泡菜溢价：韩国加密市场的关键特征和原因

上述两个因素是泡菜溢价的关键原因，但并未完全体现其独特性。泡菜溢价是多种因素共同作用的结果。市场结构、监管环境和投资文化在不同时期对市场的影响各不相同。

本文主要研究了三种类型的泡菜溢价。首先是泡菜折价，其价格低于全球交易所。第二是个别泡菜溢价，这是由特定加密货币的异常价格波动引起。第三是基于Gaduri Pumping，这是市场上独特的现象。

3.1.泡菜折价

由于投资者的积极参与，韩国国内加密交易所经常出现较高的溢价，但事实并非总是如此。由于加密资产仍然可以在全球和本地交易所之间流动，因此溢价会逐渐消失。国内投资者情绪的变化也可能将溢价转化为折价。

近期泡菜溢价的变化主要有三个原因。首先，加密货币价格的长期低迷导致投资者大量抛售，购买兴趣降低。韩国国内交易所数据反映了这一趋势，韩元存款增加，而日均交易量下降。

第二个因素是加密货币价格在长期下跌后最近略有上涨，这可能导致更多的获利回吐。随着Bithumb上的比特币、以太坊和主要山寨币持有者数量减少，溢价也变成了折价。最后，有分析认为，由于《虚拟资产使用者保护法》的实施，韩国国内市场情绪有所降温。

外部因素也起到了一定的作用。2024年1月下旬，随着国内投资者将注意力转向GameStop （GME）的股票，比特币的泡菜折扣达到5%左右。在那一周，韩国投资者在GameStop股票上交易了15.8亿美元。由此可见，泡菜溢价是如何受到“注意力经济”的影响，波动由投资者兴趣驱动。

3.2.个别泡菜溢价

泡菜溢价代表了比特币和以太坊等主要加密货币的全球和本地交易所之间的价格差异。大多数加密货币的溢价都保持在一定基准的范围内。然而，在购买兴趣激增的推动下，某些条件可能会推动一些加密货币走高。一个常见的例子是交易所上市期间的初始价格飙升，通常被称为“listing beam”。这种最初的飙升也出现在币安等全球交易所，但在韩国往往更为极端和不稳定。

一个典型的例子是2024年7月在Bithumb上市的AVAIL。上市后不久，Avail吸引了大量关注，其泡菜溢价飙升至约1,255%。

然而，随着交易量的稳定，溢价回到了典型的3%左右。这个例子说明了随着供应量的增加，早期交易的高峰会有所放缓。

泡菜溢价也出现在USDT和USDC等法定货币支持的稳定币上。USDC首次在Bithumb上市时，由于最初的购买兴趣强烈，其交易价格比韩元兑美元汇率高出165%。虽然这一溢价会波动，但通常会高于韩元兑美元汇率，偶尔会出现飙升。这些价格差异可能是由自动交易和散户投资者的误解造成，从而造成暂时的溢价。

3.3. Gaduri Pumping溢价

当交易所暂停加密货币的存取款时，就会出现Gaduri Pumping溢价。这一限制允许某些参与者通过人为推高价格来利用流动性减少。一些散户投资者也认为这是一个投资机会，进一步推动了溢价的快速上涨。

Gaduri Pumping溢价不限于网络升级的存取款暂停，也会发生在利空的情况下。2024年8月的CurvedAoToken ($CRV)，当时一个安全漏洞导致存款和取款暂停，但在当地交易所出现了700%的价格溢价。这种模式经常在黑客攻击或其他重大中断事件中重复出现。

一些人认为，某些实体使用API通过别名账户实现循环交易和Street pumping。证据还在不断增加。金融情报组（FIU）发现了许多老年用户从同一个海外IP地址进行自动交易的案例。尽管有《虚拟资产用户保护法》，这种活动仍在继续。最近，类似的模式出现在WoNetwork （WOO）、LumiWave （LWA）和Radiant Capital （RNDT）等加密货币中。