ZEN逆势连涨3日并翻倍，“灰度效应”再次显现？
grayscale近期推出optimism和lido信托基金，旗下sui和zen信托基金也逆势上扬。但grayscale信托基金是否为蓝筹币集合？长期投资是否盈利？本文将分析grayscale旗下26支加密信托基金的投资回报，为您解读。
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Grayscale加密信托基金概览Grayscale是一家成立于2013年的数字资产管理公司，致力于为投资者提供合规的加密资产投资渠道。作为全球最大的加密资产管理公司之一，其管理着数十亿美元资产。目前，Grayscale已推出26支加密信托基金。
Grayscale信托基金允许投资者间接持有比特币、以太坊等加密货币，无需直接管理。每支基金对应特定加密资产，例如GBTC（Grayscale比特币信托基金）和ETHE（Grayscale以太坊信托基金）。投资者可在公开市场买卖这些基金份额。
除了单币种基金，Grayscale还提供多元币种组合基金，具有重要的投资参考价值。Grayscale加密信托产品周期主要分为三阶段：
私募阶段 (PRIVATE PLACEMENT): 合格投资者可参与投资，初始股票持有期通常为一年。例如Grayscale Sui Trust和Grayscale Lido DAO Trust。公开报价阶段 (PUBLIC QUOTATION): 所有投资者均可参与，但由于缺乏持续回购计划，交易价格可能与标的资产价值存在溢价或折价。例如MANA、GLNK、DEFG等。SEC报告阶段 (SEC REPORTING): Grayscale是首批向美国证券交易委员会(SEC)报告的加密资产管理公司。此阶段产品透明度更高，并接受更严格的监管。例如ETCG、ZCSH、HZEN等。长期投资回报率低于预期报告显示，Grayscale在2020-2024年牛市期间对加密市场影响显著，大量机构投资者涌入。然而，除比特币外，其他代币长期投资回报率普遍低于比特币，难以跑赢BTC。
我们对比了Grayscale推出信托时的代币价格与12月23日的价格，数据显示，Grayscale推出信托的时间点多集中在2018年和2024年的牛市阶段性高点或后半程，这可能与基金推出周期和市场成熟度有关。今年12月Grayscale再次集中推出信托，能否打破这一循环，仍需观察。
长期来看（包括BTC、ETH），仅约48%的代币呈现正投资回报，低于50%的随机概率。投资回报率也远低于比特币，长期呈现负期望值(EV)。
短期内，部分Grayscale代币曾表现出色，但多发生在其推出之前。即使XRP反弹，也未突破历史高点；ZEN连涨三日后回报率仅维持在18%左右。即使明星代币推出后达到高点，7年年化收益率也低于10%。然而，建仓时机对投资回报影响巨大，熊市抄底的Grayscale概念币几乎都能跑赢牛市平均涨幅。目前一些尚未明显波动的标的，或许会在来年获得不错的涨幅。
Grayscale持仓代币在不同市场周期具有不同指示意义，因此，Grayscale的选币策略确实值得关注。
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