ETH非证券但质押成证券？DeFi生态受冲击

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本周23日，美国证券交易委员会（SEC）将迎来对以太坊现货ETF的关键决策时刻。SEC需要在23日和24日对VanEck和ARK/21Shares的申请做出最终决定，而对Grayscale的决定将在30日做出。市场原本预期SEC会否决这些申请，但彭博ETF分析师Eric Balchunas在今晨态度大转，将批准概率从25%提升至75%，这一消息让以太坊价格暴涨超过20%，一度冲破3700美元大关。不过，另一位分析师James Seyffart补充说，75%的通过概率是指19b-4规则（交易所规则变更），而要正式看到以太坊现货ETF交易，还需要批准S-1（注册声明）的申请，这可能还需要几周到几个月的时间。

SEC将认定ETH非证券，但质押ETH就变为证券？

Galaxy Digital的研究主管Alex Thorn针对SEC可能批准以太坊现货ETF的情况发表了自己的分析。他认为，如果SEC对以太坊现货ETF态度大转弯的猜测属实，SEC可能会试图在两者之间找到一个平衡点：ETH本身不是证券，但质押的ETH（或者更牵强的说“作为服务的质押ETH”）是证券。这与SEC的各种诉讼案件和有关调查的报道大致一致，可能在允许SEC批准以太坊现货ETF的同时，维持他们之前所陈述和争辩的观点。在这种情况下，以及可能的其他原因，你可能会预期SEC禁止这些ETF质押他们持有的ETH。

质押就变证券的话，生态会发生什么？

虽然不一定会如Galaxy Digital研究主管的推测，只要提供质押就会变证券。但如果真的变成这样，那目前总锁定价值（TVL）高达350亿美元的Lido，以及近期火热的再质押协议EigenLayer都有可能面临严峻的监管挑战。更重要的是，以太坊网络已经转变为PoS共识机制，如果质押行为真的会让ETH变成证券，那可能会对当前的网络安全机制带来重大的改变，我们需要持续关注这一情况的发展。

是否认定证券成能否获批关键

截至目前，SEC尚未明确认定以太坊是证券还是商品。VanBuren Capital的普通合伙人Scott Johnsson此前指出，SEC在3月8日针对贝莱德的以太坊现货ETF申请进行意见调查时，仍在考虑这个问题。在该文件中，SEC询问纳斯达克交易所是否“考虑到该信托持有的基础资产性质”，并问到鉴于“其PoS机制及少数个人或实体的集中控制”，支持比特币现货ETF上市的论点是否适用于以太坊。

K&L Gates的合伙人Richard Kerr指出，以太坊现货ETF是根据1933年《证券法》、以商品为基础的产品，如果以太币被视为证券，发行方将不被允许以这种名义进行交易。事实上，SEC一直未明确说明以太坊是否属于证券，这已让美国国会议员相当不满，美国48位国会议员已在3月联名致函Gary Gensler，要求其澄清以太坊是否属于证券，以及数字资产证券特殊目的经纪商Prometheum提供ETH托管服务的计划是否违规。

无论获批与否，多名行业观察人士此前皆表示，SEC几乎不会允许ETF质押他们持有的ETH。方舟投资（Ark Invest）和21Shares先前曾表示，其ETF计划质押所持有的ETH，但它们在5月10日提交的S-1更新文件中，却并未纳入此类措辞。