企查查IPO隐忧：数据泡沫下的三大风险警示

2014年，为了满足自己找球场的需要，热爱网球的陈德强和几个朋友开发了一款小工具——只要输入场馆名称，就能直接获取在工商部门备案的注册信息。

这个小程序意外地受欢迎，特别是他身边做生意的那帮朋友。彼时，中国正大力推进工商登记制度改革，相关数据逐步向公众开放，并统一汇入国家企业信用信息公示系统。陈德强和合伙人敏锐地察觉到，这是个切入商业大数据赛道的好时机，于是决定接入全国企业信息数据库。

将散落在各处的工商数据收集整理，并以更直观的方式呈现给普通用户，这便是陈德强创立的“企查查”最初的业务雏形。

近期，企查查正式递交了招股说明书，准备登陆A股资本市场。在此之前，同赛道产品启信宝的运营主体合合信息已成功登陆科创板，更于今年向港交所递交了上市申请。

目前，市面上的商业数据服务平台已有天眼查、企查查、启信宝、爱企查等多家企业。虽然产品形态相似，但行业整体毛利率高达85%左右，可见市场需求规模之大。

高利润、大市场的另一面，是并不高的技术门槛和日益激烈的行业竞争。

企查查本次上市募集的资金，将重点投入到产品研发升级和人工智能项目建设中。招股书显示，这家盈利能力出众的公司，研发投入占比却从2024年的18%，一路下滑至2025年上半年的16%。部分闲置资金被用于购买银行理财产品。公开资料显示，今年2月，企查查还投资3亿元购置了自用办公大楼。

过去的十年里，商业数据服务确实是个好生意。但随着AI技术崛起，人们获取信息的方式悄然改变，企查查们的日子还能像从前那样滋润吗？

1、堪比茅台的高毛利

企查查所做的数据生意，诞生于明确政策导向的土壤之中。

2014年起，我国不断完善信息公开制度，随后出台的一系列政策催生了一批提供企业信用信息查询服务的公司，企查查、天眼查、启信宝等都位列其中。

到目前为止，这类商业信息查询产品堪称一门绝佳生意。不仅企查查踏上了资本市场的征途；启信宝已抢先一步成为科创板上市公司，又在港交所递交申请；而这个赛道里还有个不容忽视的玩家——天眼查。

财务数据揭示了这个行业惊人的利润率。以企查查为例，2024年至2025年上半年，公司主营业务毛利率分别达到87.24%、88.51%、88.81%和90.74%，足以比肩茅台。而且本就相当可观的毛利率还在持续攀升。

招股书显示，企查查在2024年营收突破5亿元，2024年全年超过7亿元。2025年上半年，公司营收达3.75亿元。

扣除非常规损益后，公司净利润在2024年达到2.98亿元，2025年上半年则为1.61亿元。公司方面表示，这样的增长得益于会员类产品等标准化产品已形成规模化效应。

规模化效应的形成需要时间沉淀，企查查确实是较早涉足商业信息服务的企业之一。从最初依托公众号的H5页面，发展到如今注册用户数超过1.5亿的商业体量。

企查查目前主要提供包括面向C端会员类产品、企查查专业版和面向B端数据接口服务。数据显示，2024年至2025年6月，企查查C端收入占主营业务收入的比例分别为79.51%、78.89%、76.87%和76.11%。虽然大部分收入来自C端用户，但占比却出现明显下滑。

C端收入贡献度下降的背后，是企查查发力拓展B端数据接口业务。2024年至2025年1-6月的几个报告期内，数据接口业务对主营业务收入贡献率从6.82%提升至8.34%。

相较于C端业务，B端业务的毛利率确实更高，能够达到94%以上，有效拉高了整体盈利水平。因此，发展B端业务看起来确实是企查查现阶段的重要方向。

在这背后，企查查的成本主要集中在云端服务、人力成本及数据服务等费用。其中一个大头是支付给阿里云的平台服务费，例如2025年上半年，在企查查的营业成本中，云端服务占比达26%。

