以太坊与L2价值解析：Crypto商业模式视角

撰文：iosg ventures

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在加密货币领域，商业模式的多样性和复杂性常常让人眼花缭乱。特别是以太坊和其二层网络（L2）的发展，引发了许多关于其价值积累的讨论。本文将从商业模式的角度，探讨以太坊和L2的价值定位和发展方向。

1. Crypto 的商业模式

在深入探讨以太坊和L2之前，我们先来看看整个加密货币领域的商业模式。主要可以分为三类：企业、协议和资产类。

企业类模式强调控制和垄断，通过价格歧视来获取利润。Solana Foundation 就是一个典型的例子，它通过高度控制生态系统，甚至拥有关机权，来实现其商业目标。Solana 自称是“全球链上纳斯达克”，重点在于其基本面和利润，SOL 代币则作为集中持有的资产化工具。

协议类模式则强调无许可参与和开放的收费标准。这样的项目通过创建开放且相对固定的协议标准来运作，代币主要用于分红和治理。协议的成功取决于其可持续性和网络效应，找到产品市场契合点（PMF）的先行者往往具有显著的竞争优势。

资产类模式关注的是资产本身的价值，如比特币、Memecoin 和去中心化算法稳定币等。资产的价值来自于其特性和共识，考验的是共识的强大和资产的采用能力。

2. L2 的商业模式

L2 最初的定位是以太坊的扩展解决方案，旨在承载更多的交易量。从目前来看，L2 在分流以太坊交易和带来增量方面取得了成功，成为以太坊生态的重要组成部分。然而，L2 并未为以太坊带来同比例的收入增长，主要收入来源于数据可用性（DA）费用和最大可提取价值（MEV）。

不同的L2有不同的商业模式。Universal L2 追求成为一个独立的应用生态，类似于企业模式，通过利益分配机制来激励开发者和用户。联盟L2 则类似于中心化程度较高的协议，通过许可模式和中心化管理来发展自己的生态。Appchain L2 则更像是一个有新商业模式的应用，其估值应结合应用本身和L2带来的新价值来评估。

3. L2 对以太坊商业模式的影响

以太坊在Merge后，特别是在EIP1559后，通过有限的区块空间捕获高额的优先费用和MEV。但在L2扩容后，以太坊放弃了这部分MEV和优先费用，并在EIP4844后放弃了作为DA的收入。这表明以太坊更倾向于“协议”而非“企业”模式，愿意牺牲部分利润来支持L2的发展。

以太坊作为L2发行协议，提供了一个高度去中心化、自治的平台，允许无许可发行L2。虽然以太坊没有在早期设定通过L2盈利的机制，但这也让L2生态能够在最小的经济负担下快速发展。

ETH作为价值存储资产和可编程信任货币，其价值主要体现在以太坊生态的资产发行和流动性游戏中。通过五次关键时刻（PMF Moment），ETH不断创造需求和价值，成为以太坊生态中最重要的资产。尽管面临一些潜在竞争，但ETH的网络效应和经济活动的增量市场将继续增强其价值。

4. 总结

加密货币的商业模式可以分为企业、协议和资产三类。以太坊和L2的战略定位，使得以太坊的价值更多地体现在无许可的协议和ETH的货币属性上。以太坊通过放弃部分收入来支持L2的发展，而L2则通过不同的商业模式来推动生态的繁荣。ETH作为以太坊生态中最具价值的资产，将随着生态的扩张而不断增值。未来，随着L2生态的繁荣，以太坊将逐渐奠定以ETH为主导的价值形式。