Glassnode周报解读：比特币连跌五个月，深度价值区到底意味着什么？

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最近中东局势反复拉扯，美国的货币政策也还在调整中，比特币（BTC）从年中到现在一直处于震荡盘整的状态。很多刚接触币圈的朋友可能都在问：这波调整到底跌完了没有？有没有什么信号能告诉我们“差不多到底了”？

链上数据分析机构 Glassnode 在2026年7月8日发布的第27期周报《The Week On-chain》中，用一组链上数据给出了一个比较谨慎的判断：目前市场更像是“底部构筑（Bottom Building）”阶段——也就是行情在反复磨底，但离真正的反转还差一些关键条件。对于新手来说，理解这个阶段的特点，比急着猜什么时候见底更有意义。

比特币连续五个月在深度价值区徘徊，两条成本线是重要参考

报告提到，比特币虽然本周一度从58,300美元反弹到64,400美元，但现在的价格仍然明显低于两条重要的链上成本线——注意，这些数据是报告发布时的参考值，实际价格请以交易所实时页面为准。

第一条是真实市场均价（True Market Mean，约76,600美元），第二条是短期持有者成本基础（STH Cost Basis，约72,200美元）。

简单来说，这两条线分别代表了不同持币群体的平均买入成本。当价格长期低于这些成本线时，说明整个市场里亏钱的人越来越多，即使价格反弹，也容易遇到上方密集的抛压。从2026年2月初开始，比特币已经连续五个月待在这些成本线下面。Glassnode认为，这种“深度价值区（Deep Value）”在历史上并不多见，往往是底部构筑阶段的一个重要特征。

不过，新手容易忽略的是：深度价值区不等于马上见底。报告也提醒，如果市场情绪进一步恶化，价格甚至有可能去测试53,000美元附近的 Realized Price 支撑位。所以，别看到“深度价值”就急着抄底，还需要更多信号配合。

长期持有者亏损兑现比例上升，成为反弹的主要阻力

从链上行为来看，当前市场压力的一大来源是长期持有者（LTH）的亏损卖出。所谓长期持有者，就是那些持币时间比较长、原本不太愿意卖的筹码群体。

数据表明，LTH 实现亏损占总实现价值的比例（30日均线）已经从2月初的15%涨到了43%。这意味着最近有越来越多长期持有者在亏损状态下离场，市场信心还在修复中。尤其是那些在上一轮高位买入的长期持有者，近期每天亏损卖出规模达到2.8亿美元，创下2022年12月以来的新高。Glassnode指出，只要这部分抛压没有明显减弱，比特币每次反弹都可能遇到较大阻力。

对于关注市场节奏的读者来说，可以留意一下：长期持有者是不是还在集中认赔？如果这个指标开始下降，才可能说明市场从“弱势磨底”转向“稳定企稳”。

现货比特币ETF资金持续流出，机构需求修复还需等待

除了链上数据，链下资金面也很重要，因为它能直接反映机构投资者的态度。报告显示，自5月中旬以来，美国现货比特币ETF整体一直处于净流出状态。

虽然单日净流出规模已经从6月初的1.93亿美元峰值回落到了8,890万美元，但整体来看，资金面还没有完全止血。这说明机构的风险偏好虽然没有继续恶化，但也还没有出现明显的回流信号。另外，ETF日交易量（30日均线）也降到了6.5亿至9.5亿美元，比2025年10月高点下降了约80%。交易活跃度不高，机构参与意愿不强。

Glassnode认为，要判断机构需求是否回暖，需要同时看两个条件：

• ETF净流出持续收敛；
• 整体交易量重新扩张。

这两个指标对判断比特币是否接近底部有一定参考价值，但要注意，资金面的修复通常比较缓慢，单日变化不能代表趋势反转。

衍生品市场出现去风险信号，但单独看不足以确认底部

与现货和ETF资金面相比，衍生品市场提前出现了一些去风险化的迹象。报告显示，卖权/买权比率（Put/Call Ratio）已经降到了2026年以来的最低点0.56，说明市场恐慌情绪有所缓解。

简单解释一下：卖权（Put）偏向避险，买权（Call）更偏向看涨。这个比率下降，意味着极端悲观情绪有所缓和，风险偏好有所修复。不过，从期权曲面的定价结构来看，交易员整体还是保持了一定防御姿态，愿意为下行风险支付对冲成本。也就是说，虽然情绪好转，但大家并没有全面转向乐观。

所以，衍生品市场释放了积极信号，但仅凭这一点就断定“底部已确认”还太早。判断市场阶段，需要结合现货、链上行为和资金流综合来看。

Glassnode判断比特币见底的三项核心指标框架

从宏观环境看，美国M2货币供给已经升到22.8万亿美元新高，但美联储仍在缩表。Glassnode总结认为，当前市场整体更接近熊市后期的底部构筑阶段，条件在逐步形成，但趋势反转还没有完成确认。

要判断新一轮牛市是否具备启动基础，报告认为需要等待以下三项信号同步改善：

• 长期持有者（LTH）的认赔抛压持续降温；
• 现货比特币ETF资金流出趋稳，同时机构交易量回升；
• 比特币现货价格稳定收复76,600美元的真实市场均价。

这三个指标分别对应筹码结构、资金面和价格确认，能比较完整地反映市场是否从“底部构筑”过渡到“趋势修复”。所以，当前阶段更像是底部形成过程中的观察窗口，而不是已经出现明确反转信号。

总结：比特币或处于底部构筑阶段，见底仍需更多条件配合

整体来看，Glassnode最新周报并没有直接说“市场已经见底”，而是认为比特币正在经历一个典型的底部构筑过程。无论是链上成本线的位置、长期持有者抛压、现货比特币ETF资金流向，还是价格能否重新站回关键成本区间，这些因素都是判断市场阶段是否切换的重要依据。接下来，可以持续关注链上抛压是否减弱、机构资金是否逐步回流，以及关键成本线能否被收复。但需要提醒的是，本文内容仅供学习参考，不构成投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者需独立判断、谨慎决策。