不过，这门看似前景广阔的高利润生意也面临着隐忧。

商业信息查询产品诞生于政策引导，也意味着其发展将较大程度受政策变动影响。企查查在招股书中表示，若未来各地企业征信业务或监管政策发生变化，而公司未能及时调整，或将影响持续经营能力。

此外，平台通过技术手段获取的部分个人电话、邮箱等被公开的企业信息，也引发了一系列用户投诉。部分用户反映“未经允许公开联系方式”，质疑平台可能涉及侵犯个人隐私权。

更为关键的是，由于存在信息匹配误差，部分过期或未及时更新的信息导致企业遭遇误解，甚至延伸出灰色产业链，让原本严肃的商业信息服务陷入争议。

2、AI时代，对手越来越多

更严峻的挑战或许来自行业竞争格局的变化。在招股书中，企查查将自己正在做的业务解释为“商业大数据的收集、清洗、挖掘、分析，以及在不同实体领域的深度应用”。

虽然利润可观，但这样的商业模式却具有“价格敏感”的特点：用户对平台本身并没有很强的粘性，同样是依托工商信息数据库，如果各家平台提供的内容本身没有显著差异，那么用户自然倾向于选择价格更优惠的平台，这也造成了激烈的市场竞争。

公开数据显示，爱企查的会员价格为每年298元，天眼查的VIP服务是每年360元，启信宝则是每年366元，而企查查是目前定价最高的平台。

2024年9月，企查查将会员价格从360元/年调整至388元/年。在接下来的2024年，公司来自新客户的付费金额从2.9亿元下滑至2.84亿元。

不仅价格上调，自2024年起，企查查的注册会员转化率也出现明显下滑趋势。

更值得关注的是，外部竞争者正借助技术革新涌入这个赛道。企查查、天眼查等企业用了十年时间建立起企业信息查询平台，并培养了用户的付费习惯，但人工智能的崛起或将重塑用户获取信息的方式。

例如，当你想查询某家公司的统一社会信用代码、法人代表等基础工商注册信息，现在可以直接询问豆包或元宝这类AI工具，它们能迅速给出明确答复，且信息直接来源于权威的工商系统。

2025年7月，阿里巴巴推出免费的AI查企工具“e查企业”。该工具目前已上线网页端，并接入支付宝及微信小程序。

虽然用户目前仍需要为企查查、天眼查等平台付费，但AI工具的出现可能会对现有平台造成冲击。随着更多由AI驱动的平台加入，势必会对原有商业模式形成挑战。

3、如何找到新故事？

面对行业内外竞争加剧的态势，寻求多元化发展或许是更好的选择。在这方面，竞争对手启信宝的运营主体合合信息已经探索出新路径。

作为经常被拿来与天眼查、企查查对比的公司，合合信息的大部分营收其实来自另一款产品：扫描全能王。招股书显示，2024年度，扫描全能王单款产品营收占比高达76.6%，而启信宝仅占5.2%。且自2024年以来，启信宝收入贡献持续下降。

除扩展业务线外，天眼查、爱企查及企查查都在积极布局AI大模型，希望通过智能化服务增强竞争力。

企查查在招股书中表示，本次募集的15亿元资金中，将有约33%投入人工智能研发项目。

不过值得注意的是，尽管利润丰厚，但企查查在研发投入方面略显保守。2024年至2025年1-6月，公司研发费用呈现小幅上涨。

招股书显示，2024年至2025年1-6月，公司研发投入金额分别为9342.39万元、1.08亿元、1.17亿元和6025.99万元。

与此同时，企查查的募集资金投向也引发关注。除了购置价值3亿元的办公大楼，还有近16亿元计划用于购买结构性存款及银行理财产品。

招股书披露，最近四个报告期内，企查查持有的交易性金融资产分别达到8.88亿元、4.14亿元、13.25亿元和15.95亿元，主要为期限在12个月以内的结构性存款及理财产品。

高利润、轻资产、低门槛——过去十年间，同时具备这三个特征的商业数据服务行业几乎站在了时代的风口，自然风光无限。但风口终会过去，企业如何保持持久竞争力，依靠的或许不能仅仅是过去的经验。

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