模预计可达300亿美元，年复合增长率超过40%。市场不可谓不大，前景不可谓不光明。

但在细分品类中，AI芯片最主要的增长推力来自智算中心的云端训练与推理芯片。公开资料显示，2025年上半年，国内智算中心相关项目中标公告已发布超过393个。北京提出到2027年实现智算中心100%自主可控，深圳计划到2025年智能算力达到25EFLOPS。

更早的时候，2023年下半年，工信部等六部门发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》明确要求：到2025年，全国算力目标中智算比例要达到35%，智算算力目标为105EFLOPS。

（来源：互联网）

“预期在AI国产化政策的鼓励下，国产AI芯片采用比例将大于六成，这一趋势将同时体现在AI训练和AI推理应用上。”TrendForce集邦咨询分析师龚明德在接受时代周报采访时表示，国产算力芯片的国产化正在加速。

因此，2025年被业界普遍视为算力芯片元年。智算中心对云端AI芯片的需求暴增。国内AI芯片厂商确实不少，但它们的业务重心大多数不在云端训练和推理芯片上，而是集中在边缘端。

比如地平线、黑芝麻智能，主攻自动驾驶；摩尔线程、壁仞科技、沐曦集成电路则聚焦GPU芯片，面向图形渲染、视频加速、科学计算等场景。

真正搞云端算力芯片的，主要就是华&为昇腾系列、百度昆仑芯和寒武纪的思元系列这三家。而前两家背靠巨头，没有上市融资的紧迫性。东吴证券在一份研究报告中直接指出，寒武纪是国产AI芯片的稀缺标的，可以享受一定的估值溢价。

【3】寒武纪的未来

在资本市场看来，寒武纪是投资的好标的，是国产算力芯片爆发和国产化需求下的受益者。但这不代表它可以高枕无忧。

国内云端算力芯片市场即将迎来华&为昇腾、百度昆仑芯和寒武纪思元的三国大战。在这场大战中，相比昆仑芯和昇腾芯片，寒武纪面临的考验更为严峻。

山西证券此前在研报中指出，华&为昇腾910B已经基本可以对标A100，昇腾910C预计性能可对标H100；百度昆仑芯3代、寒武纪新一代的思元590芯片则可以对英伟达H20形成替代。

但现实是，华&为昇腾910C和百度昆仑芯3代已经量产上市，而司库财经在寒武纪官网上发现，其产品仍然是思元370系列、思元270系列，并没有看到思元590芯片的影子。

（来源：寒武纪官网）

产能也是个绕不开的大问题。IDC数据显示，2024年华&为昇腾、百度昆仑芯、寒武纪的出货量分别为64万片、6.9万片、2.6万片。寒武纪的产能和交付能力，只有前两者的4%和38%。

这直接限制了寒武纪的营收增长。在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中，基于昆仑芯的AI服务器产品在三个标包中分别拿下了70%、70%和100%的份额，订单规模达十亿级，而寒武纪连主要供应商的门都没挤进去。

此外，寒武纪还面临技术迭代与生态建设的挑战。英伟达凭借CUDA生态在全球AI训练市场占据绝对主导，华&为昇腾也通过昇思MindSpore框架构建自己的生态。寒武纪虽然有自己的基础软件平台，但在开发者社区、工具链完善度、兼容性等方面，与头部企业仍有差距。

过去一个月，寒武纪创造了股价神话。这既是国产AI算力浪潮的缩影，也是资本市场对稀缺标的强烈预期的直接反映。在高盛等外资机构看来，寒武纪身处云端训练与推理这个核心赛道，凭借技术积累和先发优势，有望在政策驱动与市场需求的双重助力下持续增长。

但站在财务与产品的现实地基上看，寒武纪仍面临产能、新品研发、生态等多重挑战。未来，寒武纪能否从“资本宠儿”成长为“产业王者”，取决于它能否如期推出有竞争力的新一代芯片、能否突破产能瓶颈。真正的考验，或许才刚刚开始。