代币经济模型揭秘：散户的迷宫困境

揭秘加密货币中的隐秘代币经济模型：代达罗斯的迷宫

在加密货币世界中，代币经济模型一直是投资者评估项目价值的重要工具。然而，L1D 合伙人 0xLouisT 最近的一篇文章揭示了一个令人不安的事实：除了公开的代币经济模型外，许多项目还存在一套不为人知的「幽灵代币经济模型」。这些隐藏的模型只有项目团队和相关人士知晓，外界很难了解到代币的真实分配情况。

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0xLouisT 用希腊神话中的「代达罗斯的迷宫」来比喻这些隐藏的代币经济模型。他认为，这些模型就像迷宫一样复杂，而创造这些迷宫的项目方最终会像代达罗斯一样，陷入自己设计的陷阱，导致项目的失败。

在希腊神话中，弥诺陶洛斯是一只半人半牛的怪物，国王米诺斯为了困住它，请代达罗斯设计了一个复杂的迷宫。雅典王子忒修斯在代达罗斯的帮助下杀死了弥诺陶洛斯，但米诺斯愤怒地将代达罗斯和他的儿子伊卡洛斯囚禁在迷宫中。伊卡洛斯因鲁莽飞得太高而坠落，但代达罗斯才是他们命运的真正设计者。

这个故事反映了加密货币市场中普遍存在的「内幕交易」。这些交易由内部人士精心策划，形成了一个迷宫结构，注定了项目的失败。

什么是「内幕交易」

「高 FDV，低流通」的代币结构已成为热门话题，但「内幕交易」这一阴暗角落却常常被忽视。这些交易通常由少数市场参与者通过链下合同达成，外界几乎无法从链上识别。如果你不是内部人士，很可能永远不知道这些交易的存在。

@cobie 在其文章中提出了「幽灵定价」的概念，强调了真正的价格发现是在私下市场上完成的。基于此，0xLouisT 提出了「幽灵代币经济学」的新概念，揭示了如何利用公开的代币经济模型来掩盖真实的「幽灵代币经济模型」。公开的模型只能代表某一分配类别的「上限范围」，而「幽灵版本」才是最准确的分配状况。

以下是一些值得关注的「内幕交易」类型：

· 顾问分配：投资者通过顾问服务获得额外代币，这些份额通常归类在团队或顾问类别下。这是一种降低成本的手段，投资者几乎不会提供额外建议。我曾见过某机构的顾问份额是其投资者份额的 5 倍，这使得该机构的真实成本降低了 80%。

· 做市分配：部分代币供应用于在中心化交易所（CEX）上做市，这可以增强流动性，但当做市商也是项目投资者时，会产生利益冲突，使他们能够使用做市份额对冲锁定状态的投资份额。

· CEX 上币：为了上线 Binance 等头部 CEX，项目方需要支付营销及上币费用。如果投资者能协助上线，他们有时会收到额外的业务费用，Arthur Hayes 曾揭示这些费用可能高达代币总供应量的 16%。

· TVL 租赁：提供流动性的巨鲸或机构会被许诺高收益率，普通用户可能对 20% 的年化收益率满意，而巨鲸通过私下交易可赚取 30% 的收益。这种做法对维护早期流动性有一定帮助，但项目方应向社区披露这些交易。

· OTC「融资」：OTC「融资」很常见，但由于条款不公开，造成不透明性。最臭名昭著的是「KOL 轮」，KOL 以较大折扣和较短锁定周期认购代币，出于利益考虑，他们会努力将项目营销为下一个杀手级应用。

· 出售质押奖励：自 2017 年以来，许多 PoS 网络允许投资者质押锁定状态的代币并领取奖励，这已成为早期投资者提前获利的方式。Celestia 和 EigenLayer 近期都曾被指出存在这种情况。

