Gary Gensler卸任前最后发言：加密货币关键内容整理

以下内容整理自Gary Gensler在2024年11月14日第56届年度证券法规论坛上的演讲。

免费的交易所推荐：

• 欧易交易所 >>>进入官网<<< >>>官方下载<<<
• 币安交易所 >>>进入官网<<< >>>官方下载<<<

两年前，在这个论坛上，我引用了富兰克林·罗斯福总统在1933年签署首部证券法时说的一句话：“这部法律及其有效的执行，是恢复一些老派诚信标准的计划中的一步。”今天，我想重点聊聊“有效的执行”这件事。

先声明一下，以下内容仅代表我个人作为美国证券交易委员会（SEC）主席的观点，不代表其他委员或委员会工作人员。

回顾过去90年，证券法对国家经济成功的贡献是实实在在的。无论对投资者还是发行人来说，证券法的存在帮助建立了对资本市场的信任——它们降低了成本，也减少了风险。

美国资本市场的规模和深度就是最好的证明。如今规模超过120万亿美元的美国资本市场，是我们国家竞争优势的一部分，支撑着美元的全球主导地位以及我们在国际上的角色。全球资本市场总量中，超过40%来自美国，而我们的经济只占全球的24%。

但这并非偶然。1930年代，罗斯福总统和国会就意识到，一个良好监管的市场能够建立信任，为经济成功创造条件。此后，从尼克森、福特、雷根、柯林顿，到小布希和奥巴马，历届总统和国会在修订证券法时，始终秉持这一理念。

这些规则，在我看来，就像驾车或足球比赛中的“道路规则”。每当我的三个女儿中有人借车钥匙出门时，我都会因为路上有停车标志、红绿灯、限速标示和禁止酒驾的规定而睡得更安稳。我知道有警察在街上执行这些规则，保障她们的安全。这些常识性的规则不仅降低了风险，也促进了经济活动。一百年前，如果没有红绿灯和限速标准，让消费者信任汽车这个新产品，美国汽车制造业可能不会那么成功。

再比如现在的美式足球比赛，如果NFL没有规则，也没有裁判，比赛会是什么样？那将是一片混乱，球员还可能受伤。常识性的规则保护了球员，也让球迷对比赛的公平性更有信心，进而推动了比赛的商业化发展。

金融世界也是一样。常识性的规则降低了风险，建立了市场参与者之间的信任。罗斯福总统和国会在1930年代制定证券法时，经历了1920年代投机客、反诈者、骗局艺术家和庞氏骗局横行的年代，深知无监管市场会带来什么后果。此后数十年，面对科技和商业模式的变化，历届总统也屡次加强市场监管，看到了同样的正面效果。

他们同时也知道，这些“道路规则”不只是针对欺诈行为。国会制定了信息披露的核心条款，因为证券信息是一种公共财。他们还设立了公司治理、中介机构利益冲突、披露以及商业行为的重要规范，并对投资银&行和审计机构这样的“守门人”设定了相关规则。

道路规则

作为历史与经济的观察者，我们都明白世界没有一刻是静止的。科技和商业模式不断演变，其他国家也在试图挑战我们作为资本市场领导者的地位。因此，对于肩负这一使命的人来说，工作就是不断更新这些“道路规则”。这正是我们一直在做的——努力降低资本市场的成本和风险，经济学家称之为促进效率、韧性与诚信。

国债市场

先说说资本市场的基石——28万亿美元规模的美国国债市场。它不仅对投资者和客户至关重要，也是国家自我融资的基础、美联储执行货币政策的工具，以及美元保持主导地位的关键。然而，这个市场曾多次出现波动。为了降低成本和风险，我们实施了多项改革，比如推动国债市场的集中清算。随着这些清算规则在未来一年半内逐步实施，你的客户可能会向你咨询，如何参与这个促进全市场交易和竞争的新国债市场。

股票市场

接下来谈谈规模近60万亿美元的美国股票市场。虽然这是全球最深、流动性最强的股票市场，但我们近20年没有对“道路规则”进行全面更新。因此，我为机构取得的成果感到骄傲。普通投资者现在已经受益于结算周期缩短为一天的新规定——如果周一卖出股票，周二就能拿到现金，不需要再等到周三。

此外，今年秋天我们一致通过了对国家市场系统规则的更新。你的客户和普通投资者将受益于效率更高的股票市场，股票报价可以缩小到半美分的增量。他们还从另一项一致通过的规则中受益，即更新了券商关于执行质量的信息披露要求。

公司治理

罗斯福总统和国会在制定证券法时，也赋予了SEC在公司治理方面的角色。随后的总统和国会多次对这些法律进行补充。为了进一步促进对资本市场的信任，我们采取了一系列公司治理规则，包括：公司内部人士何时可以出售股票的规定；当高管因财务数据错误而获得报酬时，必须退还的规定；高管薪酬与公司绩效之间的披露要求；以及对试图控制并购超过5%股权者，要求更及时的披露。这些规则都是为了确保资本市场的透明度与信任度。

