MicroStrategy：比特币投资的加强版策略

比特币的价格一路上涨，最近突破了9.9万美元大关，看来突破10万美元只是时间问题。价格飙升的背后，是大量资金的涌入，这在加密货币市场中尤其明显。在这波加密牛市中，比特币和Solana表现得格外抢眼。Solana的涨势主要得益于Meme币的热潮，而比特币的上涨则主要来自于美国比特币ETF和一些上市公司，尤其是MicroStrategy的投资。本文将深入探讨MicroStrategy的比特币投资策略。

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我花了一个晚上的时间，翻阅了MicroStrategy自2021年以来提交给美国SEC的所有文件，试图理解MicroStrategy是如何通过巨额资金购买比特币的。结论是，MicroStrategy的策略可以被看作是Grayscale和Luna的加强版。

MicroStrategy的坚定投资：160亿美元的比特币购买

MicroStrategy自2020年9月开始实施比特币储备策略，四年来，无论市场如何波动，他们始终坚持这一策略。比如在2021年的牛市中，他们在4月和11月以超过5.9万美元的价格购买了比特币。

截至2024年11月22日，MicroStrategy已累计花费165.8亿美元购买了33.1万枚比特币，目前这些比特币的市值接近330亿美元。自2024年1月比特币ETF成功发行以来，ETF管理的比特币超过124万枚，总资产价值突破1200亿美元，净资金流入约303亿美元。这些资金来自众多投资者，而MicroStrategy可能是单一实体中购买比特币花费最多的公司。

MicroStrategy的资金来源

通过研究MicroStrategy提交给SEC的报告，我发现他们的资金主要来自于两大来源：可转换优先债（Convertible Senior Notes）和市价股票发行（At-the-Market Equity Offerings）。

可转换优先债（Convertible Senior Notes）：72.6亿美元来自合格机构投资者

自2020年以来，MicroStrategy发行了多种票据，除了2021年6月的5亿美元优先担保债外，其余都是可转换优先债（Convertible Senior Notes）。

最近在2024年11月21日，MicroStrategy新发行了30亿美元的可转债，这些资金随时可以用于购买比特币。也许就在最近几天，当MicroStrategy动用这30亿美元买入比特币时，比特币价格就会突破10万美元大关。可转换优先债是一种上涨时可以转换为股票，下跌时可以作为债权的金融工具。它们优先于其他债务证券，可以获得优先补偿，而且通常附有强制赎回条款。比如，MicroStrategy已经赎回的2025 Convertible Notes，到期日是2025年12月15日，但在2024年6月13日，MicroStrategy发布公告，要求持有人在2024年7月11日之前将债券转换为股票，否则将在7月15日强制赎回。机构投资者乐于购买MicroStrategy的可转债，因为风险极小，且有优先索赔权。目前，MicroStrategy的可转债总负债为72.6亿美元，而其持有的比特币市值接近330亿美元，即使比特币价格下跌75%，债权人也不会赔钱。

市价股票发行（At-the-Market Equity Offerings）：近100亿美元来自二级市场

自2020年以来，MicroStrategy通过市价股票发行在二级市场上募集了98.235亿美元，这些资金全部用于购买比特币。

市价股票发行（ATM Equity Offering）是指上市公司在IPO后通过经纪商以当时市价逐步向二级市场出售新股。比如，2024年8月1日，MicroStrategy与多家经纪商签订销售协议，可以发行最高达20亿美元的股票。根据2024年11月11日提交给SEC的文件，MicroStrategy通过此方式发行了785.4647万股股份，获得20.3亿美元，全部用于购买27200枚比特币。10月30日，MicroStrategy宣布21/21计划，计划未来一年筹集420亿美元资本，包括210亿美元的股权和210亿美元的固定收益证券，用于投资比特币。截至11月18日，MicroStrategy已售出1359.4万股股份，获得约46亿美元，全部用于购买51780枚比特币。目前，经纪商还有约164亿美元的MicroStrategy新股可供出售。

为什么说MicroStrategy是加强版的“Grayscale+Luna”

熟悉了MicroStrategy的资金来源后，你会发现它们的策略与上一轮牛市中的Grayscale和Luna有相似之处，但更具优势。

Grayscale与可转债的对比：

Grayscale在转为ETF之前，通过信托股票吸引合格投资者，这些股票与底层比特币资产隔离，投资者无法赎回。MicroStrategy的可转债同样面向合格投资者，投资者用现金购买可转债，在强制赎回时转换为股票完成套利。Grayscale在2020年和2021年的牛市中通过高溢价吸引大量套利资金，而MicroStrategy通过可转债已经吸引了超过70亿美元的资金。MicroStrategy的可转债到期日较长，足以应对新一轮周期，而且可以发行新债置换旧债，风险更低。

Luna与市价股票发行的对比：

Luna通过燃烧LUNA铸造UST，UST价格上涨时可以购买更多比特币作为储备。MicroStrategy的市价股票发行与此类似，直接面向二级市场投资者，股价越高，募集的资金越多，可以购买更多的比特币。Luna存在双向铸造的风险，导致死亡螺旋，而MicroStrategy的市价股票发行是单向的，风险更低。即便在2022年的熊市中，MicroStrategy的净资产溢价也保持在60%以上。

只要有人愿意购买MicroStrategy的新股，MicroStrategy在高溢价期间购买的比特币越多，其安全垫就越厚。极端情况下，MicroStrategy的市值完全等于其比特币市值，风险转移到股票投资者身上。因此，MicroStrategy可以被视为Grayscale和Luna的加强版。

结语：三重最大主义

在2024年7月底的纳什维尔比特币大会上，MicroStrategy的CEO Michael Saylor发表了“比特币革命”的主题演讲。他提出了应对比特币革命的三重最大主义策略：通过现金流、在股价高估时发行股票、在利率低时发行债务来购买比特币。MicroStrategy已经通过这些策略囤积了33.12万枚比特币，他们的做法确实是如此坚定而有策略的。