比特币新高后持有者策略：数据解读

比特币新高后的市场动态与风险评估

在3月初市场达到第一个主要峰值后，比特币的价格在5.4万美元至7.4万美元之间徘徊了大约8个月，直到11月初。这段时间价格的横盘，使得大部分流通供应重新分配并集中在较高的成本基础上。当价格下跌时，这种供应集中度可能会加剧投资者的恐慌。为了更好地跟踪这些动态，我们引入了实际供应密度指标。这个指标能量化当前现货价格在±15%价格波动范围内的供应集中度。高供应集中度表明价格波动可能显著影响投资者的盈利能力，从而可能加剧市场波动。回顾过去五年的市场走势，可以发现一个共同的模式：在市场走势不确定时，通常有超过20%的供应集中在中间价的±15%范围内。

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为了探索价格发现期间供应易手的动态，我们引入了比特币成本基础分布（CBD）这一新概念。CBD通过热图跟踪不同价格点的供应集中度，提供了关于供应如何随时间在不同价格水平上再分配的见解，有助于确定需求和投资者兴趣的关键区域。在价格发现的早期阶段，上限和下限区间带尚未完全形成。最重要的供应集群在8.7万美元至9.8万美元之间徘徊，在涨至8.7万美元的涨势中几乎没有易手。这表明当前的交易区间仍在寻找买卖双方的平衡，但风险仍然存在。

在评估市场风险时，我们参考了一组使用链上数据对不同风险阈值进行分类的指标。

衡量供应盈利能力

利润供应百分比（PSIP）指标利用持有未实现利润的供应比例来描述市场周期。这可以洞察潜在的抛售压力风险，因为拥有未实现利润的投资者往往会受到激励来锁定收益。PSIP指标分为四个风险级别：极高风险是当PSIP超过90%，并且比其历史平均值高出一个标准差以上。

衡量恐惧和贪婪

净未实现利润/损失（NUPL）指标将市场持有的总利润或损失量化为市值的百分比。通过考虑未实现利润或损失的幅度，可以深入了解市场的心理状态。基于PSIP指标，NUPL可以更深入地了解盈利能力的幅度，从而推动投资者的情绪——从乐观到兴奋和恐惧。NUPL分为四个风险等级：极高风险是当NUPL超过0.59，超过4年平均值一个标准差。这一阶段以极端未实现利润为标志，反映了市场狂热和调整风险加剧。

衡量投资者的支出模式

鉴于系统中未实现利润水平较高，我们可以通过已实现盈亏比（RPLR）来衡量投资者在比特币接近10万美元水平时如何调整其支出模式。RPLR跟踪链上发生的获利回吐与亏损事件的比率，可以洞察投资者的行为变化。通过应用14天移动平均线（14D-MA）过滤其他因素，从而更清楚地了解宏观趋势。RPLR框架将市场风险分为四个等级：极高风险是当RPLR超过9，表明链上移动的代币中有超过90%被用于获利——这是需求枯竭的常见迹象；高风险是当RPLR介于3和9之间，其中75%-90%的代币用于盈利，通常出现在市场高峰期；低风险是当RPLR降至3以下，表明处于盈利和亏损支出平衡的过渡阶段；极低风险是当RPLR降至1以下，以亏损代币为主，通常在市场投降期间观察到。RPLR指标同样进入了极高风险区域，突显出在此次价格发现反弹期间获利回吐活动的强度很大，并且可能会为市场创造间接供应。

降温

虽然这三个指标都处于极高风险区域，但值得注意的是，这些情况是价格发现期间爆发性反弹的典型特征。可以通过查看过去一周这些指标降温的速度来支持这一评估。特别是分别关注已实现利润和永续合约资金费率，作为衡量卖方压力和过度杠杆需求的关键指标。已实现利润跟踪移动代币的美元收益，在比特币向10万美元迈进的过程中，日均利润达到105亿美元的峰值。此后下降到每天25亿美元左右，降幅达76%。这种急剧下降暗示着明显的降温，表明获利回吐可能更多的是冲动的，而不是持续的。

永续合约市场也印证了此见解，随着投机需求开始稳定，资金费率开始趋于稳定。资金费率衡量持有未平仓永续期货合约的利息成本，在这种情况下，多头交易者必须向空头支付利息。资金成本在反弹期间飙升，但幅度不及今年3月。如果资金费率开始下降，表明大量的多头杠杆开始退出市场，而重新上涨则可能表明多头风险正在增加。

结论

比特币最近上涨至9.94万美元的历史新高，标志着本周期的关键时刻，推动市场进入价格发现阶段。突破了长期存在的5.4万美元至7.4万美元的价格区间，推动大量供应产生未实现利润，并触发了用来追踪短期过热风险的几个高指标。与此同时，一些指标开始降温，例如已实现利润和永续合约资金费率的下降。这表明过度投机兴趣放缓，现货卖方活动净减少。比特币市场正试图重新找到平衡，当前供应密度集群的底部为8.8万美元。