这些「内幕交易」共同构建了「幽灵版代币经济模型」。作为社区成员，你可能会看到下面的代币经济模型图表，并对其分配状况及透明度感到满意。

但如果我们揭开层层伪装，揭示隐藏的「幽灵版代币经济模型」，你会发现真正的代币分配可能如图所示，留给社区的机会并不多。

就像代达罗斯给自己设计了监狱一样，这种分配方式决定了许多代币的命运——内部人士将他们的项目困在不透明交易的迷宫中，导致代币的价值从四面八方流失。

我们是如何走到这一步的？

这个问题源于供需之间的严重不平衡。进入市场的项目供过于求，许多项目是 2021/2022 年风投热潮的副产品，等了三年多才推出代币，现在它们在更冷淡的市场环境中努力争夺 TVL 和注意力。而需求却跟不上供应，没有足够的买家来吸收新上市项目。许多项目没有找到产品与市场的契合点，而是陷入了过度支付代币激励的陷阱，只能人为地提高关键数据指标，掩盖了项目缺乏可持续吸引力的问题。

如今，许多交易会在私下完成。随着散户投资者的流失，大多数风投和基金难以维持有意义的回报，他们的利润已经缩水，迫使他们通过内幕交易而非简单选择增值资产来创造超额回报。代币分配的监管障碍使得项目方难以向散户投资者分配代币，留给团队的选择有限——一般只有空投或流动性激励。如果你是项目方，正试图通过 IC0 或其他替代方法解决代币分配问题，可以找我们谈谈。

启示录

使用代币来激励利益相关者或加速项目增长本质上并没有问题，但这很容易导致代币经济模型完全缺乏透明度。以下是加密货币创始人可提高透明度的几个关键要点：

不要向资方提供顾问份额：投资者本就应该为你的公司提供力所能及的帮助，而不需要额外的顾问份额。如果某家机构需要额外的代币才能投资，那么他们很可能对你的项目缺乏真正的信心。你真的想让这样的人出现在你的资方名单上吗？

寻找合适的做市报价：做市服务已经高度市场化，你应该去寻找具有竞争力的报价，没有必要过度付款。为了帮助创始人顺利解决这一问题，我曾写过一份指南。

不要将筹资与无关的运营事务混为一谈：在筹资过程中，你应专注于寻找那些能帮助项目增值的基金和投资者。在筹资阶段，你应该避免讨论做市场或空投，也不要随即签署任何与这些主题相关的文件。

链上透明度最大化：公开的代币经济模型应该准确地反映代币分配的真实情况。在代币创世阶段，可通过不同的地址透明地分配代币，反映真实的代币经济分配状况。例如以下饼图，你需要确保你拥有六个主要地址，分别代表团队、顾问、投资者等群体的分配。你可以主动联系 Etherscan、Arkham、Nansen 等团队来标记地址，联系 Tokenomist 来制作解锁时间表，联系 CoinGecko 和 CoinMarketCap 来展示正确的流通及供应数据。

使用链上解锁合约：对于团队、投资者、场外交易（OTC）或任何类型的解锁，请确保通过智能合约在链上以透明形式执行。

锁定质押奖励：如果你允许投资者或内部人士质押锁定状态的代币，至少要确保质押奖励也被锁定。你可以在这篇文章中查看我对这种做法的详细看法。

专注于产品，忘记 CEX 上币：不要再纠结于能不能上线 Binance，这不会解决你的根本问题，也不会改善你的基本面。以 Pendle 为例，它一开始只停留在去中心化交易所（DEX），但在找到了产品市场契合点（PMF）之后，轻松获得了 Binance 的支持。专注于产品建设及社区增长，只要你的基本面足够稳固，CEX 会争先恐后地以更有利的价格上线代币。

除非必要，否则不要使用代币激励：如果你很轻易地分发掉了你的代币，你的战略或商业模式一定有问题。代币是有价值的，应该谨慎用于特定目标。激励可以在一定阶段内作为增长工具，但不该作为长期解决方案。在规划代币激励计划时，应该问问自己：「一旦激励停止，哪个指标会发生什么变化？」如果你认为当激励停止后某个指标会下降 50% 或更多，那么你的代币激励计划很可能存在缺陷。

综上，如果这篇文章只有一个核心要点，那就是「优先考虑透明度」。我写这篇文章并不是想要责怪任何人，而是想要引发一场真正的辩论，改善行业透明度，减少「幽灵代币经济模型」现象。我真诚地相信，这将随着时间的推移而改善。