比特币清算风波：CFTC垂直整合争议升级

12月13日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布重要公告，正式授予数字资产衍生品交易平台Bitnomial结算所运营许可证。值得关注的是，该平台此前已经取得了衍生品交易所和期货经纪商的合规资质，由此构建起一个完全受监管的垂直一体化市场体系。

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这项许可审批过程可谓一波三折。Bitnomial早在2022年4月就向CFTC提交了申请，经过多次延期审议后，最终以4:1的投票结果获得通过。要知道在加密货币行业，垂直一体化运营模式一直存在较大争议。CFTC主席Rostin Behnam在12月18日的公开声明中特别提到对这类架构的担忧：

"对于本委员会而言，垂直整合的衍生品清算组织并非新生事物，也不是专为特定资产类别设计的架构。[...]与其他注册DCO类似，Bitnomial采用了传统的中介清算模式，其中涉及多家在交易所开展业务的期货经纪商作为清算会员。"

Behnam主席进一步指出："目前委员会的监管框架中，尚未对关联公司之间的利益冲突提出明确的解决要求。"

委员Christie Goldsmith Romero对此持有不同意见，她认为批准Bitnomial的申请开创了重要先例："CFTC有必要深入分析垂直整合市场结构引发的风险，特别是在数字资产领域，这些市场的特性可能加剧潜在风险。"

"我们应当从审议FTX申请的教训中吸取经验，"她补充道，"FTX同样试图改变传统的市场架构。"值得注意的是，垂直整合正是FTX前首席执行官Sam Bankman-Fried大力倡导的衍生品市场运营模式。虽然FTX美国分公司曾申请清算保证金产品许可，但始终未能取得期货经纪商执照。

在这场投票中，Goldsmith Romero是唯一投反对票的委员，但她的观点在CFTC内部并非孤例。12月18日当天，CFTC下属的清算与风险部门、市场监管部门以及市场参与者监管部门联合发布了一份指导意见，提醒获得指定的合约市场、DCO和/或掉期执行设施资质的企业，在与期货经纪商等中介机构建立关联关系时，必须严格履行合规义务。

除上述内容外，CFTC还批准了关于掉期与衍生品的新规，明确要求清算会员资金必须与DCO自有资金严格分离，并且必须存放于出具书面声明确认资金归属的存款机构中。

专员Kristin Johnson在声明中呼吁制定专门的垂直整合监管规则，以期建立"系统性解决方案"来处理由此产生的利益冲突问题。她详细分析了Bitnomial（其申请获得Johnson支持）和FTX两个典型案例，并在关于DCO的另一份独立声明中进一步阐述了这一议题。

Bitnomial创始人兼首席执行官Luke Hoersten在12月13日的声明中强调了多重许可的重要性："我们对平台和运营体系的持续优化，正是为了最终获得这些关键性的补充许可。[...]如今许可审批流程圆满收官，我们可以将重心转向拓展Bitnomial的产品线和客户群体。"

据了解，Bitnomial自2020年起就开始提供数字资产保证金交易服务。平台的阶段性发展策略为其最终获得完整资许可奠定了坚实基础。