高盛：铜价“新底线”10000美元，11000美元成未来两年价格“天花板”

高盛最新发布的研究报告对铜价未来走势作出重要判断，认为铜价正步入一个全新的价格运行区间。供应端面临的长期结构性制约、电网、人工智能及国防等关键领域的需求激增，以及潜在的战略储备采购行为，共同将铜价的底部支撑位推高至每吨10000美元。对于市场参与者而言，这一价位构成了坚实的价格下限，短期内铜价跌破该水平的可能性显著降低。

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尽管当前市场仍处于小幅过剩状态，且高价促使废铜供应增加、铝材替代效应显现，但高盛预测未来两年铜价上涨空间存在明确上限。报告指出，11000美元/吨将成为短期内难以突破的价格天花板，主要受制于废铜回收量增长和铝材对铜材的替代作用。当铜铝价格比超过4:1时，低压电缆、家电等周期性行业将加速转向铝材，从而抑制铜需求增长。这种供需动态使铜价预计将在高位区间震荡运行。

从供应端看，铜矿开采正面临多重挑战。随着矿山开采深度增加、矿石品位下降，维持现有产量的资本支出持续攀升。高盛预测，2025至2030年间全球铜矿供应量年均增长率仅1.5%，远低于需求增长速度。要平衡本年代后期的市场供需，南美棕地项目启动所需的价格至少达10500美元/吨，这为铜价提供了长期支撑。近期Grasberg矿山停产等供应中断事件，虽导致2025年第二季度至2026年第一季度全球精炼铜产量下降6%，但市场仍维持小幅过剩状态，预计2026年过剩量达18万吨。

需求结构正在发生深刻转变。铜从传统上反映经济周期的"铜博士"，逐步转变为服务于国家安全和战略产业的"铜上校"。电网和电力基础设施将成为需求增长的核心引擎，贡献超过60%的增量。这主要源于人工智能、国防和能源安全领域对电力系统的迫切需求，同时电动汽车、风能和数据中心也提供直接增长动力。不过，全球精炼铜需求增速将从2025年的2.8%放缓至2026-2030年的年均2.1%，主要受中国建筑业结构性下滑和铝材替代影响。

战略储备可能成为调节市场供需的关键变量。作为关键战略物资，铜的供应受限特性使其成为极具吸引力的储备商品。当前中美铜战略库存处于低位，中国75%的铜消费依赖进口，美国近50%的精炼铜需求需通过进口满足。高盛测算，为维持库存天数，中国到2030年需增加约15万吨战略储备；若美国效仿钴储备计划建立40天消费储备，将需采购约17.5万吨，耗资约18亿美元。这些潜在采购可吸收大部分市场预期的过剩量，限制可见库存增加，为价格提供下行保护。但若战略储备不及预期，市场过剩将直接转化为库存增长，可能导致价格跌破10000美元支撑位。

基于上述分析，高盛调整了铜价预测，将2026年预测值从10000美元上调至10500美元/吨，维持2027年10750美元/吨的预测。报告认为，从2026年起铜价将进入10000-11000美元/吨的新交易区间，真正的供应缺口预计要到2029年才会出现。投资者需密切关注供需平衡的微妙变化，特别是战略储备动向，这将成为影响价格的关键因素。