Hashdex与嘉信：比特币长期价值不改 短期背离无碍

先看看最近的市场画风：美股这边，AI狂潮一波接一波，科技股涨得那叫一个欢；反观比特币，今年表现一直有点萎靡，价格在6.3万美元附近晃荡，距离去年10月的历史高点已经跌了快一半。这种“股币脱钩”的戏码，确实让不少投资者心里犯嘀咕。

不过，资产管理巨头Hashdex和嘉信理财最近都发了报告，观点出奇一致——这背离只是暂时的。虽然两家机构的分析逻辑完全不同，但最终落脚点都差不多：比特币迟早会回归自己的基本面价值。

Hashdex投资长Samir Kerbage在年中市场展望报告指出

Samir Kerbage解释得很直白：近期加密货币走势疲软，不是币市基本面出了问题，而是资金被其他热门赛道抢走了风头。资金永远在追逐热点，这话一点没错。过去，加密货币是那个“风口上的猪”；现在，AI基础设施、IPO热潮、围绕美联储降息预期进行的宏观布局，这些才是资金的新宠。

在他看来，这波资金轮动只是表面现象，掩盖了加密货币市场内部正在发生的结构性变化。这些变化，其实正在不断强化它的长期投资价值。比如，银&行、券商、支付机构这些传统玩家，正在加速搭建加密基础设施；美国那边的监管环境也越来越明朗，如果国会今年夏天能顺利通过《CLARITY法案》，透明度还会再上一个台阶。

更有意思的是，就算币价不温不火，链上实际应用却在爆发。今年上半年，稳定币的交易量已经超过了去年全年；代币化实体资产（RWA）的规模，今年已经涨了超过60%。第二季度，整个加密生态的交易笔数还创了历史新高。

Samir Kerbage特别强调了一句：“市值和链上活动之间的落差，已经到了史无前例的程度。”币价和网络基本面严重脱钩，这种状态肯定不会一直持续下去。

嘉信理财则从截然不同的切入点，得出了相同的结论

嘉信理财这边，则换了个角度来解读同一件事。数字货币研究与战略总监Jim Ferraioli没有盯着资金流向，而是把目光投向了比特币的历史周期。

他提到，很多人原本以为，机构进场和现货ETF获批，能打破比特币“四年一周期”的老规矩；但现实是，这次的漫长复苏，和过去几次减半后的走势如出一辙。从历史数据看，比特币在熊市底部之后，通常要花一年多时间，才能回升到低效矿工的生产成本线以上。他估算，目前比特币的生产成本大概在9.5万美元，而散户投资者的平均持仓成本则在8万美元左右。

当价格慢慢接近这些成本区间时，前期套牢的投资者往往选择解套离场，形成新的抛压，反弹自然也就被压住了。

Jim Ferraioli没有一口咬定“四年周期”是不可打破的铁律，但他觉得，经过这么多年的市场演变，这个规律已经深深嵌入投资者的认知和交易行为里。他说得挺实在：“在不断累积的市场经验与叙事推动下，减半周期已经成了比特币的一个核心特征。”

不过他也补充了一句，随着比特币越来越成熟，波动性慢慢收敛，未来每一轮周期带来的冲击，都会随着时间推移逐步减弱。