信息披露

许多客户会向你咨询证券法核心原则之一——信息披露的建议。当我接任这个职位时，投资人要求更详尽的披露，尤其是在发行人的网络安全风险和气候风险方面。同时，特殊目的收购公司（SPAC）的热潮也让投资人期待这类市场的披露和诚信能进一步提升。

基于公众意见，我们针对这三个领域提出并采纳了相应规则，这些规则以重要性原则为基础——这是联邦证券法披露要求的重要支柱。此外，证券法要求经纪商和投资顾问向客户披露重要信息。特别是，国会在25年前赋予我们处理投资人隐私通知的权限。鉴于科技的巨大变化，我们一致通过了要求相关公司通知客户可能危及个人信息的数据泄露规定。同时，我们也通过发布汇总且匿名的数据，提升整体市场的透明度，涵盖注册投资基金、私募基金和投资顾问。

韧性（Resiliency）

为了促进全球最好的资本市场并保护公众，我们始终关注金融稳定性，留意可能外溢并损害普通美国人的风险。这也是我们进行国债市场改革、货币市场基金改革以及更新私募基金信息收集规则的原因。尽管金融危机后SEC已在这些领域制定了规则，但COVID-19的爆发显示出市场环境已大为不同，我们需要进一步调整。

会计与审计

我刚到SEC时，发现一项近20年前通过的法律——《萨班斯-奥克斯利法案》仍有未竟事宜。首先，近20年来，中国政府不允许“上市公司会计监督委员会”（PCAOB）检查或调查在美国上市的中资公司的审计机构。不过，得益于最近通过的法律，我们与PCAOB展开严肃谈判，并在2022年8月签署了《协议声明》。过去两年来，PCAOB首次能够履行对中国和香港的审计机构进行检查和执法的责任。其次，《萨班斯-奥克斯利法案》出于实际考量，允许PCAOB暂时沿用美国注册会计师协会的旧标准。但直到我上任时，49项“临时标准”中仍有42项未被更新。如今，我很高兴看到PCAOB在三年间更新了一半的标准。

加密货币（Crypto）

当我在2021年上任时，前主席杰伊·克莱顿领导的SEC已经对加密货币市场中不遵守“常识性道路规则”的参与者采取了大约80项执法行动，包括Ripple瑞波案。克莱顿主席及其委员会在其任职第三个月发表的《DAO报告》中，就开始频繁讨论加密市场。SEC一直保持警惕，确保提供或销售证券的参与者遵守久经考验的证券法。自2018年以来，加密相关的执法行动约占SEC总执法工作的5%至7%。

各大法院对我们保护投资者的行动表示认可，并驳回了所有关于SEC无权执行证券法的主张，无论这些证券的形式如何。并非每一项资产都是证券。克莱顿主席和我都曾表示，比特币不是证券，SEC也从未将比特币视为证券。但我们的重点在于其他约10,000种数字资产，其中许多已被法院裁定为以证券形式提供或销售。具体来说，除了比特币、以太币和稳定币外，其他市场的总市值约为6000亿美元，占整个加密市场的不到20%，而占全球资本市场的不到四分之一的一个百分点。

需要强调两点：第一，向公众提供或销售证券的参与者必须注册，并向公众提供适当的披露。第二，作为中介的经纪商、交易所和清算机构必须注册，并接受与利益冲突、信息披露及商业行为相关的适当监管。

在我到任之前，SEC员工已拒绝或要求撤回多份关于比特币交易所交易基金（ETF）和产品（ETP）的申请。2021年我上任后不久，首个比特币期货ETF在与SEC员工协商后生效。尽管我们起初延续前任的步伐，对持有实体比特币的ETP采取保守态度，但今年早些时候，委员会批准了实体比特币和以太币的ETP。与不合规的加密资产市场相比，这些产品的投资者享受到更高透明度、更严格的监管、更低的费用以及更大的竞争。

这个领域多年间曾出现过重大投资者损失。除此之外，除了投机性投资和可能的非法用途，大多数加密资产尚未证明其具备可持续的使用案例。我们所做的一切都专注于确保遵守法律。自1930年代以来，我们发现合规至关重要——它保护投资者，建立资本市场的信任，帮助发行人接触市场。过去90年的历史证明，健全的证券监管不仅能建立市场信任，还能促进创新。

SEC的卓越团队

最后，我想提到SEC及其团队。这是一个了不起的机构。法律、会计、经济、政策等领域的专家，选择为公众服务，而非去其他地方赚更多钱。能与这些优秀的同事们共同努力，确保美国资本市场保持世界领先地位，是我的巨大荣幸。

结语

我的父母，山姆和珍·根斯勒，从未从事金融相关工作，也没上过大学。但当他们投资存款时，我们家从证券市场的常识性规则中受益。SEC的有效执行促进了市场的信任，吸引投资人和发行人如球迷般涌向比赛场。这是支撑世界最大资本市场的基础，也是过去90年美国经济成功的原因之一。我很荣幸与SEC的同仁们一起，每天为保护美国家庭的财务安全而努力。