稳定币市值飙升，BTC为何止不住跌势？

稳定币市值创历史新高，Crypto 市场却在下跌

根据 DefiLlama 的数据，稳定币的总市值上周突破了 2346 亿美元，相比 2023 年 8 月的低点 1240 亿美元，几乎翻了一倍。目前，USDT 仍然是稳定币市场的领头羊，占据了超过 62% 的市场份额。

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与此同时，Crypto 市场的总市值在过去两年中也经历了类似的变化，从 2023 年中期的约 2 万亿美元翻倍至约 4 万亿美元。然而，去年 12 月达到最高点后，目前已回落至约 2.8 万亿美元，跌幅约 30%。这与稳定币市值的增长形成了鲜明的对比。

这就引出了一个有趣的问题：为什么稳定币市值持续增长，而 Crypto 市场总市值却在下跌？

通过下图可以看出，在去年 12 月之前，稳定币总市值和 BTC 市值的变化趋势几乎一致。BTC 的上涨通常伴随着稳定币市值的上升，而 BTC 的下跌也会影响稳定币市值，只是波动幅度不同。

统计数据显示，2020-2021 年牛市期间，USDT 的增发与 BTC 价格呈强正相关，相关系数超过 0.85，这也验证了这一趋势。然而，目前的走势似乎与 2022 年初的情况相似，当时稳定币市值扩大，但 BTC 却在回撤。不过，我认为这次稳定币的变化可能会有所不同。

首先，这次周期的新增资金并未直接大量流入 BTC 现货市场。数据显示，2025 年 3 月的衍生品未平仓合约仍维持在 540 亿美元的高位，而交易所的现货稳定币净流入相对疲软。这意味着大量稳定币被用于杠杆交易（如期货、永续合约），而非实际持币需求，甚至更多地成为了一种对冲手段。

其次，相较于几年前稳定币主要集中在 Crypto 市场，现在稳定币已经开始走出 Crypto 行业，逐渐“脱虚向实”。根据 Visa 的调查数据，在新兴市场中，约 47% 的用户使用稳定币进行美元储蓄，43% 用于更优的货币兑换，而近 40% 的用户将稳定币用于实际支付（如商品、跨境汇款或薪资支付）。在通胀率超过 50% 的国家如土耳其和埃及，稳定币持有者数量同比增长了 400%，成为居民保值资产的核心选择。

像 PayPal 这样的电子支付巨头，其稳定币 PYUSD 已接入 eBay、Shopify 等超过 100 万商户，2025 年第一季度的交易额已突破 12 亿美元。据贝莱德预测，到 2028 年，稳定币市场规模将达到 2.8 万亿美元，渗透全球 5% 的跨境支付和 15% 的零工经济。

因此，当前稳定币市场规模的扩大不仅限于 Crypto 市场的市值增长，还在于其应用规模本身的扩大，所以曾经的相关性开始从数字上变弱。那么，从当前的市场情况出发，我们应该关注稳定币的哪些数据呢？

我认为，我们应该更多地关注稳定币流入大型交易所的数据变化。从历史上看，稳定币流入量的激增通常与局部顶部或底部相吻合，预示着波动性的增加。最近一次的激增超过了 925 亿美元，这是有史以来最高的流入水平之一。

尽管 Crypto 市场经历了较大的波动，但市场的起伏正带来更多的变化，这种变化也推动了行业进一步向前迈进，虽然不完全与价格变化一致。

正如上周的一则趣味新闻报道，金融时报援引知情人士报道，资产管理巨头富达投资正推进发行自家稳定币，目前正处于测试后期阶段。我们可以看到越来越多传统金融巨头正加入稳定币竞赛中。

我们不得不承认，稳定币才是 Crypto 市场或区块链目前最大的应用。这种底层应用带来的价值变化和承载或许会悄悄改变些什么，毕竟它也算 Web3 用户的一种扩张，只是还未带来真正的质变。至于 Crypto 市场是否会最终受益于稳定币市值规模的扩大，有句老话说得好，既然来都来了，就别客气了？雁过留声，风过留痕，总会被拔点羽毛吧。