英伟达Q2财报超预期，为何市场反应平淡？

美国东部时间8月27日美股盘后，英伟达发布2026财年第二季度财报。第二季度，英伟达收入达到467亿美元，超过此前市场预期的461亿美元，比去年同期增长55%；净利润（按美国标准会计准则GAAP衡量）为264亿美元，同比增长60%，换算成每股收益（EPS）为1.04美元，也超出了市场预期的1.01美元。

毛利率则有所下滑，该季度为72.4%，去年同期为75.2%。

对下一季度的业绩展望，英伟达预计第三季度收入将达到540亿美元，毛利率预计在73.3%至73.5%之间。

虽然超预期增长，但对其抱有极高期待的资本市场的反应似乎“略显平淡”。财报发布后，英伟达股价盘后下跌，截至发稿前跌3.1%，公司最新市值为4.43万亿美元。

据财报披露，第二季度的增长主要受其数据中心核心业务的推动。数据中心收入同比增长56%，达到411亿美元。

财报电话会上，英伟达创始人兼CEO黄仁勋称，目前正处于人工智能基础设施建设的起步阶段。过去几年仅四大巨头（亚马逊、微软、谷歌和Meta）的每年资本支出就实现了翻倍增长，目前总计已达近6000亿美元，未来英伟达需要开拓的是“3万亿-4万亿美元的人工智能基础设施市场”。

市场咨询机构Counterpoint Research在财报发布前预测，英伟达营收将同比增长52%、环比增长4%，毛利率维持在70%以上，但较去年有所回落。Counterpoint副总裁Neil Shah对在内的媒体分析，主要原因仍然是部分关键市场的供给仍存在不确定性。

根据财报数据显示，今年上半年，中国大陆市场（包括香港）合计贡献83亿美元，约占英伟达总收入的9%，是排在美国（442亿美元）、新加坡（192亿美元）、中国台湾（157亿美元）之后的第四大市场。

英伟达在本季度财报中还单独披露了对华特供版H20芯片的情况。

今年4月，美国政府通知英伟达H20出口中国大陆需获得美国政府特别许可证。受此限制政策影响，英伟达第一季度中产生了高达45亿美元的费用损失，主要为H20的库存减值与订单取消。

8月，H20的出口出现转机，美国政府决定恢复H20的对华出口，承诺向英伟达颁发许可证。作为协议条件，美国总统特朗普已公开确认，政府将从H20产品的许可销售收入中抽取15%作为变相的“交易许可税”。目前美国政府尚未发布涉及该项协议条件的明文法规。

“过去几周，部分中国客户已获得许可证，但我们尚未根据这些许可证出货H20 。”英伟达首席财务官（CFO） Colette Kress在二季度财报电话会上公开表示，截至目前，英伟达尚未依据许可证实现任何H20产品收入，也未完成任何产品运输。

据财报透露，第二季度，英伟达通过向中国境外不受出口限制的客户销售H20产品，确认了约6.5亿美元的收入。除此之外，“公司尚未向中国客户销售任何H20产品”。

但英伟达同时也表示，“如果地缘政治问题得以解决”，预计第三季度H20收入将在20亿至50亿美元之间，若有更多订单，公司将增加出货量。

目前在英伟达旗下的数据中心AI算力GPU产品中，采用最新一代Blackwell架构的B200已上市并且被大量客户采用，B300则于7月底至8月初开始生产，目前已全面投产，预计下半年市场将广泛可用。采用上一代Hopper架构的H100和H200出货量在二季度也有显著增加。

英伟达CFO对此表示，虽然目前仍在销售Hopper架构的H100、H200产品，但Blackwell将是增长的主要驱动力。

此外，据黄仁勋介绍，下一代架构的Rubin AI芯片已在台积电完成流片，将按计划进入制造环节。

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