DEX上市游戏代币：更优选择

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最近，关于游戏项目应该在去中心化交易所（DEX）还是中心化交易所（CEX）上市的讨论越来越热烈。CEX的上市要求变得越来越严格和昂贵，尽管它们声称这些要求有助于筛选出高质量的项目，但实际上却迫使项目方不得不扭曲自己的路线图，将重点放在代币生成事件（TGE）上。这导致了越来越多的人开始支持在DEX上市，让市场来决定代币的定价和分配。

上架CEX的问题

所有实用型代币的困境似乎都始于在交易所上市。CEX提供了更友好的用户界面和便捷的操作流程，因此其用户基数远高于DEX。根据The Block的数据，近一年来，两者的现货交易量比例接近9比1。因此，项目方热衷于在CEX上市，以期为代币创造更好的流动性，特别是在顶级CEX上市时，代币的全稀释估值（FDV）得到了保证，项目的估值可以被人为调整。

BitMEX的联合创始人Arthur Hayes认为，大多数项目未能创造出值得用户购买的产品或服务来证明其极高的FDV是合理的。过度推高FDV产生的锚定效应让投资机构（VC）和CEX始终能够获利。即使劣质项目的代币被大量抛售导致价格暴跌，其账面估值依然远远高于VC实际支付的价值；而FDV越高，CEX所赚取的收入和手续费就越多，并能够获得大量未分配的代币。

除了少数例外，大多数项目需要拨出10%到20%的代币来获取在CEX的上市资格，而现有项目在TGE之后为了确保交易，还需要花费数十万美金在其他交易所上市。很多人在交易所上购买代币的主要目的是短期投机，他们不会关心游戏本身或代币的实际用途，而是通过买卖赚取短期利润。这对于游戏项目的可持续性来说是毁灭性的，大量流入交易所的代币最终被抛售掉，导致失去长远支持。如果本应在游戏中使用的实用代币，其交易量却都集中于CEX，那么再多的颠覆性创新和实用系统也都无济于事。

代币实用性被削弱

Arthur Hayes认为，将代币卖给所上线的交易所的行为是一锤子买卖，而通过提高用户参与度形成的正向飞轮效应将持续带来回报。在市场上，采取对冲策略可以增加市场的交易量，有利于代币的流动性，这在保证金交易和期货交易中很常见。但对于实用型代币和P2E游戏的代币而言，其有显著的负面影响。由于对冲策略让很多人能够通过金融手段赚钱，而不是通过实际使用代币或玩游戏来获取收益，从而削弱了代币的真实需求。

韩国曾有一款叫ACE ARENAS的游戏非常流行，很多人听说玩这个游戏能赚很多钱，就加入进来，其代币需求的增加按理应该会推动其价值上涨。然而，代币的价格却并没有上涨，原因就在于对冲策略。很多人在进行对冲或其他金融操作，而不是直接通过使用代币来增加其需求，因此代币的价格没有反映出市场对游戏的需求。

此外，用户通过在CEX上进行低风险的金融操作，如挖矿或质押，来赚取收益，而不是在游戏中使用代币。这种行为不会增加代币的需求，反而削弱了代币的长期价值，尤其是在CEX上支持借贷功能的情况下。借贷允许用户借出代币来获利，这进一步加速了代币价格的下跌，导致所谓的“死亡螺旋”。

DEX不失为一种选择

Arthur Hayes建议，项目方们在推出代币前应当只进行一个小型的私募种子轮融资，以便为一个非常有限的使用场景创建产品。由于产品还远未达到真正的市场契合度，所以FDV应该非常低。这向你的用户传递两个主要信息：这是有风险的游戏；希望能与用户一起创造财富。考虑到当前市场行情低迷，新币上市往往表现不佳，面对压力CEX开始尽可能只接受所谓的“高质量”项目，一个非常早期的项目很难符合他们的标准，DEX在这时便不失为一种选择。

以Arthur Hayes创立的投资机构Maelstrom参与投资的Auki Labs为例，该去中心化的机器感知网络项目在发行Auki代币后，首先于8月28日在Uniswap V3上通过AUKI/ETH交易对在Base上首次上市，Base是Coinbase的Layer-2解决方案。随后，他们于9月4日首次在MEXC上架。他们估计通过这种方式节省了大约20万美元的上市费用。截至10月10日，Auki的代币价格与上一轮私募价格相比已接近翻倍。

X用户@louisregis曾于10月4日发文，表示他查询了所有最近游戏TGE的表现，表现最好的是玩家身份协议XBorg的代币$XBG。其选择以DEX为中心的项目，全量解锁，无做市商，无操纵，透明。XBORG为公开销售的参与者提供了大量机会，早期参与者获得了大约4倍到5倍的回报。

当然，在顶级CEX上上市的项目及其代币，其潜力普遍仍具有很高的评价。不过，当前的游戏代币经济模型确实需要改变，尤其是当前的解锁模式，对游戏代币生态系统非常不利。