代币化黄金：2025年避险新选择与收益机会

为什么在2025年，黄金依旧是投资组合中的重要一员？

2025年，黄金再次成为焦点，在避险需求的推动下，金价创下历史新高。金价首次突破每盎司3000美元，标志着这种“贵金属之王”的强势回归。由于对货币贬值和国际局势不稳定的担忧再次升温，投资者重新涌向黄金。

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尽管比特币常被称为“数字黄金”，不少人开始质疑实物黄金是否仍然重要。然而，最新数据已经说明了一切：黄金在资产多元化与稳定性方面依然至关重要。截至2025年3月，黄金的年回报率达到36%，超过了主要股票指数以及比特币的表现。这让我不禁想起小时候，奶奶总喜欢把金首饰藏在床底下，她说那是保命的宝贝，现在看来，黄金的避险属性依然深入人心。

波动性低于比特币

与比特币剧烈的价格波动相比，黄金的价格变动要温和得多。例如，截至2024年，比特币的年波动率约为47%，而黄金仅为12%。这意味着比特币的价格波动平均可达黄金的近四倍。对于注重风险控制的投资者而言，这种差异至关重要。

我们在2025年初已经见证了这一点：在科技股（纳斯达克指数）几周内下跌近15%的情况下，黄金基本持平（上涨约1%），而比特币则下跌约20%，走势几乎与股市同步。黄金的低波动性使其在市场动荡期间成为资本保值的宝贵资产，而比特币则更像是高贝塔风险资产。

与比特币的低相关性

在最近的市场周期中，黄金与比特币的走势出现分化。过去一年，黄金在通胀担忧和战争紧张局势的推动下稳步上涨，屡创新高；而比特币则在宽幅区间内波动，其走势更受投资者风险偏好影响。值得注意的是，黄金与传统资产的相关性较低，甚至为负，这对资产配置中的分散化非常理想。事实上，黄金与比特币也表现出负相关性，这意味着同时持有两者可以进一步增强投资组合的多元化。

2025年的代币化黄金

最令人兴奋的进展之一，是黄金本身也加入了区块链革命的浪潮。所谓的“代币化黄金”，即由实物黄金100%作为储备的数字代币正经历快速增长。2025年3月，黄金支持的加密代币市值创下14亿美元的历史新高。这个赛道主要由两个代币主导：PAX Gold（PAXG）和Tether Gold（XAUt）。这些代币让投资者以数字形式持有黄金，结合了黄金的稳定性与加密资产的灵活性。这就像把奶奶的金首饰放进了数字保险箱，既安全又方便。

PAXG（Paxos Gold）

PAX Gold（PAXG）由总部位于纽约、受监管的金融机构Paxos Trust Company发行。每一枚PAXG代币代表一盎司伦敦金银市场协会（LBMA）认证金库中存储的精炼金。重要的是，Paxos在严格监管下运营——该代币由实物黄金以1:1的比例全额支持，并接受第三方每月审计以验证其储备。Paxos受到纽约州金融服务局（NYDFS）授权，因此合规性强，为持有者提供了充分信心。

2025年，PAXG的受欢迎程度稳步上升。目前其市值约为6.8亿美元，占代币化黄金市场的大约一半。PAXG的日交易量经常达到数千万美元。它受益于监管信任，即便在某地区针对稳定币的审查加剧之后，Paxos Gold仍然稳定运行。

PAXG新的交易产品也在陆续出现：例如在2024年末，衍生品交易所Deribit推出了PAXG的期货和期权合约，标志着机构投资者对代币化黄金作为交易资产的兴趣正在上升。

XAUt（Tether Gold）

Tether Gold（XAUt）是另一种主要的黄金支持型代币，由与Tether关联的公司TG Commodities发行。每枚XAUt代表一盎司存放于瑞士金库中的黄金，这些金库符合伦敦优质交付标准（London Good Delivery）。截至2025年，XAUt市值约为7.7亿美元。

不过，XAUt的监管架构与PAXG有所不同。2023年，Tether将其黄金代币业务迁至一个中美洲国家监管之下，TG Commodities获得了当地的许可，因此在该国监管框架内运营。Tether Gold定期发布黄金储备报告，并声称其代币由实物黄金全额支持，但与Paxos不同，它尚未接受对储备金的完整独立审计。这也引发了部分市场对其透明度的担忧。

Tether的管理层曾表示，考虑到稳定币领域的新监管规则，进行一次由四大会计师事务所完成的全面审计已成为其首要任务。市场也普遍希望，XAUt的黄金储备能够在不久的将来实现与PAXG同等级别的审计标准和透明度。

DeFi 中的收益机会

除了单纯的买入和持有，代币化黄金还在去中心化金融（DeFi）中开启了全新的用例。加密投资者可以将黄金支持的代币部署到各种可产生收益的策略中，让黄金成为一种可产生被动收益的资产。历史上黄金通常只是静静地躺在金库里，几乎不产生收益；而如今，在不移动实物黄金的前提下，凭借DeFi协议，黄金也能创造回报。这就像把奶奶的金首饰拿去出租，既能保值又能赚钱。

流动性池与自动做市商（AMMs）

例如，Uniswap 上的 PAXG/USDC 池允许用户在代币化黄金与美元之间进行交易。该池的流动性提供者（LP）可通过赚取交易手续费获利。

这种机制让LP能够在保持黄金敞口的同时获取被动收入，尤其在黄金热度高涨、交易活跃的时期，这种方式显得尤为有吸引力。

另一种选择是PAXG/WETH流动性池，该池支持黄金与以太坊之间的兑换。这个池子通常流动性更高，但也更容易出现“无常损失”（Impermanent Loss），因为PAXG（跟踪金价）较为稳定，而WETH（跟踪ETH）波动性极高。当ETH价格剧烈波动时，两种资产的相对价值会迅速背离，从而引发较大的无常损失风险。

这两个池都提供了收益机会，但其风险回报特征因配对资产的波动性而异。

无常损失（Impermanent Loss）

无常损失（IL）是DeFi中一个核心概念，尤其在Uniswap等自动做市商（AMM）中提供流动性的用户来说更是关键。当流动性池中两种代币的价格相较于单独持有时发生变化，LP所承担的资产价值就可能下降，这种损失被称为“无常损失”。之所以称其为“无常”，是因为如果价格恢复到原始比率，损失可能会减少或消失；但若在价格偏离状态下提取流动性，就会将这部分损失变为“永久损失”。

IL的大小主要取决于两个因素：配对资产的波动性与相关性。

在PAXG/USDC池中，一边是锚定黄金价格的稳定币PAX Gold（PAXG），另一边是锚定美元的稳定币USDC。由于黄金价格波动性远低于加密资产，USDC又始终维持在一个价值单位，因此这对资产之间的价格比值相对稳定，从而显著降低了无常损失的风险。

相比之下，PAXG/WETH池中的PAXG配对的是WETH。PAXG走势波动较小，而ETH市场波动剧烈，有时会在短时间内上涨或下跌20–50%。这种剧烈波动触发了AMM的“恒定乘积”算法，导致池内资产重新平衡，减少表现好的资产（如上涨时的PAXG）持有比例、增加表现差的资产（如ETH）比例。最终，LP所剩下的高价值资产将远少于单纯持有的结果，从而造成更大规模的无常损失。

Yield Samurai 的无常损失估算图表